Bumagsak muli sa mahigit 5% ang 30-taong Treasury yield ng US, tanda ng pagtatapos ng "lahat ay mura" na panahon

Muling lumampas sa 5% kamakailan ang 30-taong US Treasury yield. Tinukoy ng kolumnista ng Financial Times na si Rana Foroohar na, hindi tulad ng noong 2023 kung kailan sandaling tumagos sa 5% ang yield at mabilis na bumagsak, iba na ngayon ang reaksiyon ng merkado—tila tuluyan nang tinatanggap ng mga mamumuhunan ang realidad: ang Amerika ay nagpa-paalam sa panahon ng mababang interest rate at pumapasok sa isang bagong yugto kung saan mas matagal, mas malawak, at mas sari-sari ang presyur ng implasyon.

Ayon sa ulat na ipinadala kamakailan ni Torsten Sløk, chief economist ng Apollo, sa mga kliyente, “Dapat maghanda ang mga mamumuhunan para sa isang kapaligiran ng tuloy-tuloy na mataas na interest rate sa panandalian, panggitna, at pangmatagalang panahon.”

Sa likod nito, may mas malaki pang structural na kuwento: Ang tatlong pangunahing murang sangkap na nagtulak sa paglago ng ekonomiya ng US sa nakaraang 50 taon—murang kapital, murang paggawa, at murang enerhiya—ay sabay-sabay nang nagbabago ng direksyon.

Paano nagsimula ang “murang dividend” ng kalhating siglo?

Ang yield ng 30-taong US Treasury mula sa mahigit 10% noong unang bahagi ng dekada ’80 ay tuloy-tuloy na bumaba hanggang sa humigit-kumulang 1% noong panahon ng pandemya. Halos kalahating siglong trend ng pagbaba na ito ay hindi nagkataon lamang.

May kumpleto itong makroekonomikong lohikang salalayan:

Murang kapital: Dekada ng globalisasyon at pag-unlad ng teknolohiya sa pagmamanupaktura ang nagpasupil sa presyo ng kalakal; ang mga bansang nag-eexport ng langis ay nagbabalik ng malaking halaga ng petrodollar sa US, na nagbibigay ng saganang murang kapital; ang privatization ng mga pensiyon ay lumikha ng napakalaking demand sa iba't ibang produktong pinansyal; at ipinagbibili ng mga mamumuhunan mula sa buong mundo ang US Treasury bonds, dahil walang mas ligtas na bansa kaysa sa Amerika.

Murang paggawa: Ang outsourcing ng industriya, paghina ng mga unyon, bugso ng automation, at kultura ng “shareholder supremacy” (mas priority ang financial engineering kaysa sa empleyado), ay nagpasupil sa sahod, lalo na ng mga manggagawang walang degri, na patuloy na sumuporta sa kita ng mga kumpanya.

Murang enerhiya: Ang petrodollar system ay sa ilang antas ay tumulong magpigil ng implasyon, at ang pandaigdigang kalakalan ng enerhiya na nakatali sa dollar ay lalo pang nagpapatatag ng global na posisyon ng dollar.

Itong tatlong haligi ang nagsilbing pundasyon ng kalahating siglong panahon ng mababang implasyon at mababang interest rate ng Amerika.

Ang tatlong haligi, sabay-sabay nang lumuluwag

Tinukoy ni Rana Foroohar sa artikulo na bawat isa sa mga haliging sumusuporta ay nagbabago na.

Sa panig ng kapital: Sa bawat auction ng US Treasury, kumukonti na ang bumibili mula sa ibang bansa at hindi dumarami. Ang deglobalization at reshoring ng mga supply chain ay pansamantalang magpapataas ng presyo ng mga kalakal at serbisyo. Kasabay nito, ang pundasyon ng petrodollar system ay unti-unting kinakalawang.

