Hartnett z Bank of America: Wielkim zwycięzcą pierwszych pięciu lat lat 2020. były akcje, a kolejne pięć lat należeć będzie do surowców

Globalna makrostruktura przechodzi głęboką rekonstrukcję. Michael Hartnett, główny inwestycyjny strateg Bank of America, uważa, że zwycięzcami pierwszej połowy lat 20. XXI wieku były akcje, jednak w drugiej połowie dekady główny wątek rynkowy przesunie się z amerykańskich akcji i dolara na surowce.

Hartnett w swoim najnowszym raporcie Flow Show wskazuje, że sześć strukturalnych zmian napędza tę rotację: globalizacja ustępuje miejsca nacjonalizmowi, prymat efektywności zamienia się na troskę o byt obywatela, Fed przechodzi od niezależności do uległości, otwarte granice USA stają się pod kontrolą, wyścig zbrojeń w AI przechodzi w rewolucję, sektor usług USA przesuwa się w stronę przemysłu, a deprecjacja dolara i globalna nadmierna ekspansja fiskalna się kumulują. W tym kontekście, surowce stają się narzędziem zarządzania ryzykiem i zabezpieczeniem przed inflacją dla inwestorów zorientowanych na alokację aktywów.

W najnowszych ocenach rynku, przewidywania Hartnetta ponownie się sprawdziły — wcześniej jego sygnał sprzedaży doskonale wyłapał etapowy szczyt S&P 500, a następnie niemal perfekcyjnie wyznaczył dno rynku. Obecnie, określa on sentyment rynkowy jako przechodzący z „sprzedaży na wzrostach” w kierunku „majowych nowych szczytów”, i spodziewa się, że w 2026 roku napływ kapitału do akcji ustanowi nowy rekord.

W drugiej połowie lat 20. XXI wieku pałeczkę przejmą surowce, akcje na rynkach międzynarodowych oraz spółki o małej kapitalizacji

Hartnett charakteryzuje obecne otoczenie makroekonomiczne jako nagromadzenie głębokich strukturalnych zmian. W tym kontekście, uważa, że w drugiej połowie lat 20. przywództwo rynkowe przesunie się z dolara i amerykańskich blue chipów na surowce, zagraniczne akcje oraz spółki o małej kapitalizacji. Pisze, że surowce obecnie łączą funkcję zarządzania ryzykiem oraz zabezpieczenia przed inflacją, podczas gdy dolar zachował jedynie wartość jako aktywo na rynku niedźwiedzia. Szoki związane z cłami, rozluźnienie ładu NATO, zagrożony cykl petrodolara OPEC — wszystko to stanowi długoterminowe zagrożenie dla dolara.

Hartnett przyznaje jednocześnie, że nadal jest skłonny kupować 30-letnie obligacje USA przy rentowności 5%, traktując je jako antycykliczną okazję — podobną jak akcje w 2008 roku czy surowce w 2018. Przyznaje jednak, że zanim wyborcy opowiedzą się po stronie dyscypliny fiskalnej, obligacje skarbowe będą bardziej doświadczać odbicia w trendzie niedźwiedzim, niż prawdziwej hossy. Politycy nadal muszą zapewniać wyborcom pełne zatrudnienie, przez co ekspansja fiskalna nadal będzie napędzać wzrost nominalnego PKB, który w ciągu sześciu lat wzrósł w USA o 60%.

Polityczna panika jest kartą przetargową, prawdziwym zagrożeniem jest nieskuteczność polityki

Hartnett cytuje i modyfikuje słynne słowa Jamesa Carville’a – „teraz pora na giełdę, James” – by podkreślić swój kluczowy wniosek: panika wśród decydentów politycznych często sygnalizuje koniec spadków na rynku. Wskazuje, że od kryzysu finansowego z 2008 roku każda bessa i korekta na Wall Street została odwrócona dzięki łagodzeniu polityki.

Nie inaczej było tym razem. Gdy S&P 500 spadł jedynie o 4% i osiągnął stan wyprzedania, napłynęły optymistyczne wieści o zawieszeniu broni, a następnie indeks przez siedem kolejnych sesji rósł. Hartnett uważa, że giełda przekształciła się w istotę „zbyt dużą, by upaść”, a prawdziwym zagrożeniem dla rynku jest nieskuteczność polityki — czyli załamanie dolara lub rynku obligacji, albo eskalacja kryzysu kredytowego.

Z perspektywy politycznej, obecne ogólne poparcie dla Trumpa wynosi 41%, poparcie na tle gospodarki 37%, w kwestii inflacji 33% — wszystkie wskaźniki są na rekordowo niskim poziomie, ale wyższym niż najniższe wartości dla Bidena z 2022 roku. Hartnett uważa na tej podstawie, że presja wyborów śródokresowych wymusi łagodzenie polityki w celu poprawy przystępności życia dla przeciętnego obywatela, co będzie sprzyjać akcjom z sektora konsumpcyjnego.

Przepływy kapitału wskazują na wzrost apetytu na ryzyko, ale nastroje wciąż mają przestrzeń do spadku

W ubiegłym tygodniu przepływy kapitału na świecie były następujące: na gotówkę wpłynęło 70,7 mld USD, na akcje 36,8 mld USD, na obligacje 8,7 mld USD, na złoto 3,5 mld USD, na kryptowaluty 200 mln USD.

Hartnett wskazuje, że dwa długoterminowe trendy na rynku kapitałowym od 2008 roku pozostają trwałe: inwestowanie pasywne stale przewyższa aktywne, a ETF-y akcyjne zgromadziły 7,1 bln USD netto, podczas gdy długoterminowe fundusze akcyjne zanotowały odpływ 3,4 bln USD; obligacje korporacyjne wciąż wygrywają z rządowymi — fundusze inwestujące w obligacje korporacyjne uzyskały 2,7 bln USD napływu netto, fundusze amerykańskich obligacji skarbowych tylko 0,9 bln USD.

Wskaźnik „byka i niedźwiedzia” Bank of America obecnie utrzymuje się na poziomie 6,3, czyli w strefie neutralnej — przeciwny „sygnał sprzedaży” z 17 grudnia zakończył się 25 marca. Hartnett zwraca uwagę, że wtorkowe, kwietniowe badanie menedżerów funduszy będzie ważnym punktem odniesienia.

Zaznacza, że jeśli pojawią się ekstremalnie pesymistyczne odczyty – takie jak po „dniu wyzwolenia” w kwietniu ubiegłego roku, gdy oczekiwania dotyczące globalnego wzrostu spadły do 30-letnich minimów na poziomie -82%, udział gotówki w portfelach wzrósł do 4,8%, a ekspozycja na akcje spadła do -17% — będą to sygnały „kupowania z zamkniętymi oczami”. Sentyment jest napięty, ale nie zbliżył się jeszcze do wartości ekstremalnych. W maju ubiegłego roku w dołku rynku wskaźnik „byka i niedźwiedzia” spadł do 3,4, wyraźnie poniżej obecnego poziomu 6,3.