Dating Lehman na trader: Ang private credit ay ang "subprime" ng cycle na ito, iwasan ang "masikip" na teknolohiya na stocks, yakapin ang mga "bihirang" resource na stocks

Ang beteranong mamumuhunan sa merkado, si Larry McDonald, na nakaranas ng pagbagsak ng Lehman Brothers, ay nagbibigay ng bagong babala sa mga namumuhunan.

Sa isang panayam kamakailan, detalyadong ipinaliwanag ng tagapagtatag ng independiyenteng research institution na “The Bear Traps Report” at dating trader ng Lehman Brothers na si Larry McDonald ang kanyang pananaw sa kasalukuyang merkado: Dumating na ang krisis sa private credit, ang energy shock ay lumilikha ng tunay na stagflation, at ang “siksikan” sa teknolohiyang stocks ay unti-unti nang bumabagsak, kung saan mabilis na lumilipat ang kapital papunta sa hard assets.At ayon sa kanya, ang “malaking migrasyon” ng mga hard asset ay nasa ikalawa o ikatlong yugto pa lamang.

Private Credit:"Ito ang subprime ng cycle na ito"

Direktang sinabi ni McDonald: “Ito ang subprime ng cycle na ito. Walang duda, nagsimula na (ang isang krisis).”

Ikinuwento niya na sa kanyang serye ng mga “creative dinners,” nakasama niya ang maraming top credit investors at simula taon noong nakaraang taon ay naririnig niya ang dumaraming mga pesimistang pananaw—“Magulo ito (it's a mess), may mga taong mauuwi sa kulungan.”

Ang kanyang lohika ay halos tumutugma sa nangyari noong 2008. Bago sumabog ang subprime crisis noon, madalas na ginagamit ng mga sell-side na report ang “idiosyncratic” para pahupain ang panganib. Sabi ni McDonald,noong nakaraang Q3 at Q4, nakita niyang naulit ng daan-daang beses ang salitang “idiosyncratic” sa mga sell-side report, upang mapaliwanag ang masamang utang sa private credit—“Alinman sa nagsisinungaling sila, o wala na sila sa realidad.”

Ang ugat ng problema ay nasa estruktura:

Isyu sa mga rating agency. Inilarawan ni McDonald na may mga tao sa kanilang bahay sa Westchester County na may walong miyembrong team ang gumagawa ng ratings para sa libo-libong private credit securities na binili ng mga insurance company. Direktang inihalintulad niya ito sa eksena sa “The Big Short”—“Umuuulit ang kasaysayan.”

Sobrang distorted na incentive mechanism. Para mahikayat ang retail na pumasok, nangangako ang mga private credit product ng “quarterly liquidity” sa mga financial adviser, gayong napaka-illiquid ng ganitong asset class. Sabi ni McDonald, “Kailangan nila ang perang ito—ayokong sabihing ito ay ‘dumb money’, pero ito ang pinaka-late na pumasok.” Malalaking komisyon, kaya push lahat na panatilihing umiikot ang laro.

Lumilitaw na ang liquidity crisis. May 5% na redemption cap (gate) ang private credit ngayon, pero 10%-15% ng mga investors ang gustong bawiin ang pera. Sabi ni McDonald, ang insurance companies ang biggest “salo”—bumili sila ng malaki para sa yield, pero ngayon ay may nagso-short na ng mga insurance companies gaya ng MetLife na maraming exposure sa private credit.

Paniwala ni McDonald, kapag bumagal ang securitization machine, babalik ang panganib sa balanse ng bangko at doon sasabog ng todo ang credit crisis. Napansin niyang may analyst na galing UBS ang unang “lumabas ng sell-side camp” at nagbabasag ng warning sa mass default ng private credit—“Kapag may unang analyst na lumihis ng narrative, alam mong may problema na sa kredibilidad ng Wall Street.”

Ang pagkakaiba sa 2008 ay sukat: Hindi raw magiging kasing grabe ng subprime noon ang private credit crisis, pero iisa ang direksyon.

Teknolohiyang Stocks "Monkey Siksikan": $4T na outflow mula $34T

Ginamit ni McDonald ang “monkey siksikan sa puno” bilang tala sa crowding sa teknolohiyang stocks—masyadong maraming unggoy sa puno, at konting ihip lang ng hangin, sunod-sunod na tatalon pababa ang mahina ang loob.

