Niebezpieczna hossa: sześć głównych teorii stojących za wzrostem złota, dane potwierdzają „żadna nie jest prawdziwa”

Inwestorzy w złoto z oczywistych powodów uważają, że nie ma żadnej tajemnicy w gwałtownym wzroście cen złota w ciągu ostatniego roku. Mają wiele teorii wyjaśniających ten wzrost.

Jednakże, jak napisał felietonista MarketWatch, Mark Hulbert: „Z tego, co wiem, żadna z tych teorii nie posiada statystycznie istotnych i skutecznych wyników w przewidywaniu ceny złota. W związku z tym, doskonałe wyniki złota w 2025 roku nie mogą być w rzeczywistości prawdziwie wyjaśnione. Innymi słowy, to wciąż zagadka.”

Ta zagadka powinna martwić zwolenników złota. Jeśli nie istnieje przekonujące statystyczne wyjaśnienie, dlaczego cena złota gwałtownie wzrosła, nie można przewidzieć, jak będzie się zachowywać w tym roku.

Oto lista popularnych teorii, w które wierzą zwolennicy złota. Hulbert twierdzi, że żadna z nich nie działa stabilnie jako wskaźnik równoczesny, nie mówiąc już o wskaźniku wyprzedzającym.

1. Złoto jako narzędzie zabezpieczenia przed inflacją

Najpowszechniejszym wyjaśnieniem wahań cen złota jest to, że złoto zabezpiecza przed inflacją: gdy inflacja rośnie, cena złota idzie w górę, i odwrotnie. Jednak dane o inflacji nie sprawdzają się jako wskaźnik kierunku cen złota w krótkim i średnim terminie.

Warto rozważyć dane dotyczące rocznej zmiany wskaźnika CPI z ostatnich 12 miesięcy oraz odpowiednie dane dotyczące zmiany ceny złota w tym samym okresie. Następnie należy ocenić współczynnik determinacji R kwadrat między tymi dwoma zmiennymi (R kwadrat mierzy, w jakim stopniu zmienność jednej serii danych wyjaśnia i przewiduje zmienność drugiej).

Na podstawie danych z ostatnich czterdziestu lat, jak pokazano na wykresie, wartość R kwadrat w tym przypadku wynosi jedynie 1,1%. Oznacza to, że roczna zmiana CPI w ciągu 12 miesięcy wyjaśnia jedynie 1,1% zmienności ceny złota w tym samym okresie.

Jak można się spodziewać, tak niska wartość R kwadrat nie jest statystycznie istotna na poziomie ufności 95%, który statystycy często stosują do oceny, czy dany wzorzec jest rzeczywisty. To oznacza, że zmiana rocznej inflacji CPI jako krótkoterminowy wskaźnik timingowy dla złota jest praktycznie bezużyteczna.

2. Złoto jako narzędzie zabezpieczenia przed oczekiwaną inflacją

Niektórzy inwestorzy w złoto argumentują, że złoto nie reaguje na zmiany rzeczywistej inflacji, które poznajemy po fakcie, ale na zmiany oczekiwanej inflacji w przyszłości.

Aby to sprawdzić, Hulbert wykorzystał miesięczne prognozy modelu oczekiwań inflacyjnych Federalnego Rezerwowego Oddziału w Cleveland. Nie znalazł istotnej korelacji między tymi prognozami a ceną złota. W rzeczywistości, zarówno 12-miesięczne, jak i 10-letnie zmiany oczekiwanej inflacji mają jeszcze słabszą siłę wyjaśniającą niż roczna zmiana CPI.

To nie znaczy, że inflacja nie ma żadnego związku ze złotem. Jednak historia pokazuje, że korelacja ta istnieje tylko wtedy, gdy patrzymy na bardzo długie okresy (jeśli nie wieki, to przynajmniej dziesięciolecia).

To wniosek z badania „The Golden Dilemma” autorstwa profesora finansów z Duke University, Campbella Harveya oraz byłego zarządzającego portfelem towarowym w TCW Group, Claude’a Erba.

