タカ派のウォシュが後継へ！米連邦準備制度の政策が大転換か、会議議事録で利上げのシグナル発信、ゴールドの強気相場は終焉か？

　　

出典：華夏タイムズ

　　本紙（chinatimes.net.cn）記者 葉青 北京報道

　　最近、国際金価格は激しく変動しており、強気派・弱気派の攻防が非常に激しい。5月19日、COMEX金は急落し、1日で72ドル下落、1.56%の下落率となり、4500ドルの節目を割り込んだ。5月20日には下落基調が続き、最低で4455.1ドル/オンスまで下落し、4月以来の安値を更新した。5月21日11時時点では、空売りの力がやや弱まり、金価格は小幅に反発して4542ドル/オンスで一時取引されている。

　　「金価格が4500ドル/オンスを割り込んだ主な要因は、米連邦準備制度（FRB）の金融政策に対する市場の予想が変化したこと、米国債利回りの上昇、地政学的リスクの緩和、資金の集中売却など、複数の要因が共鳴したためです。短期的には金価格はボトムを模索しつつ変動するでしょうが、中長期的には金価格上昇の強気相場ロジックは揺らいでいません。」北京黄金経済発展研究センター研究員の許亜鑫は「華夏タイムズ」の取材に対し語った。

　　

　　「最近、国際金価格は大きめのレンジでの荒い値動きを継続しており、全体としては4300〜4800ドル/オンスのレンジで変動しています。相場の主な要因は米国とイランの情勢です。アメリカ大統領トランプは最近イランに対して何度も脅しをかけ、イランが合意に応じなければ軍事攻撃を再開すると警告しました。イラン側も強硬に反発し、万全の準備ができていると表明しました。」創元先物アナリスト何燚は「華夏タイムズ」の取材で語った。

　　米国とイランの交渉は何度も先延ばしとなり、両者の発言は再び紛争の道を歩みつつあるようだ。この背景のもと、国際原油は大きく反発、世界的なリスク資産に圧力がかかり、30年米国債利回りは2007年以来の高値を記録した。市場では年末までに米連邦準備制度が利上げへ転換するという予想が広まり、流動性引き締めや利上げ観測が強まったことでドルインデックスが反発し、金価格は下落圧力を受けた。

　　さらに、国際金価格が大きく変動する中、上海金（沪金）の夜間取引でも瞬間的な急落があり、話題となった。板情報によれば、5月19日の夜間取引時間帯、沪金先物主力契約AU2606は瞬時に大きく下落し、最大で約17%もの下げ、最低価格は830.52元/グラムに達し、ストップ安の830.48元/グラムに迫った。しかし、この異常な値動きの後、市場価格はすばやく反発し、波動も急速に安定した。

　　「5月19日夜の沪金主力契約AU2606が一時的な大きな値動きを見せたのは、ある顧客の大口売り注文がすべて約定したことが主な理由です。このような事象はかなり偶発的です。当時その時間帯は流動性が不足しており、大口売り注文が瞬時に市場の安値域の買い注文を吸い上げ、突如として買い注文が真空状態となり、約定価格がストップ安に迫りました。」銀河先物アナリスト袁正は「華夏タイムズ」の取材に答えた。

　　同時に、袁正は、通常この種の事象は稀であり、特に世界的に価格決定力の強い、流動性の高い金先物市場においては、極めて大きな資金操作ミスがなければこのレベルの値動きは起きないうえ、市場はすぐに間違った価格を修正できると述べた。したがって、今回の沪金価格の急落は「フラッシュクラッシュ」などの誤発注とは直接関係がない。

　　注目すべきは、現在世界の株式市場は米イラン交渉の膠着にある程度鈍感になっているものの、金・白銀や原油といったコモディティの短期値動きには依然として大きな影響が残っている点だ。これに関し許亜鑫は、特にエネルギー価格の上昇によって各国のインフレ圧力が顕在化しつつあり、各国中銀が中期的な利上げ観測を強め、これは金・銀価格には不利だと語った。

　　さらに、最近UBSはレポートで白銀価格予想および2026年の供給不足予測を大きく下方修正した。このレポート公表後、白銀価格は調整局面に入り、1日ではっきりした下げを見せた。これについて、ベテラン金アナリストの沈璟財は「華夏タイムズ」の取材で、UBSの見通し下方修正が市場の弱気ムードをさらに加速させ、特に高値での利益確定やマクロ環境圧力下で、白銀の下落はマクロ要因・需給要因・テクニカル要因が合わさった結果だと述べた。短期的なボラティリティは依然高いが、長期的には工業需要や金価格との連動性が下支えとなり、将来的な動向はインフレ水準、FRBの政策、実際の需給データが左右するとも言及した。

　　

　　5月20日、FRBが開示した最新会議記録によれば、多くのFOMCメンバーが「米イランの対立がインフレを押し上げ続けるなら、今後さらなる利上げが必要になる可能性がある」との見方を示した。FOMCは直近の会合で政策金利を3.5%〜3.75%に据え置くと決定しているが、委員内では政策方針についての対立が一層激化している。

　　今回の会合では反対票が4票出ており、これは1992年以来最多となる。中東の衝突、エネルギー価格高騰、インフレリスク再燃を背景に、FRB内で複雑な政策の綱引きが繰り広げられていることを示した。またCME「Fed Watch」によれば、FRBが6月会合で金利を据え置く確率は97.3%、25bp利下げの確率は2.7%。7月会合で据え置く確率は87.2%、25bp利下げの確率は2.4%、25bp利上げの確率は10.4%となっている。