May datos na rin: Bumaba ang market cap ng Nasdaq 100 mula $34 trilyon patungong $30 trilyon, may $4 trilyon nang umalis. Ang dalawang pinakamalaking stock sa S&P 500, Microsoft at Nvidia, ay mga 14%-15% ng index, pero mula sa peak, bumaba ng mga 28% ang Microsoft, halos 19% ang Nvidia, habang ang S&P 500 ay bumagsak lamang ng 6%.

“Nagulat ako na 6% lang ang bagsak ng S&P,” ani McDonald. Ang dahilan ay malaking pag-ikot ng pera—mula sa crowded tech stocks papuntang industrial, materials, energy at iba pang hard asset sector.

Isa pang dahilan ng paghina ng teknolohiyang stocks ay ang biglang taas ng cost ng data center construction: tumaas ng halos 100% ang presyo ng diesel, ang DRAM memory ay sumirit, mahigpit ang supply ng Caterpillar construction equipment, tapos mga 20% ng site selection ng data center ay problema—masyadong mainit ang klima, kulang sa tubig, may community resistance—kaya kailangang maghanap ng alternatibong sites. Sabi ni McDonald, sumisikip ang margin outlook ng Mag 7, at kinikilala na iyon ng market ngayon.

Malaking Migrasyon sa Hard Assets: Nasa Second o Third Round Pa

Tinatawag ni McDonald na “The Great Migration” ang current asset rotation at nagbibigay ng historical comparison.

Nung 1968-1981, mga 50% ng S&P 500 ay industrial, materiales at energy sectors. Sa mga nagdaang taon, bumagsak ang proportion na ito hanggang 9%, at ngayon ay nasa mga 13% na.Sabi ni McDonald, di babalik sa 50%, pero "babalik sa 20%-25%", at nasa ikalawa o ikatlong yugto pa lang ang Great Migration na ito.

Ilan sa mga napunang sektor: Glencore, BHP, Freeport-McMoRan at ibang international resource stocks na may kontrol sa totoong assets, gayundin angnatural gas stocks(lalo na yung konsepto ng “stranded gas” sa Canada at Texas)at coal stocks(Core Natural Resources, heavily held ng Greenlight Capital ni David Einhorn).

Sa precious metals, sinabi ni McDonald na ipinagbili ng team nila noong January ang GDX, SLV, SIL at iba pang gold/silver ETF, pero nagsimula na silang muling bumili sa pullback. Ang kanilang logic: ang mga gold miners ay bumaba na malapit sa 100-day moving average, at ang household holdings ng gold/silver ay mga 1.25% lang, malayo sa mga 3% noong dekada 80—“malubha pa ring underweight.”

Energy Shock: Dumating na ang Stagflation, Fed Kumakapa ng Solusyon

Itinakda ni McDonald ang kasalukuyang macro environment bilang “totoong stagflation.”

Ang mga pag-atake ng Iran sa Bahrain, Dubai, UAE at iba pa ay tumama na sa buong energy supply chain—mula fertilizer, distillate hanggang aviation fuel. Sabi ni McDonald, kahit humupa pa ang tensyon sa Gitnang Silangan, magtatagal ng “at least 5-6 months” ang katigasan ng energy prices. Dahilan: tataas ang insurance cost, magtatagal bago bumalik ang mga negosyo, at magulo ang buong logistics network sa rehiyon.

Ang pagtaas ng energy prices ay tinatayang babawas ng 1 percentage point sa GDP. Kasabay nito, sumisipa na ang AI layoff wave—isang halimbawa, nag-layoff ng 45% ng empleyado si Square ni Jack Dorsey ngunit tumalon ang stock ng 30%, at maraming kumpanya ang gumagaya. Pinapasan ng mga consumer ang “implicit tax” ng energy, bumabagal ang economic activity, at tumataas ang risk ng recession.

Dito rin ginuguluhan ang Fed: Sticky inflation, hirap mag-cut ng rate, pero kailangan din ang easing kapag bumagal ang ekonomiya. Opinyon ni McDonald, panandalian ay “pako” ang front-end rate, flat o inversed ang yield curve, di gaya ng inaasahan ng market na “steepening.”

Noong nakaraang linggo, nagkatotoo na ito—maraming pondo na naka-bet sa steepening ng curve ang na-liquidate noong Miyerkules at Huwebes. “Totong nasunog, may ilang fund ang tuluyang bumagsak,” ani McDonald.

