Wskazówka do handlu złotem: cena złota spadła o 2%, osiągając najniższy poziom od ponad tygodnia! Dolar amerykański, amerykańskie obligacje skarbowe, Iran i Waszyngton – cztery siły ścierają się jednocześnie

Huitong, 22 kwietnia—— Cena złota we wtorek gwałtownie spadła o ponad 2%, przebijając poziom 4700 dolarów. Silny dolar i wysokie rentowności amerykańskich obligacji stworzyły podwójną presję, a mocne dane o sprzedaży detalicznej gwałtownie ograniczyły oczekiwania na cięcia stóp. Sygnały z amerykańsko-irańskich rozmów są pełne sprzeczności; przedłużenie zawieszenia broni i jednoczesne odwołanie rozmów prowadzą do rynkowego impasu. Przesłuchanie Walscha wysyła jastrzębie sygnały reform, dodatkowo tłumiąc nadzieje na luzowanie polityki. Złoto doświadcza gwałtownej korekty pod wpływem tych licznych sił, a burza jest daleka od zakończenia.

Cena złota gwałtownie zanurkowała we wtorek, tracąc ponad 2% i chwilowo przebijając kluczowy psychologiczny poziom 4700 dolarów za uncję, osiągając najniższy poziom od blisko dziesięciu dni na 4668,54 USD/oz, kończąc dzień w okolicach 4720 USD. Dla inwestorów przywykłych postrzegać złoto jako bezpieczną przystań w burzliwych czasach, taki przebieg notowań z pewnością jest dezorientujący. W końcu beczka prochu na Bliskim Wschodzie nie została rozbrojona, rywalizacja USA-Iran oraz chmury nad Cieśniną Ormuz nadal wiszą nad globalnym rynkiem energii. Jednak logika rynków finansowych jest często znacznie bardziej złożona niż to, co widać na pierwszy rzut oka. Obecny gwałtowny spadek złota nie wynikał z tego, że zniknęło ryzyko — wręcz przeciwnie. To, co napędza cenę złota, czyli: dolar, rentowności obligacji USA, oczekiwania geopolityczne oraz przyszłość polityki Fed, uległo w tym samym dniu gwałtownym zmianom i resetowi. W środę (22 kwietnia) rano czasu azjatyckiego, złoto spot delikatnie odbiło, obecnie handlując w okolicach 4730 USD/oz.

Podwójny ucisk silnego dolara i wysokich rentowności

Aby zrozumieć, dlaczego złoto spada mimo utrzymujących się nastrojów obaw o ryzyko, trzeba przyjrzeć się najbardziej bezpośredniej, a jednocześnie bezwzględnej logice rynku. Złoto jest globalnym aktywem wycenianym w dolarach, więc gdy dolar się umacnia, dla inwestorów posiadających inne waluty złoto staje się automatycznie droższe, co ogranicza popyt i obniża cenę. Jednocześnie złoto nie przynosi dochodu, a gdy obligacje państwowe (inny typ bezpiecznego aktywa) oferują atrakcyjne stopy zwrotu, koszt alternatywny trzymania złota znacząco rośnie — inwestorzy więc wolą zbywać złoto na rzecz aktywów przynoszących odsetki.

Wtorkowy rynek był podręcznikowym przykładem podwójnego ucisku. Indeks dolara wzrósł tego dnia do tygodniowego maksimum, zyskując 0,33%. Siła dolara opierała się na kilku fundamentach. Po pierwsze, najnowsze dane o sprzedaży detalicznej w USA znacznie przekroczyły oczekiwania – sprzedaż wzrosła w marcu o 1,7% m/m, a choć gwałtowny wzrost cen benzyny spowodowany wojną był jednym z głównych czynników, to inne sektory konsumpcyjne wsparte polityką zwrotów podatkowych również wykazały odporność. Dla rynku to wyraźny sygnał: mimo szoku wywołanego konfliktem na Bliskim Wschodzie, amerykańska gospodarka pozostaje solidna. Silne dane natychmiast podważyły oczekiwania rynku względem cięć stóp procentowych przez Fed w tym roku. Stawki z rynku futures wskazują, że szansa na jednorazowe cięcie stóp o 25 punktów bazowych przez Fed spadła z dnia na dzień z 46% do 20%. Chłodne nastawienie względem cięć stóp naturalnie wzmacnia kurs dolara.

Z drugiej strony, rentowności amerykańskich obligacji również poszły w górę: 10-letnie do 4,288%, a 2-letnie nawet o 6,3 pb, do poziomu 3,779%. Oznacza to, że zwrot z „bezz ryzyka” aktywów staje się coraz atrakcyjniejszy. Jeśli inwestor może łatwo uzyskać prawie 4,3% rocznej stopy zwrotu z amerykańskich obligacji, trzymanie sztabek złota, które nie przynoszą odsetek, staje się bardzo kosztowne. Mówiąc wprost: silne dane gospodarcze sprawiają, że rynek na nowo wycenia politykę Fed, a złoto staje się bezpośrednią ofiarą tego procesu.

