Bitcoinowy szał zakupowy napędzany przez STRC ze strony Strategy uwydatnia strukturalne ryzyka napędzane nastrojami: K33

Aggresywna akumulacja bitcoin (BTC) przez Strategy, coraz częściej umożliwiana dzięki perpetualnym akcjom uprzywilejowanym STRC, wprowadza strukturalne ryzyka związane z nastrojami rynku i dynamiką wyceny, według firmy badawczej i maklerskiej K33.

W swoim najnowszym ogłoszeniu dotyczącym akwizycji w poniedziałek, Strategy poinformowała, że wpływy ze sprzedaży STRC na rynku stanowiły około 1,18 miliarda dolarów z 1,57 miliarda dolarów wydanych na zakup bitcoin w zeszłym tygodniu, w porównaniu do 396 milionów dolarów pozyskanych z akcji zwykłych klasy A (MSTR).

STRC to perpetualna akcja uprzywilejowana zaprojektowana tak, by była wyceniana blisko 100 dolarów, oferując zmienną miesięczną dywidendę, obecnie roczną na poziomie około 11,5%. Ten instrument pozwala Strategy na pozyskiwanie kapitału i konwersję popytu inwestorów na dochód na zakupy bitcoin, ale jego stabilność zależy od utrzymania docelowej ceny oraz trwałego zaufania rynkowego, napisał Head of Research Vetle Lunde w nowym raporcie.

Lunde ostrzega, że ryzyko wykracza poza samą cenę bitcoin. Posiadacze STRC mają ograniczoną możliwość zarabiania przez dywidendy, ale potencjalną stratę podczas spadków rynkowych, a instrument odnotował już kilka spadków w zakresie 5–10%. Jeśli STRC przez dłuższy czas będzie notowana poniżej docelowego poziomu, zaufanie do jej dynamiki "powrotu do parytetu" może osłabnąć, a jej charakter zmieni się z postrzeganego stabilnego produktu dochodowego na profil ryzyka bardziej kredytowy, zauważył Lunde.

Raport wskazuje, że te ryzyka są spotęgowane przez szersze zależności w strukturze. Model wymaga, by STRC pozostawała blisko docelowej ceny, a akcje Strategy były notowane z premią wobec wartości aktywów netto — warunki, które głównie zależą od nastrojów i mogą pogorszyć się jednocześnie na słabszych rynkach, zauważa K33. Mimo iż spółka posiada około 2,25 miliarda dolarów w gotówce — co wystarcza na pokrycie dywidend przez około 25 miesięcy — Lunde podkreśla dodatkową złożoność w porównaniu z bezpośrednią ekspozycją na spot bitcoin, która unika tych zależności.

"Mimo to, ta struktura nadal może wspierać dodatkowy popyt na bitcoin w sprzyjających warunkach i nie postrzegamy jej jako natychmiastowego ryzyka systemowego dla BTC ze względu na solidną poduszkę gotówkową MSTR," dodał.

STRC napędza szał zakupowy oraz wpływa na rynek

Mimo tych ryzyk, struktura umożliwiła znaczną akumulację. Strategy dodała 40 331 BTC w ciągu dwóch tygodni, co jest jej czwartym największym takim zakupem w tym okresie w historii, a 55% z 2,85 miliarda dolarów pozyskanych pochodziło z STRC. Zakup 22 337 BTC w zeszłym tygodniu był również jednym z pięciu największych tygodniowych akwizycji firmy.

Na silniejszych rynkach, Lunde mówi, że mechanizm tworzy pętlę zwrotną, w której kapitał pozyskany poprzez emisję STRC wspiera dalsze zakupy bitcoin. Gdy instrument jest wyceniany blisko docelowego poziomu, Strategy może emitować nowe akcje i przeznaczać wpływy na BTC, często wraz z emisją akcji zwykłych w celu zarządzania dźwignią i optyką bilansu.

Szersza kondycja rynku bitcoin również wzmocniła narrację, według analityka. Od zamknięcia rynku 27 lutego aktywo wzrosło o około 13%, podczas gdy Nasdaq i S&P 500 spadły, a złoto odnotowało głębsze straty w trakcie trwającej wojny w Iranie.

K33 przypisuje tę względną siłę częściowo wcześniejszemu pozycjonowaniu. Po kilku miesiącach słabszych wyników, w tym około 50% spadku, bitcoin był "niedowartościowany, nadmiernie shortowany i przeceniony", napisał Lunde, co zmniejszyło presję sprzedażową i wsparło odbicie, gdy inwestorzy ponownie ocenią jego rolę jako alternatywnego, rzadkiego aktywa.