Ang suhestyon niya: bumili ng 2-year o 3-year US Treasury malapit sa 4% yield. Ang logic: makukuha mo ang 3%-4% risk-free return habang hawak; at kung mag-recession at piliting mag-cut ng Fed, susipa ang presyo ng bonds at pwedeng umabot ng 8% total return.

Tail Risk: UK Posibleng Maging “Canary in a Coal Mine”

Pinangalanan ni McDonald na UK ang pinakamalaking tail risk.

Ipininta niya ang sitwasyon: Mahina ang gobyerno, labis ang budget deficit, bumabagal ang ekonomiya, tumataas ng malaki ang energy costs higit kumpara sa US. Kapag nahirapan ang UK sa debt financing at umatake ang bond vigilantes, magagawa nitong maging babala para sa iba pang high-deficit countries gaya ng France at Italy.

Para sa US dollar, tingin ni McDonald hindi ito mawawala bilang reserve currency sa loob ng 10-15 taon, pero panandalian lang ang rally tuwing may geopolitical crisis, at pangmatagalang downtrend pa rin. Sipi nila, “Ang demokrasya tumatagal lamang habang di pa nadidiskubreng puwedeng nakawin ng botante ang public treasury.” Ang US debt-to-GDP ay tumaas mula 70%-80% noong 2008 sa 120%-125% ngayon, at 6% budget deficit ay doble ng 2%-3% average sa nakaraang 50-60 taon.

Narito ang buong transcript ng panayam:

Panimulang Pagpapakilala

Host (Julia La Roche): Maligayang pagdating sa isa pang espesyal na episode ng “Julia La Roche Show.” Ngayon ay kasama natin ang old friend ng programa, dating Lehman Brothers trader na si Larry McDonald, founder ng independiyenteng research institution na “The Bear Traps Report” at may-akda ng maraming best-selling na libro. Ang pinakabago niyang libro, How to Listen When Markets Speak, ay nagdiriwang ng dalawang taon mula sa pagkakalathala. Congrats at masaya kaming makita ka muli.

Larry McDonald: Salamat, Julia. Tuwing brunch ng Linggo, sinasabi ko sa asawa kong si Annabella, bilang dating Lehman trader, kailangan naming makabenta ng isang milyong kopya para mabawi ang talo namin sa stock ng Lehman noon.

Host: Ilan na ang nabenta ng mga libro mo?

Larry: Halos isang milyong kopya ang benta ng dalawang libro.

Host: Tayo ay magpatuloy pa.

Krisis sa Private Credit: Ang bagong subprime?

Larry: Tumataas ulit ang benta ng libro ng Lehman dahil marami ang nagkukumpara sa subprime mortgage at private credit. Gusto nilang malaman kung inuulit ba ng kasaysayan ang sarili nito.

Host: Oo, nabanggit natin noon na ang private credit ay posibleng maging susunod na pinagmulan ng krisis. Apat na buwan na rin mula noon, maaari mo bang ilahad ang kasalukuyang estado ng merkado at ekonomiya?

Larry: Sa aking aklat, Bloomberg chat group, at mga “ideas dinner”—pareho lang ang ginagawa ko: kinukuha ang insights ng iba at binubuo ang information network. Kagabi lang, nag-host kami sa Harvard Club para sa mga Chief Investment Officer ng hedge funds, pension funds at iba pa. Layon kong padamihin ang mentors at madagdagan ang malalim na pananaw taon-taon.

Sa pagmamatyag sa merkado, kinakalap ko ang boses mula sa buy-side at sinusubukang hanapin ang malinis na narrative. Kapag maganda ang quality ng impormasyon mo, alam mo kung anong yugto ng cycle ang tema sa market, at kung paano ito tinatanggap ng merkado.

Ang ideya tungkol sa private credit ay una kong narinig mula sa mga matatalino sa credit, tulad nina Boaz Weinstein at Karen Goodwin, napakatotoo ng insight nila.At may ilan pang kakilala ko mula sa iba pang credit cycles na biglang naging sobrang negative sa private credit at mga BDC kamakailan.

Kaya sa The Bear Traps Report, nagrekomenda kaming mag-short sa financials dahil sa dalawang dahilan: una, ang exposure sa risk ng private credit, at pangalawa, ang disruption mula sa software companies at artificial intelligence. Pinapasan ng financial sector ang parehong bigat.

Host: Dalawang bagsak.

