Lumalaki ang mga diperensya, pumapasok ang merkado sa "panahon ng maraming pangunahing direksyon"

Simula sa mga metal na medyo pamilyar ako, sa tingin ko naramdaman ng lahat sa nakaraang panahon na dumarami ang pagkakaiba ng mga pananaw sa larangan ng metal, at sabay nito ay nabawasan ang interes sa kabuuang sektor. Siyempre, depende rin ito kung saan mo sinimulan ang pagbibigay kahulugan sa oras, halimbawa kung magsimula ka mula sa mababang emosyon noong Marso, ang rebound mula sa pagtatapos ng digmaan ay totoong nangyari, ang talakayan ko rito ay mas sumasaklaw sa isang taon.

Maraming datos ang maaaring magpatunay sa mga pananaw na ito, maging sa commodity market o futures market.

Sa katunayan, mula pa noong katapusan ng nakaraang taon ay paulit-ulit nang tinatalakay ito sa Filipino, para sa akin ay nanalo ang nonferrous kasama ang precious metals sa karamihan ng kalakal sa tatlong-taong bear market mula 2022 hanggang 2025. Ang precious metals ay hindi nakakapagtaka na mas maganda ang takbo, ito ang kwento ng early cycle, may sarili namang structural narrative ang copper, hindi ko na uulitin ang paliwanag. Ang paglilipat ng sentro ng commodities sa ibang uri pagsapit ng 2026 ay hindi rin nakakapagtaka.

Kung medyo i-apply ito sa mga uri ng metal, kahit sa mga discussion sa Hong Kong ilang araw ang nakalipas o iba pang pananaw ng mga investor, halos walang isang uri na may napakakinis na bullish narrative.

Mayroong short-term supply-demand contradiction sa aluminum, pero may potential for expansion sa pangmatagalan; ang supply-side discussion ng nickel ay parang nagiging parang kuwento sa loob ng isang kuwentong paligsahan. Halos lahat ay sumasang-ayon na, hangga't hindi nagbabago ang industrial trend, ang copper ay may less than 10% downside, at may upside pa rin. Pero, ngayon ay umpisa ng off-season, at kabilang dito ang usapan sa US stock market. Ang ibang mga uri ay lalong hindi ito kailangan talakayin.

Sa tingin ko, ito ay dahil sa dalawang pangunahing dahilan: Kailangan ng supply-demand logic para magkaroon ng bullish narrative, o talagang mababa ang presyo. Halimbawa noong katapusan ng 2023, hindi maayos ang demand narrative ng copper, ang pangkaraniwang pananaw noon ay sa easing cycle, lagi namang bumababa ang copper, walang nakikitang turning point sa traditional demand, pero dahil mababa ang inventory + hindi mataas ang presyo, malapit na sa cost support, kaya’t marami ang gumamit ng buy the dip strategy. O kaya sa 2024, influx of funds sa precious metals at central bank gold buying, kahit mayroon pa ring disagreement sa rate cuts, nandoon ang logic.

Ngayon, pakiramdam ko ay lubos nang nauunawaan ng market ang K-type economy, kaya ang mga uri na maganda ang demand ay malayo sa cost support, ang mga uri na mahina ang demand ay nasa tradisyunal na industriya na walang nakikitang turning point. Kaya naman, sa kabuuan, ang normal na mindset ay

- Para sa copper, na sa nakaraang dalawang taon ay maganda ang AI narrative at malaki ang supply-side pressure, ito ay malayong-layo sa cost support, nananatili pa rin ang optimism pero mas mababa ang interes kumpara noong nasa 75000-80000 ang copper.

- Para sa nickel, na sa nakaraang panahon ay nahulog sa problema, may supply-side event na nangyari at malapit sa cost support, mabilis tumaas ang interes pero gusto ng mas malinaw na supply-side logic.

Kaya, bagaman magkaibang daan ang tinahak ng copper at nickel nitong nakaraang tatlong taon, pareho silang may volatility kamakailan.

