Wsparcie ze strony Walscha, dalekosiężny wpływ! Po 75 latach Rezerwa Federalna USA ponownie ma zawrzeć umowę z Departamentem Skarbu USA?

Wraz z nominacją Trumpa na stanowisko kolejnego przewodniczącego Fed dla Walscha, jedna z jego kluczowych, długo promowanych kwestii budzi duże zainteresowanie na Wall Street:apel o zawarcie nowego porozumienia między Fed a Departamentem Skarbu USA w celu przebudowy relacji między tymi dwoma instytucjami. Koncepcja ta ma naśladować historyczne porozumienie z 1951 roku, a jej wpływ może rozciągnąć się na amerykański rynek obligacji skarbowych o wartości 30 bilionów dolarów i zasadniczo zmienić sposób zarządzania bilansem przez Fed.

Jak donosi Bloomberg 9 lutego, choć szczegóły nie zostały jeszcze ujawnione, Walsh wcześniej stwierdził, żetakie porozumienie powinno „jasno i przemyślanie określać” rozmiar bilansu Fed i współgrać z planami emisji długu Departamentu Skarbu. Jednocześnie Sekretarz Skarbu Besent jest sceptyczny wobec długotrwałego stosowania luzowania ilościowego (QE) i uważa, że powinno być ono używane wyłącznie w sytuacjach awaryjnych i w koordynacji z rządem.

W artykule podkreślono, że debata rynkowa skupia się wokół tego, czy jest to tylko biurokratyczna korekta, czy też poważna reorganizacja portfela papierów wartościowych Fed o wartości ponad 6 bilionów dolarów.Jeśli chodziłoby o dużą korektę portfela aktywów, mogłoby to prowadzić do zwiększenia zmienności rynku amerykańskich obligacji skarbowych o wartości 30 bilionów dolarów i wzbudzić poważne obawy dotyczące niezależności banku centralnego.

Warto zauważyć, że roczny koszt obsługi długu rządu USA wynosi obecnie około 1 bilion dolarów, co nasila spekulacje rynkowe, że Fed może wesprzeć finansowanie fiskalne poprzez jakiś rodzaj „kontroli krzywej dochodowości”, bezpośrednio wpływając na oczekiwania inflacyjne i atrakcyjność amerykańskich aktywów.

Powrót do 1951 roku? Koncepcje polityczne Walscha

Według doniesień, podczas kampanii na stanowisko przewodniczącego Fed Walsh przedstawił wiele koncepcji politycznych, z których najbardziej zagadkowa, a zarazem znacząca dla Wall Street, to apel o nowe porozumienie z Departamentem Skarbu. Walsh wyraził poparcie dla gruntownej reformy relacji obu instytucji poprzez nową wersję „porozumienia z 1951 roku”.

Historyczne porozumienie z 1951 roku znacznie ograniczyło obecność Fed na rynku obligacji, ustanowiło niezależność banku centralnego w zakresie polityki pieniężnej i zakończyło praktykę ograniczania rentowności obligacji skarbowych przez Fed w celu obniżenia kosztów pożyczkowych rządu podczas II wojny światowej i po niej.

Jednak w kwietniu ubiegłego roku Walsh zauważył, że podczas globalnego kryzysu finansowego i pandemii COVID Fed dokonywał zakupów papierów wartościowych o wartości bilionów dolarów, co w rzeczywistości było sprzeczne z zasadami z 1951 roku. W wywiadach i wystąpieniach argumentował, żete działania zachęciły do lekkomyślnego zadłużania się rządu.

Walsh powiedział w wywiadzie dla CNBC, że nowe porozumienie mogłoby jasno określić rozmiar bilansu Fed, a jednocześnie Departament Skarbu opracowywałby swój plan emisji długu.

Stanowisko Besenta i „miękkie prawo weta”

Raport wskazuje, że Sekretarz Skarbu USA Besent i Walsh są zgodni w krytyce długoterminowego luzowania ilościowego. Besent oskarżył Fed o zbyt długie trzymanie się QE, przez co nawet podważył zdolność rynku do wysyłania kluczowych sygnałów finansowych.

Jako kluczowa postać odpowiedzialna za wybór następcy Powella, Besent opowiada się za wdrażaniem polityki QE przez Fed tylko w „prawdziwie nagłych przypadkach” i po uzgodnieniu z innymi departamentami rządowymi.

W związku z tym, „uproszczona” nowa umowa mogłaby przewidywać, że Fed, poza codziennym zarządzaniem płynnością, może dokonywać dużych zakupów obligacji skarbowych wyłącznie po uzyskaniu zgody Departamentu Skarbu i zobowiązuje się do zaprzestania QE tak szybko, jak pozwolą na to warunki rynkowe.