Larry: Oo, nangyayari sabay. Kaya may panahon na sobrang underperform ang financial sector vs S&P 500 simula pa ng financial crisis. Bagamat ngayon ay oversold na ito. Sa XLF, marami nang stocks ang nasa ibaba ng 50-day MA, kaya maraming oversold sa financials.

Host: Bumalik sa private credit, binanggit mo ang Lehman—maraming nagtatanong: Sa tingin mo ba, ang private credit ang subprime mortgage ng cycle na ito?

Larry: Oo, ito talaga ang subprime loan ng cycle na ito. Isa sa mga pinakamagaling kong kakilala sa credit investing na nandoon kagabi, at ilan pang guests, pare-pareho ang sabi: Sobrang magulo na nito, may mga taong makukulong dahil dito.

Noon, sinabi ni Charlie Munger sa aming pag-uusap ang “Three M’s”: Mark to Market, Mark to Model, Mark to Myth. Ang problema sa private credit ay naroon na.

Pero kakalat ba ito sa high-yield at investment grade na public markets? Naririnig ko sa field, mas makikinabang pa ang public credit. Ang private credit, para sa private firms, maraming masyadong mataas ang valuation at masamang gawain; samantalang sa public market, mas maganda ang credit quality. Kaya maaring maraming pondo ang lilipat mula private credit papunta sa public credit market.

Host: Para sa safety?

Larry: Para sa safety at transparency rin.

Munger’s "Three L’s" at ang Panganib ng Leverage

Host: Ang “Mark to Myth” ni Munger ay talagang insightful.Hindi rin siya fan ng leverage—isang bagay na palaging nagdudulot ng gulo.

Larry: Ang tinukoy niya ay ang “Three L’s”: Liquidity, Ladies, Leverage.

Host: Pahingahan si Charlie Munger. Ang dami niyang naiwanang wisdom.

Larry: Nabanggit siya sa libro. Alam kong nagkausap din kayo sa Omaha.

Private Credit: Liquidity at Redemption Problems

Host: May nabanggit bang liquidity o redemption problem sa dinners? Sino ang makakabawi ng pera? Paano makaka-exit?

Larry: Bago diyan, optimistic muna—natural gas. Kung titignan ang FCG ETF, overstated ang outperformance ng natural gas stocks vs S&P 500, at attractive ang valuation.

Sa Canada, maraming “stranded gas”—di makalabas ang supplies dahil kulang sa pipelines at malayo, kaya locally sobrang baba ng presyo. Sa susunod na limang taon, kailangan ang mga 820 na data centers. Kaso dami ng site ay hindi ideal—mainit ang klima, kulang sa tubig, may NIMBY effect at environmental resistance—isa ito sa dahilan ng pressure sa Mag 7.

Bumagsak ang Meta ng mahigit 20%, malapit na sa 2019 low ang Nvidia, nagkaroon ng maraming investment sa data centers ngunit nataasan sa energy at memory cost (sobrang laba ni Micron), kaya pressured ang Mag 7 sa profit outlook.

Sa natural gas, ang mga data centers na mali ang site ay lilipat sa Canada o Texas na may murang gas—suportado ang bull market ng gas sa next five years.

"Trump Exit Ramp" at ang Stagflation Risk

Host: Optimistic trade 'yan. Gaano karami ang mali ang market positioning ngayon?

Larry: Ganito: Icontrast mo ang “Trump exit ramp” ng 2025 vs 2026.

Noong 2025, mali ang tantya ng Trump team sa laki ng bond market, kaya nagkagulo, naghain ng exit ramp (tumulong si Howard Lutnik at Scott Vincent), at tuloy ang S&P rally mula April 8—dito ko natutunan ang best trades: bumili kami noon ng hard asset companies April–May.

Pero 2026, mali naman ang estimate nila sa kakayahan ng Iran na guluhin ang energy ecosystem ng region. Lahat ng supply chain mula fertilizer, distillates, aviation fuel, apektado. Gustong tapusin agad ng Trump team ang giyera bago midterms.

Host: Totoo?

Larry: Oo, midterms. Gusto nila ng malinis na exit. Kaya long volatility kami. Sa sinabi ko, gawin ang controversial moves sa malayong panahon sa halalan. Pero pagdating ng April or May, nagsisimula magtanong ang botante, lalo na malapit na ang election day.