May tatlo akong konklusyon tungkol dito:

Una, naniniwala akong hindi pa tapos ang bull market ng commodities, wala akong nakikitang narrative na nasa peak na ang kabuuang demand, wala ring nakikitang China-US discussion tungkol sa pagpigil ng economic development o substantive tightening ng fiscal monetary policy. Hindi rin makikita ang malawakang supply-side relaxing. Sa madaling salita, wala pang ganitong senaryo sa short-term.

Pangalawa, hindi ko ibubuhos ang lahat ng interes sa nonferrous, at ito ay tamang approach ngayong unang kalahati ng taon, at naniniwala akong patuloy pa rin ang driving factors kaya puwedeng ipagpatuloy ang ganitong pamamaraan.

Pangatlo, sa nonferrous metals hindi lang copper ang tinitingnan ko, naniniwala ako na mas maganda ang odds ng ibang metal types kaysa copper.

Tungkol sa ikatlong punto, gagamitin ko ang nickel bilang halimbawa; marami sa mga pangyayaring nakita ko kamakailan sa nickel ay tila pamilyar, halimbawa ang pagbaba ng downstream acceptance sa supply-side disturbance, na parang sa chemical industry noon, at katulad ng nangyari sa copper noong 2023-2024. Sa summer ng 2024, noong nangyari ang copper squeeze, handang tanggapin ng downstream ang presyo sa ilalim ng 80000, ngayon, maraming handa bumili sa 95000. May iba pang dahilan dito na hindi ko na uulitin. Halimbawa, mainit ang discussion ng market tungkol sa pananaw ng Indonesian government sa nickel price na 18000-20000 dollars, puwede itong pag-usapan at naaalala ko rin ang copper discussion ilang taon na ang nakalipas. Noon, sinasabing ang low price na bunga ng extreme events noong summer 2022 ay patunay na nasa 8000 dollars ang cost support, kaya kahit umabot ng 9000 dollars ang copper noong 2023-2024, nabawasan ang interest sa hedging habang tumatagal.

Siyempre, may pagkakaiba rin ang copper at nickel: ang copper noon ay nakaranas ng pagbabago sa demand at stockpiling dulot ng tariffs, ang downstream ng nickel (stainless steel, battery) ay wala pang narrative, at ang supply-side problems ay mas tungkol sa policy, hindi sa industrial logic mismo. Ngunit naniniwala akong worth watching pa rin ang nickel, dahil ang stainless steel (o property chain), battery at Indonesian policy, bagaman malaki ang uncertainty, ay puwedeng sabay na itulak pataas. Kailangan pag-aralan, pero worth pag-aralan.

Bumalik sa macro, sa tingin ko ngayon ay may dalawang mahalagang tanong ang macro na dapat sagutin

Una, kung may macro risk ba. Sa kasalukuyan, mas mahalaga ang industrial situation kaysa macro, mas importante ang epekto ng AI sa market kaysa CPI o employment rate, at sa mas malaking scope, China-US competition ay naka-base sa technology at warfare, hindi sa GDP growth rate. Kaya, ang macro influence sa market ay naging pagtukoy kung may risk ba; kung wala, di binibigyang pansin, kung meron, tinututukan.

Dagdag ko lang, baka dahil mahilig ako sa macro, maraming beses sa kasaysayan na kapag hindi mahalaga ang macro ay biglang nagkakaroon ng kakaibang narrative, tulad noong Q4 ng 2019 sinabi ng lahat na hindi magi-easing sa 2020, at noong Q1 ng 2025 U.S. outlier theory tumapat sa Liberation Day.

Pangalawa, ano ang basic assumption sa K-type divergence. Ibig sabihin, sa nakaraang taon, ang AI ay dinaig ang lahat ng industriya, magpapatuloy ba ang divergence na ito?

Para sa tanong na ito, ang sagot ay naka-depende sa depth ng involvement sa AI industry. Ang sumusuporta sa K-type divergence ay naniniwalang ganito umunlad ang kasaysayan ng sangkatauhan; kailangan ng ilang taon mula sa technological breakthrough hanggang sa pagpapaunlad ng ibang industriya, tulad ng mobile Internet noong 2012 hanggang sa economic recovery noong 2016-2017. May mga datos din ang mga tutol dito na maaaring igamit bilang suporta.