Jednak Krishna Guha z Evercore ISI wskazuje, żetaki sposób angażowania Departamentu Skarbu w decyzje Fed może prowadzić do innych interpretacji. Inwestorzy mogą uznać, że oznacza to, iż Besent ma „miękkie prawo weta” wobec każdego programu zacieśniania ilościowego (QT).

Zmiana portfela aktywów: od obligacji do bonów

Poza zmianami ram polityki rynek powszechnie oczekuje, że bardziej znacząca nowa umowa może dotyczyć istotnej zmiany struktury portfela aktywów Fed: odejście od papierów średnio- i długoterminowych na rzecz bonów skarbowych (T-bills) o terminie do 12 miesięcy.

Taka zmiana pozwoliłaby Departamentowi Skarbu zmniejszyć emisję bonów i obligacji lub przynajmniej nie zwiększać jej tak znacząco jak dotychczas.

Departament Skarbu w oświadczeniu kwartalnym dotyczącym zarządzania długiem, wydanym w minioną środę, już powiązał działania Fed z własnym planem emisji, zaznaczając, że uważnie obserwuje ostatnie zwiększenie zakupów bonów skarbowych przez bank centralny.

Jack McIntyre z Brandywine Global stwierdził: „Już jesteśmy na drodze do większej koordynacji między Fed a Departamentem Skarbu, pytanie brzmi, czy ta koordynacja się jeszcze pogłębi.”

Według doniesień, stratedzy Deutsche Bank przewidują, że Fed pod kierownictwem Walscha może w ciągu najbliższych pięciu do siedmiu lat stać się aktywnym nabywcą bonów skarbowych. W jednym ze scenariuszy przewidują, że udział bonów w portfelu Fed może wzrosnąć z obecnych poniżej 5% do 55%.

Jednak Departament Skarbu, jeśli zdecyduje się na emisję bonów zamiast papierów oprocentowanych, będzie musiał się liczyć z ryzykiem ciągłego rolowania ogromnego długu, co może zwiększyć zmienność kosztów pożyczkowych Departamentu Skarbu.

Ryzyka rynkowe i obawy o niezależność

Według raportu, chociaż zacieśnienie współpracy ma na celu obniżenie kosztów odsetkowych dla amerykańskich pożyczkobiorców, każda fundamentalna zmiana wiąże się z ryzykiem. Główny amerykański ekonomista SGH Macro Advisors, Tim Duy, ostrzegł:

Otwarte porozumienie synchronizujące bilans Fed z finansowaniem Departamentu Skarbu, wyraźnie wiążące operacje pieniężne z deficytem, bardziej przypomina ramy kontroli krzywej dochodowości niż izolację Fed.

Ed Al-Hussainy, menedżer portfela w Columbia Threadneedle Investments, jeszcze dosadniej stwierdził, że jeśli porozumienie sugeruje, iż Departament Skarbu może liczyć na to, że Fed przez dającą się przewidzieć przyszłość będzie kupować część długu lub określone fragmenty krzywej dochodowości, „to będzie bardzo, bardzo problematyczne.”

W najgorszym przypadku inwestorzy mogą uznać, że działania Fed odbiegają od jego misji walki z inflacją, co podniesie zmienność i oczekiwania inflacyjne, a nawet może osłabić atrakcyjność dolara oraz rolę amerykańskich obligacji skarbowych jako bezpiecznej przystani.

Część ekspertów sceptyczna wobec oficjalnego porozumienia

Poza rynkiem obligacji skarbowych, niektórzy eksperci przedstawili jeszcze szersze scenariusze. Guha z Evercore ISI zaproponował, aby Fed zamienił swój portfel hipotecznych papierów wartościowych (MBS) o wartości 2 bilionów dolarów na bony skarbowe Departamentu Skarbu.

Mimo wielu przeszkód jednym z celów takiego rozwiązania mogłoby być obniżenie stóp procentowych kredytów hipotecznych, co stanowi również jeden z priorytetów administracji Trumpa. Były wiceprzewodniczący Fed z Pimco, Clarida, napisał, żenowe porozumienie może stworzyć ramy do współpracy Fed z Departamentem Skarbu, a nawet z agencjami mieszkaniowymi takimi jak Fannie Mae i Freddie Mac, w celu zmniejszenia rozmiaru bilansu.

Jednak Mark Dowding, dyrektor inwestycyjny RBC BlueBay Asset Management, uważa, że Walsh może dążyć do utrzymania niezależności Fed, „co nie wyklucza zacieśnienia współpracy, ale zmniejsza prawdopodobieństwo zawarcia formalnego porozumienia.”

George Hall, profesor ekonomii na Uniwersytecie Brandeis, ostrzega, że bezpośrednia koordynacja mająca na celu obniżenie kosztów odsetkowych „może działać przez pewien czas”, ale na dłuższą metę inwestorzy mają alternatywę dla amerykańskich aktywów.

„Ludzie znajdą sposób, by to ominąć, a z czasem przeniosą swoje pieniądze gdzie indziej.”