Kaya susunod na 3–4 linggo, magpupumilit ang Trump team na makuha ang victory.Maaring mag-rally ang market dahil sa “TACO trade” (Tariffs Always Chicken Out) pero ngayon, may mas malalim na private credit crisis at energy price hikes na babangga sa GDP.Kahit matapos ang giyera, mananatili ang taas ng oil price dahil sobrang wasak ng Iran ang ecosystem at value chain—kaya high inflation pa rin at mababagalan ang ekonomiya—ito ang tunay na stagflation. Favorable ito sa hard assets.

Host: Hindi kabutihan iyon para sa ibang assets. Maari mo bang linawin, bakit kahit tapos ang giyera, matigas ang energy price?

Larry: Napaka-komplikado ng energy logistics. Iran sinira ang mga assets ng Bahrain, Dubai, UAE—kapag nagkagulo ang key energy areas, tatakbo ang mga negosyo, tataas ang insurance, magtatagal bago maayos ang supply. Hindi lang Strait of Hormuz ang apektado kundi buo ang rehiyon. Masyadong matagal bago bumaba ang insurance, at mag-reinvest ang mga kumpanya. Kaya least 5–6 buwan na mataas ang energy price, down ang GDP, limited ang Fed rate cut.

At ang inaasahan ng market na 3 rate cuts ay mukhang mawawala na.

Host: GDP up ba o down ba ang sabi mo?

Larry: Ang pagtaas ng presyo ng energy, gas, jet fuel, magbabawas ng 1 percentage point sa GDP—kaya babagal ang ekonomiya.

Kung titingnan mo ang yield curve—malakas galaw kamakailan ang 2-10 year spread, marami tuloy ang traders na nag-stake sa curve steepening. Pero noong nakaraang linggo, bugbog ang trades na ito na nagresulta sa ilang funds na nag-liquidate noong Wednesday at Thursday.

Host: Nabasa ko 'yan sa balita.

Larry: Kapag stagflation, mahal ang energy, tapos matigas ang short-end yield, nagpa-flat o nag-i-invert ang yield curve.

Host: Anong susunod na hakbang ng Fed, cut o hike?

Larry: Predict ko: consensus na sticky inflation, ni-lock ang 2-year yield. Pero kung sinubukan mo nung 70s-80s, alam mo ang energy shock pattern—short-term pwersahan maghike ang Fed, pero sa bandang huli bagsak ang GDP, kaya relief-cut ang Fed pagkatapos.

Habang dumarami ang AI layoffs, tulad ni Jack Dorsey sa Square na 45% ang natanggal pero sumipa pa ang stock ng 30%, ginagaya ito ng iba, dagdagan pa ng energy “tax” sa consumer. Lahat ng ito, magpapataas ng risk ng recession ngayong taon, at pipilitin tuloy ang Fed na mag-cut ng malaki.

Kaya payo ko: kung nanonood ka, bumili ng 2-year o 3-year Treasury kapag malapit sa 4% yield. 3–4% risk-free, at kung bumagsak ang ekonomiya, magtaas ang bond price, kaya puwedeng umabot ng 8% ang return.

"Malaking Migrasyon": Mula Financial papunta sa Hard Assets

Host: Interesting ang bond logic. Nabaggit mo noon na 2026 ang turning point ng investment mechanism, nagsimula na ba ang transisyon?

Larry: Mula $34 trilyon na laki ng Nasdaq 100, $30 trilyon na lang, lumipat ang mga $4 trilyon patungo sa Chevron, ExxonMobil at malalaking mining companies.

Tinatawag namin itong "Malaking Migrasyon" sa libro.Noong 1968–1981, 50% ng S&P 500 ay industrial, materiales, energy; bumaba ito sa 9% kamakailan, ngayon 13% na ulit. Hindi babalik sa 50%, pero 25% ay posible. Ngayon, institutions ay nag-shoshort sa US stocks, nag-oonload sa international equities at hard asset companies tulad ng Glencore, BHP, Freeport-McMoRan. Sa stagflation, dito malakas ang hitsura ng returns.

Host: Kaya lumilipat ang pera mula Mag 7. Dati mo nang nabanggit ang malalaking pullbacks, pati issue ng passive investing in names na ito. Nagsisimula na bang bumagsak ang bubble, o healthy correction lang ito?

