Sinuri ng Delphi Digital ang marginal na pagbabago sa modelong pinansyal ng Strategy bitcoin, kung saan naging pangunahing makina ng paglago ang STRC ngunit kasabay nito ay tumataas din ang mga panganib

Ayon sa ChainCatcher, inilabas ng crypto research institution na Delphi Digital ang kanilang pinakabagong ulat na “How Far Can Saylor Stretch It”, na sumasailalim sa sistematikong pagsusuri ng mekanismo ng pagpapalawak ng pondo ng Strategy para sa Bitcoin (BTC), at tinukoy na ang estruktura ng pagpopondo nito ay lumilipat na mula sa “mababang gastos na pagdagdag” papunta sa yugto ng “pababa ang marginal efficiency”. Ipinapakita ng ulat na sa kasalukuyang sistemang akumulasyon ng asset na nakasentro sa Bitcoin, ang STRC ay naging pangunahing kasangkapan sa patuloy na pagbili ng BTC ng Strategy. Sa mga naunang yugto, nakadepende ito sa malaking premium ng presyo ng MSTR (kung saan ang mNAV ay mas mataas nang malaki kaysa sa netong halaga ng BTC) upang makamit ang positibong siklo ng “karagdagang isyu ay karagdagang pagdagdag”, ngunit habang ang pagpapahalaga ay bumalik sa mga bandang 1.24 na beses ng EV-basis mNAV, ang epekto ng paglago ng BTC kada bahagi mula sa karaniwang pag-isyu ng shares ay halos nasa punto na ng breakeven.

Samantala, bagama’t mahalaga ang naging papel ng convertible bonds sa mga nakaraang yugto, umabot na sa halos 8.2 billion US dollars ang principal, at haharap ito sa sabayang pressure ng bayaran pagsapit ng Setyembre 2027, na nagdudulot ng pangmatagalang presyon sa pagiging sustainable ng estruktura ng pagpopondo. Sa pamamagitan ng pagbibigay ng humigit-kumulang 11.5% taunang dividend na binabayaran buwan-buwan sa mga income investors, nagiging tuloy-tuloy na mapagkukunan ng pondo para sa Strategy ang STRC para mapanatili ang ritmo ng pagbili ng BTC. Gayunpaman, nagdadala rin ang mekanismong ito ng tuloy-tuloy na obligasyong cash flow, kaya’t bawat bagong pagpopondo ay, habang nadaragdagan ang BTC asset, ay sinasabayan din ng pag-ipon ng obligasyon sa hinaharap para sa pagbabayad ng dibidendo.

Binibigyang-diin ng ulat ang mahalagang risk scenario: kung manatiling static ang presyo ng BTC at hindi bumalik ang premium ng MSTR, posibleng ang “STRC na financing gain para sa pagbili ng coin” ay unti-unting mapawi ng “pagka-dilute ng ordinaryong shares at obligasyon sa dibidendo”. Kahit na ang kompanya ay may tinatayang 2.25 billion US dollars na cash reserve na kayang tustusan ang pressure ng 1 billion US dollars na redemption pagsapit ng 2027, nananatiling hamon ang mas malakihang utang at istruktura ng dibidendo pagsapit ng 2028. Bukod dito, ang kasalukuyang taas na humigit-kumulang 28.3 billion US dollars na authorized issuing limit ng STRC ay nagsisilbing mahalagang pananda. Kapag naabot ang limitasyon, posibleng bumagal ang kakayahang bumili ng karagdagang BTC, ngunit magpapatuloy pa rin ang mga umiiral na obligasyon sa dibidendo, na siyang maaaring magbago sa kabuuang dynamic growth path ng BTC per share.