債券市場の転換点に注目、ゴールドの動きが静かに醸成される

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　　5月20日（水）アジア・ヨーロッパ時間帯、

　　トランプおよび副大統領Vanceがイラン合意への前向きなシグナルを発し、さらにホルムズ海峡の通航量が著しく回復したことで、世界のエネルギーサプライチェーンのひっ迫が緩和し始めている。この変化がインフレ期待を通じて、国債市場およびゴールドの価格形成に即座に波及し、利回り転換点を探る上での核心的な手がかりとなっている。

　　通航動向：タンカー順調に離海、海峡通航量は倍増

　　ホワイトハウスの声明後、国際原油価格は小幅に下落したが、専門家はたとえ米・イランの合意が成立しても、原油価格は高値を維持すると警告しており、これは国債利回りの下落余地とゴールドの安全資産価値を左右する。

　　中国の2隻の大型タンカーは2ヶ月以上停滞していたが順調に通航、LSEGやKplerのデータによると「遠貴陽」号と「海洋百合」号は合計400万バレルの原油を運搬して出帆した。

　　同時期に韓国の原油輸送船も当海峡を通過、「遠貴陽」号は2月27日にイラク・バスラ原油200万バレルを積載（翌日、米・イラン戦争が勃発）、また「海洋百合」号は2月末から3月初旬にかけてカタール・アルシャヒンおよびイラク・バスラ原油を各100万バレルずつ分割積載したという。

　　より重要なのは、Lloyd’s Listのデータによれば、5月11日～17日の間に54隻の船舶がホルムズ海峡を通過、前週の25隻から倍増した点である。Windward Maritime Analyticsの統計によれば、5月18日単日の通航は19隻、うち1隻がタンカー、5隻がイラン船籍貨物船だった。

　　米国は引き続きイランの港を封鎖し、一部の船舶は自動識別システムを停止して通航しているが、通航量の増加がサプライチェーン緩和のシグナルとなっている。

　　交渉の綱引き：「抑止＋協議」が交錯、地政学的リスクの価格変動

　　同時進行している米・イラン交渉において、トランプはイラン戦争が「迅速に終結すると」表明し、Vanceは交渉「順調、実質的な進展」と発言したが、トランプは以前に軍事行動をちらつかせ、2～3日以内の合意を求めたことがある。

　　この「交渉＋抑止」の綱引き構造により、地政学的リスクの価格は継続的な変動をみせ、国債の期間プレミアムとゴールドへの安全資産買い需要を直接左右している。

　　原油価格とインフレ：国債利回りの転換点を観測する重要材料

　　通常、市場が原油価格にあまり注目していない時期、原油高は米国30年国債利回りに3～6か月先行するが、現在のようにグローバルトレーダーが原油に注目する局面では、原油の動向が迅速に国債利回りに波及しやすい。特に30年物国債は期間が長く、インフレ感応度が高い。

　　本日の国際原油価格は調整下落となったが、LSEGのアナリストEmre Jamilは、たとえ合意が成立しても、石油供給が即座に戦前水準へ回復するのは難しく、原油価格には依然として上昇余地があると指摘する。

　　

は先月2022年6月以来のピークに達し、インフレの粘着性を高める結果となった——ユーロ

　　資産連動：国債利回りは過去最高水準、ゴールド評価は抑制されつつも資産属性は強化

　　インフレ高騰は国債利回りを直接押し上げ——英国10年債利回りは5.14%（2008年以来の最高値）、ドイツ10年債は3.12%（2011年以来の最高値）。

　　

　　一方で、国債利回りとゴールド価格の相関係数は顕著に負（2003年以降で-0.83）、ゴールドの評価は利回りの機会費用に左右される。ゴールドは無利息資産であり、世界的に長期国債利回りが急騰する環境下、市場がゴールドを保有する機会費用は増加し、堅実な投資資金は高利回り国債へ分散投資されるため、金価格の上昇余地は直接的に圧迫され、短期的な価格動向は抑制的・もしくは弱含みとなっている。

　　転換点の捉え方：3つのシグナルで黄金ポジションのウィンドウを把握

　　

　　

編集責任者：朱赫楠