Larry: Ang Microsoft at Nvidia ang two biggest holdings ng S&P 500, aabot ng 14-15%. Simula noong huli tayong mag-usap, bumagsak ng mga 28% ang Microsoft, at 19% ang Nvidia, pero S&P 500 overall, 6% lang. Kita mo ang rotation sa hard assets.Ito ang cycle: mula sa sobrang crowded monkey trade papunta sa companies na may hard assets.

Host: Aasahan mo bang mas bababa pa S&P?

Larry: Susubukan uli ng Trump team mag-exit ramp. Mukhang dahil sa inflation, continuous ang flow mula Mag 7, pero andoon ang risk ng economic slowdown at private credit crisis. Kaya bawat rally ng S&P, binabagsak agad, humihina ang kumpiyansa.

Mula last August/September, sideways lang ang S&P at Nasdaq. Marami nang natengang position, kaya sell on rally. Overall, tingin ko may further downside, pero may strong outperformance sa specific sectors na hawak ang hard assets.

Energy Price Volatility at Private Credit Risks

Host: May koneksiyon ba ang volatility ng energy prices at krisis sa private credit?

Larry: Meron. Ang pagtaas ng energy cost, dama agad ng data center construction—100% taas ng diesel, pati heavy mining industry apektado; pati DRAM tumaas, ginisa ni Micron ang Mag 7 dito.

Lahat ng ito, nagpapataas ng data center cost, pumipiga sa margins ng Mag 7. May dagdag na problema pang mali ang site ng ibang center—ini-expect naming mga 20% ay lilipat ng site. Sulit ito sa cheap stranded gas at coal, epektibo sa Canada at sa coal sector.

Ginto, Pilak at Bitcoin

Host: Kamusta ang pananaw mo sa gold at silver? Sobrang taas ng gold last year, umabot ng halos $5500; nasaan na tayo ngayon?

Larry: Super lakas ng hard assets noong nakaraang taon. Noong January, nang pumalo sa 8:1 ang put/call ratio ng silver options, nagbenta kami ng malaking bahagi ng gold at silver.

Ngayon, bumaba na ang mining stocks sa gold at silver, partly dahil sa diesel costs, pero matibay pa rin ang kita pag mataas ang presyo ng ginto. Overall, nasa 100-day MA na ang presyo, maganda ang entry sa new bull.

Historically, household holdings ng ginto, pilak at hard assets mga 1.25% lang; noon 80s, nasa 3%. Marami pa ring underweight.

Para lang siyang bull market na dinadagsa ng retail (mga naka-hawaiian shirt), pero pag na-shakeout, ang matitira ay investors na patuloy bibili sa baba. Ganyang eksena nangyari rin sa uranium—pag bumili ka near 100-day MA sa undervalued asset, maganda ang odds mo.

Host: Nagdagdag ka ba ulit ng gold matapos ang correction?

Larry: Nagbenta kami ng GDX, SLV, SIL noong January, pero nagsisimula na kaming bumili ulit ngayon. At may ginawa kaming bago—unang beses naming bumili ng bitcoin.

Host: Unang beses ever bumili ng bitcoin?

Larry: Oo, una namin ito.

Host: Bakit? Kwento mo nga.

Larry: Dalawang dahilan.

Una, ang ratio ng bitcoin sa gold (BTC/gold), galing 38x, bumaba na sa 13x. Limang taon pa lang may data niyan, pero sa kasaysayan, basta pumasok sa teens, dapat bawasan ng kunti ang gold, dagdagan ng bitcoin.

Pangalawa, ang mga ETF tulad ng kay BlackRock, ginawang diversified ang bitcoin investor base. Noong una, 18 pamilya kontrolado ang 60% ng supply—kapag isa sa mga big player nag-liquidate, bagsak ang market ng 70% at damay mga retail.

Ngayon, hard asset pa rin ang bitcoin—may scarcity, hedging value sa fiat currency devaluation. Sa US o UK, puro deficit at walang tax hike, puro dilute lang ng currency.

Kaya pag bumaba ang BTC/gold ratio mula 30s papuntang teens, maganda magdagdag ng bitcoin sa allocation.

Host: ETF ang gamit mo?

Larry: Oo, gamit namin iBit ETF. Para sa broad investor base, ito ang convenient na paraan. Pero para sa commodity ETF gaya ng UNG o USO, dahil sa futures rolling, may konting negative carry—okay lang kung short-term pero hindi ideal pang long-term holding kumpara sa direct commodity.