3. Ryzyko geopolityczne

Inna popularna opinia głosi, że złoto zabezpiecza przed ryzykiem geopolitycznym: gdy ryzyko rośnie, cena złota idzie w górę, i odwrotnie. Aby sprawdzić tę teorię, Hulbert wykorzystał Indeks Ryzyka Geopolitycznego (GPR) stworzony przez Dario Caldarę i Matteo Iacoviello z Międzynarodowego Wydziału Finansów Rady Gubernatorów Federalnego Systemu Rezerwy Federalnej. Indeks ten jest wyliczany na podstawie liczby artykułów na temat niekorzystnych wydarzeń geopolitycznych w 10 głównych gazetach każdego miesiąca (jako odsetek wszystkich artykułów informacyjnych).

„Ponownie dochodzę do negatywnego wniosku. Zmiana indeksu GPR z ostatnich 12 miesięcy wyjaśnia jedynie 0,1% odpowiedniej zmienności cen złota — wartość tak niska, że na powyższym wykresie jest praktycznie niewidoczna.” – mówi Hulbert.

4. Ryzyko polityki gospodarczej

Podobne wnioski wyciągnięto badając, czy złoto może służyć jako narzędzie zabezpieczenia przed ryzykiem gospodarczym (mierzone indeksem niepewności polityki gospodarczej — EPU). Ponownie udowodniono, że korelacja nie istnieje.

Indeks EPU mierzy częstotliwość występowania w artykułach prasowych słów dotyczących gospodarki, regulacji rządowych, polityki oraz niepewności. Zmiana indeksu EPU z ostatnich 12 miesięcy wyjaśnia jedynie 0,9% odpowiedniej zmienności cen złota.

5. Zakupy złota przez Chiny

Kolejna szeroko rozpowszechniona teoria łączy ostatnią hossę na rynku złota z zakupami złota przez bank centralny Chin.

Według danych World Gold Council, od 2000 roku rezerwy złota w Chinach wzrosły ponad trzykrotnie. Choć to wyjaśnienie wydaje się rozsądne, nie dostarcza ono dobrych wskazówek na temat krótkoterminowych ani średnioterminowych trendów na rynku złota. Wartość R kwadrat między zmianą rezerw złota Chin z ostatnich 12 miesięcy a zmianą ceny złota w tym samym okresie to zaledwie 0,6%.

6. Napływy netto do ETF-ów złota

Dane o najwyższej korelacji z ceną złota to napływy netto do fizycznych ETF-ów na złoto z ostatnich 12 miesięcy.

To nie jest zaskakujące, ponieważ napływ kapitału do ETF-ów powoduje, że kupują one więcej złota, i odwrotnie. Jednak nawet tutaj korelacja między napływem kapitału a ceną złota nie jest statystycznie istotna na poziomie ufności 95%.

Wskaźniki równoczesne vs wskaźniki wyprzedzające

Żadna z tych teorii nie może zapewnić solidnego wskaźnika równoczesnego dla wahań cen złota, a wszystkie one zawodzą jako wskaźniki wyprzedzające — co nie jest zaskakujące. To właśnie jeden z powodów, dla których timing rynku złota jest tak trudny.

Hulbert napisał: „To pomaga wyjaśnić, dlaczego dziesiątki strategii timingowych na rynku złota monitorowanych przez moją firmę audytującą wyniki, znacznie ustępują rynkowi. Na podstawie wszystkich danych dotyczących dziesięcioletnich okresów kroczących, które zebrałem od połowy lat 80., strategie timingowe na rynku złota średnio co roku osiągają wynik gorszy o 4,0 punktu procentowego niż strategia kup i trzymaj złoto. Jaki z tego wniosek? Inwestowanie w złoto jest ryzykowne — szczególnie, gdy nie ma żadnych wiarygodnych podstaw do wyjaśnienia czynników wpływających na jego zachowanie.”