Ang personal kong pananaw ay kapareho ng pananaw ko sa metal: mas gusto kong magdiversify, maghanap ng iba pang tech sectors kaysa mag-concentrate lang sa AI. Sa totoo lang, naniniwala akong lahat ng China-US industrial policy at teknolohiya na kinikilala ng kapital markets ay may pagkakataon.

Tungkol sa macro risk, naniniwala akong meron, pero ito ay risk na pwede mong bilhin ng protection, hindi yung risk na talagang kailangan mong maging bearish. Sa tingin ko, pinakamagandang ipaliwanag ito gamit ang Kevin Warsh.

Ang risk ng total bearishness, halimbawa bigla mong naramdaman na magtataas ng rates ang Fed, katulad ng 2022 kung saan nakita ng malulupit na investor na mas mataas ang priority ng Fed Chair sa inflation control, hindi pinansin ang pagbanggit ng Fed noong Marso na posibleng mag-rate hike hanggang 2%. Ang risk ng buying protection, katulad ng sinabi ni Powell noong 2019 na okay na siya sa commercial banks, mayagreement na sa ideal reserve scale pero sa totoo iba ang nangyari.

Ang una ay deliberate economic suppression, ang pangalawa ay parang sinubukan gumawa ng pagbabago pero naligaw. Sa tingin ko, mas katulad ng pangalawa ang kasalukuyan, gusto ni Kevin Warsh na magkaroon ng pagbabago, walang duda doon, may pagkakataon ba itong magdala ng volatility at risk, malamang oo. Pero may kakayahan ba siya noong 2026 na kumbinsihin ang mga Amerikano na kaya nilang tiisin ang pagtaas ng unemployment rate at economic downturn, halos imposible sa tingin ko.

Tungkol sa oil price, private credit, hot short-term sentiment, o bagong virus, lahat ito ay may punto pero hindi nakakaapekto sa konklusyon.

Sa kabuuan, lima ang malalaking kategorya ng stocks: financial, cyclical, consumer, growth, stable. Sa tingin ko, ang China-US competition ay hindi tungkol sa kung ang招商银行 ay mas maganda kaysa Wells Fargo, o kung mas magaling ang hydroelectric plant natin. Kaya, ang stable at financial ay hindi ang pangunahing tema.

Ang possible consumer turning point ay economic recovery o stabilization and upward movement ng CPI, posibleng mangyari pero hindi pa nakikita. Sa tingin ko, ang consumer sector ay may potential structural turning point, gaya ng sa cold war, kung dumating ang panahon na mapagod sa China-US competition, magpalamig muna ang labanan, ilipat ng bansa ang resources mula company at government papunta sa residents, puwedeng magkaroon ng structural opportunity sa consumer sector, pero hindi pa ito nakita sa ngayon.

Growth at cyclical sectors ang sa tingin ko ay madalas na pinapatarget ng industrial policy, at dito mas kitang-kita ang opportunities. Ito rin ang sentro ng talakayan ng artikulo. Sa tech sector, hindi ako ganoon kabihasa kaya pinili kong magdiversify ng konti, at sa totoo lang, naniniwala akong ang pakikibaka ng China-US sa technology ay multi-directional, nang makipag-usap ako sa mga kaibigan sa space at nuclear fusion industry, nakita ko rin ang malaking imagination sa mga sectors na iyon. Pareho nilang puwedeng baguhin ang sangkatauhan. Sa resource sector naman, medyo pamilyar ako at kitang-kita na nagsimula nang tumingin sa mas maraming uri kaysa mag-concentrate lang sa precious metals at copper.

Isinasaalang-alang ang macro risk — ngayon, oil price ay 100, bagong Fed chairman, midterm elections ngayong ikalawang kalahati, sa palagay ko ang diversification ay nagbibigay din ng sense of security, bagaman mayroon itong presyo; kung magpatuloy ang AI sa pagiging standout, pwedeng mabawasan ang kita. Pero sa tingin ko ay katanggap-tanggap naman ito para sa akin.