UK Crisis at ang Global Bond Market Warning

Host: Kilala ang Bear Traps Report sa risk detection; ano ang pinaka-nai-underestimate risk ngayon?

Larry: Pinakamalaking panganib ay UK. Tunay na krisis: mahina gobyerno, malaki budget deficit, humihinang ekonomiya, mas mataas pa energy cost vs US. Mabigat ang epekto ng Middle East events sa Europe. Tingin ko si Nigel Farage ay maaring maging susunod na UK Prime Minister.

Kung magka-problema ang UK sa sovereign debt financing at mag-step in ang bond vigilantes, iyon ang biggest black swan ngayong taon. Pati France at Italy, di maganda ang gilid nila—ang yields tumataas na, konting taas ng energy price, bagsak consumer, baba tax collection, tuloy ang issuance ng utang para lang mapatakbo ang gobyerno.

Host: Posible bang maging “canary in a coal mine” ang UK na warning sa iba?

Larry: Posible. Pero may pumapabor sa Washington—the rest kasi mas madumi pang “maruming kamiseta.” Tuwing may tensyon o krisis, lumalapit ang pera sa US dollar. Buffer iyon bilang reserve currency; hindi agad mawawala iyan, may 10–15 taon pa, pero long-term risk ang fiscal outlook.

US Fiscal Crisis at ang Deep Logic ng “Malaking Migrasyon”

Host: Pag-usapan natin ang US fiscal status—tumaas na sa $39 trilyon ang debt, may health care, defense, social security—anong tingin mo?

Larry: Sa libro, hiniram namin ang mga pananaw nina Tocqueville at Taylor: Ang democracy tumatagal lang habang di pa nadidiskubre ng botante na puwede nilang galawin ang public purse. Ngayon, 6% ng GDP bawat taon ang fiscal deficit, doble ng 2–3% average sa nakaraang anim na dekada.

Plano ng Trump team na bombyahin pa ang gastos sa defense ng $200 bilyon mula $1T to $1.2T, kaya kailangan pang dagdagan ang utang. 2008, bago ang financial crisis, ang US debt-to-GDP 70%–80%; ngayon, 120%–125% na.

Kapag bumagsak ang ekonomiya, nabawasan ang tax, hindi napuputol ang gastos—iyan ang nag-uudyok ng “malaking migrasyon” mula sa financial assets (stocks, bonds, papel lang talaga mga ito) papuntang hard assets.

Host: Nasan tayo sa migration—anong stage?

Larry: Siguro, second o third inning pa lang.

Deep Dive sa Private Credit Crisis

Host: Krisis na ba talaga ang private credit?

Larry: Walang duda, krisis na nga. Parang 2008: seryoso ang comments ng clients—noon, dyinudge ng rating agency ang subprime at security products; ilang taon na ring sprouting ang kakaibang private credit rating agencies.

Mga insurance company tulad ng MetLife, ilang buwan nan naming nakikitang sinoshort ng clients dahil heavy sila sa private credit. Naipit sila sa paghabol ng yield.

Paano sila naakit? Parehong-pareho ng “The Big Short”—ang sell-side nagsasabing safe ang produkto, rating agencies maliliit lang ang manpower, libo-libong securities, walang deep due diligence, formula lang; kasaysayan nauulit.

Host: Paano malalaman ng retail investor na exposed siya?

Larry: Maliwanag si Karen Goodwin dito—para dalhin sa retail, nangangako ng quarterly liquidity ang private credit products. Para sa asset class na pinaka-illiquid, katawa-tawa iyon. Ibinebenta mo ang bonds ng daan-daang private companies na di mo fully nadudue-diligence tapos nangangako ng liquidity.

Kailangang retail money supportahan; kaya ngayon, marami ang hindi agad makaredeem. 5% cap per quarter, pero 10%–15% ang gusto mag-cash out.

Pinaka-warning sign: “slowly leaks the truth.” Pag nakita mo, 4–5 buwan na nagta-turn ang story, gaya ng may analyst na mula UBS na sumalungat na sa sell-side at nagpredict ng mas malaking default wave, frozen loan market, tapos magta-translate sa CLO. Kapag nasira machine ng securitization, bitin supply, babalik sa bank balance sheet; doon sasabog ang credit crisis.

Mula “idiosyncratic lang ‘yan” tungong “malaking problema na ‘to,” nagbabago ang narrative—at lumilitaw talaga problema ng kredibilidad sa Wall Street.

~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~