Dlaczego jen nie jest już „bezpieczną przystanią”?

Ostatnio na rynku walutowym obserwuje się wyraźne zróżnicowanie trendów, a ryzyko geopolityczne w cieśninie Ormuz powraca, co powoduje gwałtowne wahania indeksu dolara amerykańskiego. Euro, funt szterling, dolar australijski oraz inne waluty niebędące dolarem amerykańskim przesuwają się zgodnie z rytmem rynku.Na dzień 16 kwietnia, w miarę ocieplania się nastrojów rynkowych, waluty G10 w dużej mierze odrobiły straty z marca, z wyjątkiem jena, którego kurs pozostaje sztywny i stale pod presją.

Jen jedyną walutą w G10 przynoszącą ujemne stopy zwrotu

Zmienne kursowe USDJPY (niebieska linia) pozostają na relatywnie niskim poziomie wśród głównych walut G10

W tradycyjnym ujęciu jen to typowa waluta „safe haven”, jednak tym razem jego właściwości ochronne całkowicie zawiodły. Nie oznacza to utraty tej funkcji przez jena, lecz obecny typ ryzyka nie wyzwala zakupów tej waluty.

Od lat 90. XX wieku jen stał się główną walutą niskooprocentowaną na świecie. W tradycyjnych kryzysach finansowych siła jena była logiczna: po pierwsze, wymuszona likwidacja transakcji carry trade – panika rynkowa wywołuje masowy odpływ środków lewarowanych, co jako walucie finansującej daje jenowi gwałtowne umocnienie; po drugie, repatriacja japońskich aktywów zagranicznych – Japonia posiada duże aktywa za granicą, a podczas kryzysów instytucje japońskie sprzedają je i wymieniają na jena, co tworzy silny popyt. Dwa główne napędy, w połączeniu z obniżkami stóp przez banki centralne za granicą oraz oczekiwaniami na zmniejszenie różnicy stóp USA-Japonia, wspólnie wzmacniały jena w typowych kryzysach.

Jednak tym razem przyczyną jest wzrost cen ropy. Japonia, będąc krajem całkowicie uzależnionym od importu energii, szczególnie ropy i gazu ziemnego, odczuwa wzrost cen jako bezpośredni wzrost kosztów importu, co przekłada się na wyższe ceny prądu, gazu, żywności i usług logistycznych, napędzając silną inflację importowaną. Wysokie ceny ropy i słabnący jen napędzają się wzajemnie, powodując błędne koło: wyższe ceny ropy powiększają deficyt handlowy i osłabiają jena; spadek wartości jena z kolei podnosi koszty energii rozliczanej w dolarach, potęgując presję inflacyjną. To prowadzi do sytuacji, w której Bank Japonii, wobec presji inflacyjnej i zadłużenia, ma coraz mniejsze pole do podwyżek stóp procentowych.

Bank Japonii pod wpływem szoku cen ropyw kwietniuprawdopodobieństwo podwyżki stóp spadło do mniej niż20%

Ścieżkę zachowania jena w różnych scenariuszach kryzysów finansowych można podsumować następująco:

Ogólnie rzecz biorąc, obecny szok podażowy z Bliskiego Wschodu przebiega podobnie jak konflikt rosyjsko-ukraiński z 2022 roku: wzrost inflacji, globalne umacnianie się oczekiwań na utrzymanie wysokich stóp przez banki centralne, co powoduje utratę funkcji bezpiecznej przystani przez jena i spadek kursu walutowego. Ponadto, z powodu bardziej uporczywego wzrostu cen ropy względem 2022 roku, inflacja w Japonii spada wolniej, co oznacza, że deprecjacja jena, choć łagodniejsza, potrwa dłużej.W tej sytuacji rynek powinien uzbroić się w cierpliwość i przyjąć strategię „pójścia za trendem”.