Sa panig ng enerhiya: Patuloy na tensyonado ang sitwasyon sa Gitnang Silangan, at ang pinakaapektado ay ang mga bansa sa Asya na importer ng enerhiya. Ngunit sa mas matagal na pananaw, maaaring pabilisin pa nito ang paglusob ng mga higanteng bansang Asyano sa sektor ng malinis na enerhiya—habang ang Amerika ay umaatras sa Climate commitments. Nangangahulugan ito na ang daloy ng kapital sa pangmatagalan ay maaaring magpalipat galing US patungong mga bansang Asyano.

Sa panig ng paggawa: Sa mga nagdaang taon, kakapusan sa manggagawa, malawakang welga (kabilang ang matagumpay na labor actions sa auto industry), paghigpit ng regulasyon sa imigrasyon, at paglago ng kasapi ng unyon sa ilang sektor (lalo na sa white-collar) ay nagtutulak pataas sa sahod. Ngunit nababalanse ito ng dalawang salik: Una, pataas ang gastusin ng kompanya sa medical insurance at pinipilit nilang magbawas ng sahod; Pangalawa, ang epekto ng artificial intelligence.

May isa pang mabagal na variable: utang, geopolitika at populismo

Bukod sa mga nakikitang salik sa taas, mayroon ding mga “mabagal na variable”: ang patuloy na pag-akyat ng utang ng gobyerno, tumitinding geopolitical frictions, at pagragasa ng populismo.

Ang pinagsama-samang epekto ng mga panganib na ito: Mas mataas na risk premium ang hinihingi ng mga nagpapautang bago sila pumayag magpautang—lalo na para sa mga pautang na pangmatagalan.

Direktang nagreresulta ito sa mas mataas na long-term interest rates, o yield ng 30-taong US Treasuries.

AI: Tagapagligtas o panibagong pinagmulan ng implasyon?

Sa lahat ng variable, ang direksyon ng artificial intelligence ang pinakamatinding hindi tiyak, ngunit posibleng may pinakamalalim na epekto.

Naglatag si Rana Foroohar ng dalawang magkaibang scenario:

Optimistic scenario: Malawak ang pagkalat ng produktibidad na dulot ng AI sa lahat ng industriya at indibidwal, lumilikha ng bagong trabaho at pinagkukunan ng kita. Ipinakita ng model ng Yale University Budget Laboratory na sa ganitong sitwasyon, bababa nang malaki ang pambansang utang ng Amerika, at kasunod din na bababa ang implasyon.

Pessimistic scenario: Ang AI ay nagiging kasangkapan lang upang magtanggal ng empleyado, magbawas ng gastos, at palakihin ang kita, habang ang mismong pagtatayo ng AI infrastructure (malaking konsumo ng chips, lupa, tubig, at kuryente) ay lumikha ng panibagong presyur ng implasyon, at ang netong epekto ay pataas ng gastos hindi pababa. Mapipilitan ang gobyerno na tumulong sa mga manggagawang napalitan ng AI, na magtutulak ng mas mataas pang utang.

Sa kasalukuyan, agresibong kinokonsumo ng malalaking kumpanya ng AI ang real estate, chips, tubig, at kuryente, na tumutulak pataas sa presyo ng mga ito sa kabuuan ng ekonomiya. Kung ano ang magiging huling resulta ay malalaman pa lamang sa susunod na mga taon.

Ang tunay na hamon sa mga mamumuhunan

Direkta at taimtim ang konklusyon ng artikulo: Karamihan sa mga kalahok sa merkado ay ginugol ang kanilang buong propesyonal na buhay sa “panahon ng kamurahan”. Ang kanilang kutob, mga modelo, at mga inaasahan ay naikalibrate sa kapaligiran ng mababang interest rate.

Ngayon, nagbabago na ang environment na ito.

Ang “expectation inertia” ay isang napakalakas na puwersa—noong 2023, nang tumagos sa 5% ang 30-taong US Treasury yield, inisip ng marami na pansamantalang anomalya lang iyon na agad bababa. Pero sa pagkakataong ito, iba na ang reaksiyon ng merkado.

Ang adaptasyon ay nangangahulugan ng pagbitaw sa mga dating inaasahan. Para sa mga mamumuhunang nasanay sa mababang interest rate, hindi madali ito.