　　「公開データによると、4月のアメリカCPIは前年比3.8%増、PPIは前年比6%増で、いずれも予想を大きく上回り、市場の利下げ期待を完全に覆しました。年内の利上げ確率は50%に上昇。同時に、まもなく就任するFRB議長ウォッシュは明確なタカ派で、FRB高官は『高金利長期維持、利上げも排除しない』という姿勢を示しています。」と許亜鑫は述べた。

　　袁正も同様に、現在市場はFRBの金融政策についてタカ派を予想しており、米イラン衝突前は年1～2回の利下げが見込まれていたが、次第に利上げ観測に移行していると述べた。また新議長が就任すれば、その金融政策運営スタイルはパウエルよりも大きく変化することが必然だと指摘した。最近のFRB高官の発言（カシュカリ、グールズビーなど）も総じてタカ派寄りで、それ以外の高官はあまり発言していないが、最新のドットチャートを見ると、利上げ支持と利下げ支持の間で分裂が進み、FRB内部でも大きな意見対立があるとした。

　　さらに、前FRB議長パウエルの任期終了が迫るなか、パウエルは市場との対話や期待管理を重視し、ドットチャート等を用いた金融政策ガイダンスを頻繁に公表して、金利引き上げ・引き下げ観測を市場が的確に持てるよう努めてきたと指摘。袁正によれば、資産負債管理の面ではパウエル任期中にバランスシート規模が明らかに拡大し、この点を新議長ウォッシュは批判している。ウォッシュはFRBが過度な財政責任を担っており、これが市場価格付け（特に長期国債利回りの低位維持）をゆがめていると見ている。

　　ただし袁正は、新議長は利下げとバランスシート縮小のセット政策を提唱しており、「バランスシート縮小によって利下げ余地を作る」方針の可能性があると述べた。現状の市場予想や就任承認聴聞会での発言を見ると、インフレレベルは容認範囲を超えているため利下げは難しく、バランスシート縮小には明確な意向を示している。よってウォッシュ新議長が就任初期に急進的な縮小策を取れば市場は大きく動揺し、激しい政治的圧力も想定される。したがって、むしろ資産のデュレーション管理や順次再投資規模縮小が中心となる、より穏やかな縮小オペが行われる可能性が高い。

　　

　　金価格がしきりに乱高下する中、その要因にも市場の関心が集まっている。何燚は「短期的には米イラン情勢、およびウォッシュ就任後の姿勢、この2つが重要」と述べた。特に米イラン情勢の影響は大きく、両国が再び戦争になれば原油価格の更なる上昇が見込まれ、世界的なリスク資産に打撃となる。そのため、FRBも利上げへ転換する可能性があり、金銀価格は短期的にはさらに抑制されるとした。

　　ただし、何燚は、米イランが和平停戦しホルムズ海峡が開放され、原油価格が下落すれば流動性問題が緩和され、市場もFRBの利上げを予想しなくなる可能性があり、金銀価格は反発する可能性もあるとコメントした。現時点では金銀オプションのインプライドボラティリティは高位低下トレンドのままで、短期的には金銀ともボラを下げつつレンジで推移、中長期では強気継続と見ている。

　　先行きについて許亜鑫は、短期的には国際金価格は引き続き圧力下にあり、4500ドル/オンスを下抜けたが下値は4400ドル/オンスと4300ドル/オンス付近で買い支えが見込まれ、重要な安値は3月23日の4098ドル/オンスとした。多くの投資銀行は今後の金価格目標を下方修正しているが、多くの機関は今回の金強気トレンドの基盤が本質的に崩れていないと見ているとも述べた。

　　許亜鑫は、この中でJPMorganが直近のレポートで年末の国際金価格目標を元の6300ドル/オンスから6000ドル/オンスへ引き下げ、ホルムズ海峡が今後再開放されれば金価格は反発し、4900〜5100ドル/オンスという重要なテクニカル水準に挑戦する展開も考えられると指摘していたことに言及した。

　　一方、沈璟財も、国際金価格の今回の調整は4400〜4600ドル/オンス付近で底固めと予想し、4200〜4400ドル/オンス帯を強いサポート、白銀はボラティリティが大きく利益確定売りが出て70〜65ドル/オンスの試しもあるが、長期では両者とも構造的強気で中長期の金銀動向に引き続き注目とする。

　　この高ボラテリティでトレンドの見えない環境下で、沈璟財は「防御重視、押し目買い」戦略を勧め、ポジション軽めで様子見、安易な逆張りは避けるべきとした。現在市場は引き締め観測主導の調整局面であり、金銀価格は上昇の明確なカタリストを欠いている。辛抱強く、上記サポート水準で明らかな底入れシグナルを待ってから参入を検討すべきだと述べた。

　　「加えて、投資家は分割購入、ポジション管理の徹底も重要です。長期投資であれば、金価格が4500ドル/オンス、または銀価格が70ドル/オンスに下落した場面で少量ずつ買い増すのも一案です。一度に全額投入は避け、流動性リスクによる急変に備えてください。同時に、レバレッジの利用は極力避け、現物やETFなど商品の投資機会にも注視を。」（沈璟財）。

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