勝負の行方はまだ不明、今は大きく賭けるのは早い

過去3か月間、市場は米連邦準備制度の利下げ、様子見、利上げの予想の中で揺れ動き、トレーダーはポジションを保有したプレイヤーのように、テーブルの前で不安なまま待機しています。

今年の利率予想は2月28日時点の50bp利下げから、現在では66%の確率で25bp利上げに転じています。

トレーダーの視点からテーブルを観察してみましょう。

The Flop: 

現在テーブル上のフロップは完全に公開されています。1、エネルギー価格の高止まり；2、経済成長が強含み；3、雇用市場の強靭さ。この3枚のオープンカードは、即時利下げの余地を全く残しておらず、利上げのタカ派ムードが高まっています。

経済成長の背後には、一枚の頑強なワイルドカードがあります：AIの設備投資です。

過去3年間、4大テック巨頭は毎年2,000億ドルの資本投入を続け、消費や不動産とは独立した雇用チェーンを支えています。データセンターや電力インフラ…この産業は住宅ローン金利や消費者信頼感の影響を受けません。テック巨頭が設備投資を削減しない限り、米国経済は支えられ、雇用にも実質的な亀裂は生じず、利下げの理由もなくなります。

THE TURN: 

勝敗を決めるのはフロップではなく、ターンです。さらに重要なのは：トレーダーだけでなく、米連邦準備制度もターンを待っています。

現在のターンは、一連の順次トリガーされるシグナルシーケンスです。利下げに賭けるには、すべての条件が満たされる必要があります：

第一に、コアPCEが3か月連続で前月比0.2%未満となり、インフレが持続的に沈静化し、2%の目標水準に回帰していることが確認される——利下げの最重要前提条件；第二に、雇用市場に困難が現れること。例えば非農業部門の新規雇用が大幅に鈍化し、失業率が4.4%を上回る、複数の雇用指標が共鳴し、労働市場が本格的に緩むこと；第三に、テック巨頭が設備投資を縮小し、AI産業の拡張が鈍化、関連職種の増加が低下し、実体経済の需要減速が明示されること；第四に、米国とイランの地政学的対立によるエネルギー・プレミアムが完全に消散し、ブレント原油が75ドルを下回ってインフレ上昇リスクをさらに抑制すること；第五に、信用スプレッドが大きく拡大し、クレジット市場のリスクが高まり、金融面から経済減速の警告が発せられ、利下げの論理的なループが完成すること。

この一連のターンカードを、トレーダーも米連邦準備制度も待っています。

そしてトレーダーにとっては、フロップは現状であり、ボラティリティをもたらし、ターンはシグナルとして方向性確立を試みるもので、リバーは米連邦準備制度の最終決断に他なりません。

The River:

米連邦準備制度がカードを公開しない限り、すべてのゲームには終わりがありません。

米連邦準備制度は神の視点を持っているわけではなく、同じくデータの制約を受け、物価安定と完全雇用という2つの大前提を同時に守らなければなりません。現状を見ると、エネルギー価格によるインフレ圧力が緩和し、コアPCEと雇用データが比較的安定していれば、米国債利回りも安定または緩やかに低下し、米連邦準備制度が利上げ休止のストーリーを維持する十分な理由はあります。しかし利下げのハードルは非常に高いのです。インフレの沈静化に加えて、雇用市場に明確な亀裂が生じる必要があります。雇用が力強く維持されている限り、米連邦準備制度は高金利の状態を長期間継続でき、1995年と2019年には7〜8か月間の停止を経験しています。

市場は常時PCEや失業率などの主要データに注目しています

もう一つ注目すべきは、新任の米連邦準備制度議長には市場とのコミュニケーションを減らす傾向があることです。これはすなわち、米連邦準備制度がカードを出すまで利用可能なフォワードガイダンスが大きく減少し、結果として市場のさらなる動揺につながるということです。

現時点の市場は、依然としてターンカードを待っています。ターンが出れば、米連邦準備制度はテーブルのリバーカードを切ります。それまでは、焦って一方向にベットするすべての行為は、ただボラティリティの中で自らを消耗するだけです。