「咆哮時代」再来！米銀Hartnettは警告：SpaceXのスーパーIPOが史上最大級のバブルを引き起こす

SpaceXが米国株市場への上場を間近に控え、市場全体を歴史的な興奮の瀬戸際へと押し上げている——しかし、正にこのタイミングでウォール街で最も影響力のあるストラテジストの一人が警鐘を鳴らしている。

バンク・オブ・アメリカのストラテジストMichael Hartnettは最新レポートで警告しており、SpaceXやOpenAIなどの超大型IPOが実現すれば、テック株の株価指標に占める割合は簡単に約48%を突破し、1920年代の「狂騒の時代」や1970年代の「ニフティ・フィフティ」、1980年代の日本バブルおよび1990年代のITバブルなど、歴史上すべての市場集中バブル期の水準を上回ると述べている。

先立ってバンク・オブ・アメリカによる最新のファンドマネージャー調査では、投資家による今月の米国株買い増しペースが過去最高を記録し、市場の強気ムードはほぼ極端な水準に近づいており、売りシグナルを発している。

市場レベルでは、SpaceXの上場予想がすでに宇宙関連株全体の祭りを引き起こしている。バンク・オブ・アメリカが追跡する宇宙分野の主要銘柄バスケットは今年だけで42%上昇し、S&P500やナスダック100を上回るリターンとなっている。アナリストはこの状況をテスラが電気自動車セクター全体を牽引した過去の歴史と比較しているが、熱狂が過ぎ去った後、中小型株が自力のファンダメンタルズでバリュエーションを支えられるかは依然として不透明との警戒もある。

集中度警告：テック銘柄ウェイトがバブルのレッドライン逼迫

S&P500におけるテック株比率はすでに44%超。Hartnett氏は、SpaceXとOpenAIが上場を完了し、既存のAI巨大企業と合わさることで、市場集中度は「容易に」歴史的バブル期である約48%のピーク水準を超えると指摘する。

「力強い値動き、個人投資家の熱狂、低ボラティリティ……バブルの気配が濃厚だ」とHartnettはレポートで書いている。「超大型IPOがAI大手に仲間入りすれば、市場集中度は狂騒の時代、ニフティ・フィフティ、日本の80年代、TMT90年代といったバブル期の48%レベルを容易に超えるだろう。」

この集中問題は、資産配分者に特に厄介な課題をもたらす。リスク管理制約のため、多くの機関投資家は指標指数の過度な集中に完全に追随できず、パッシブからの乖離プレッシャーも増加する。また、テック偏重の指数は消費や金融など実体経済と近いセクターの構造的弱さを覆い隠してしまう懸念もある。

歴史の教訓：超大型IPOは必ずしも市場のカタリストではない

Hartnett氏は過去の主要IPOを振り返り、サウジアラムコやMeta（旧Facebook）の上場が指数全体に与えた影響は限定的で、VisaやAIAなど「相場の天井期」での公開は、公開後9～12ヶ月で逆に市場下落をともなった事例があると指摘した。

この歴史則は、現在の楽観ムードにとって重要な参考材料となる。Hartnett氏によれば、債券利回り急騰こそが過去の繁栄とバブル崩壊の共通した引き金だったという。

同氏は観測指標も2つ挙げており、State Streetのバイオテック銘柄ETFが120ドルまで下げれば債券利回りの上昇が続いているサイン、リテール銘柄ETFが85ドルに上昇すれば債券ショックが一時緩和された証と述べている。

さらに、現在の市場コンセンサスは「最大限の強気」状態、ポジションと利益見通し共に高水準にあり、利回り上昇のプレッシャーも重なっていることから、一部利益確定も検討すべきだとも指摘。「だが歴史的大型IPOが来るまでは、誰もロングポジションを削減しようとはしないだろう」と補足し、今後数ヶ月のCPIが4～5%に到達した後、政策引き締め局面が本格化すると予想している。

宇宙セクターの熱狂：SpaceX効果がテスラの瞬間を再現

SpaceXは今週水曜に正式にIPO申請を行い、比較可能な上場企業バリュエーションから見て時価総額は8,640億～2兆2,500億ドルとされ、テスラやMetaの時価総額は現在いずれも1.6兆ドル未満である。

この期待が宇宙概念株で強い共鳴を生んでいる。

バンク・オブ・アメリカ宇宙セクターバスケットは年初来で42%上昇、Procure Space ETFやTema Space Innovators ETFはいずれも二桁リターンを記録している。

WedbushのアナリストDan IvesはSpaceXのIPOを「宇宙産業全体の黄金の瞬間」と呼び、テスラが電気自動車業界を定義した歴史に重ねた。「これは一企業の話にとどまらず、テスラが電気自動車を定義したのと同じく、新たな分野を切り拓く点で似ている」と述べている。

テック投資家のBrett Hurt氏はSpaceX上場について「宇宙経済にとって大きな勝利であり、他社のバリュエーションを引き上げて資金調達力を高める」と述べた。

熱狂の後、中小銘柄は自立評価を支えられるか

しかし、テスラ効果のもう一つの側面にも注意が必要だ。

電気自動車の熱狂の中で、Rivian株は2021年11月ピークから92%下落、XpengのADRは2020年11月の高値から78%下落している。テスラ自体は拡大を続けて「テック7大巨頭」に食い込んだが、同業の追随組の運命は大きく異なる。

The Wealth Alliance代表兼マネージングディレクターのEric Diton氏は、「SpaceXが上場した後、中小の宇宙企業は自力の価値証明を迫られる」とし、「市場は一社ずつ見ていくだろうが、最初の質問は—あなたはMuskとSpaceXにどう立ち向かうのか？競争優位はあるのか？」と述べている。

コロンビア大学ロースクール教授のEric Talley氏も、Musk傘下全体への投資家の熱気は消えにくいが、Muskが複数社の経営に携わるためリソース分散の課題も無視できないと指摘する。

ProcureAM共同創業者兼CEOのAndrew Chanin氏は、より楽観的な見解を示し、「宇宙産業はウィナー・テイク・オールの市場ではなく、十分な市場規模があれば複数の成功企業が生まれる余地があるが、一方で敗者の存在も避けられない」と述べている。