Zawieszenie broni czy wojna? Rynek miotany sprzecznymi sygnałami

O ile dolara i rentowności obligacji stanowią makroekonomiczne tło dla spadków złota, to dramatyczne zwroty wokół rozmów amerykańsko-irańskich były bezpośrednim katalizatorem wtorkowego ruchu. Przez cały dzień rynek obezwładniały sprzeczne, dynamicznie zmieniające się informacje. Ten chaos informacyjny zamiast klasycznie budować przewagę ryzyka lub awersji do ryzyka, przyniósł skrajną niepewność i gwałtowne rotacje na rynku.

Na początku dnia rynek był owładnięty głęboką obawą o eskalację wojny. Prezydent Trump jeszcze wcześniej wydał twarde ostrzeżenie, zapowiadając brak chęci przedłużenia wygasającego wkrótce zawieszenia broni, twierdząc, że jeśli rozmowy się zawalą, wojsko jest w gotowości. Równocześnie siły USA przejęły w morzu ogromny irański tankowiec, a Iran odpowiedział, że nie zdecydował jeszcze czy wziąć udział w rozmowach pokojowych, podkreślając, że tak długo, jak utrzymuje się blokada morska, nie otworzy ponownie Cieśniny Ormuz. Te wydarzenia bez wątpienia zaostrzyły napięcia geopolityczne, podnosząc ceny ropy o ponad 3% – a wzrost cen energii zwykle budzi obawy inflacyjne i ma złożony wpływ na złoto.

Jednak gdy rynek szykował się na najgorsze, nastąpił nagły zwrot akcji. Trump wieczorem zdecydował się przedłużyć zawieszenie broni, zostawiając pole dla dyplomacji. Jednocześnie wiceprezydent Vance odwołał w nieskończoność planowaną podróż do Pakistanu na rozmowy, a strona irańska jeszcze wyraźniej odrzuciła drugą turę negocjacji w Islamabadzie, uznając, że USA blokują zawarcie jakiegokolwiek realnego porozumienia. To z jednej strony przedłużenie zawieszenia broni, z drugiej – odwołane rozmowy i otwarta odmowa kontynuowania dialogu przez Iran, utworzyły historyczny poziom szumu informacyjnego.

Dla traderów złota najważniejszym skutkiem tego chaosu jest to, że wcześniej wyceniane na rynku oczekiwania pokojowe błyskawicznie się rozsypują. W ostatnich tygodniach, wraz z rosnącym optymizmem co do ewentualnego zawieszenia broni między USA a Iranem, tzw. premia za ryzyko na złocie stopniowo zanikała, a dolar się osłabiał. Gdy wtorkowa rzeczywistość pokazała, że do pokoju daleko, a same rozmowy utknęły w martwym punkcie, rynek nie przestawił się automatycznie na pełną grę defensywną. Inwestorzy zaczęli na chłodno oceniać scenariusz długotrwałego, złożonego impasu: USA blokują irańskie porty, Iran blokuje Cieśninę Ormuz, obie strony ponoszą straty gospodarcze, lecz nie dochodzi do otwartej wojny. W takim układzie dolar korzysta ze statusu relatywnie bezpiecznej przystani, a złoto traci część wcześniejszego wsparcia płynącego z nagłego odwrócenia oczekiwań co do zawieszenia broni.

Przesłuchanie Walscha: niewiadoma wokół przyszłości Fed

Podczas gdy sytuacja między USA a Iranem trzyma nerwy na wodzy, w Waszyngtonie rozgrywa się inne kluczowe dla globalnych rynków wydarzenie. Były członek zarządu Fed Kevin Walsh uczestniczył w przesłuchaniu senackim w związku z nominacją na przyszłego Prezesa Fed. Jego deklaracje na tej scenie dały rynkowi istotne wskazówki co do przyszłego kursu polityki pieniężnej, pośrednio wpływając również na notowania złota.

Walsh jasno zaapelował o „transformację instytucji” w Fed. Proponował nowe metody kontroli inflacji oraz gruntowną reformę mechanizmów komunikacji banku centralnego. To ostatnie szczególnie istotne, bo sugeruje, że Walsh dążyłby do silniejszego ograniczenia częstych publicznych wypowiedzi członków Fed na temat możliwych ścieżek polityki monetarnej. To dążenie do dyscypliny komunikacyjnej ma na celu ograniczenie wywoływanych przez Fed-owskie wypowiedzi rynkowych wahań. Co jeszcze ważniejsze: podczas wysłuchania Walsh bardzo starał się przekonać senatorów, że nie obiecał prezydentowi cięć stóp i będzie działał niezależnie od Białego Domu.

Taka postawa miała natychmiastowy wpływ na oczekiwania co do przyszłych stóp proc. Fed. Przewodniczący, który stawia na reformy, podkreśla niezależność i nie zapowiedział złagodzenia polityki, oznacza, że w najbliższym czasie Fed raczej będzie utrzymywał obecny jastrzębi kurs, nie przechodząc szybko do cięć. Jak wskazują strategie rynkowi, traderzy bardzo uważnie wsłuchują się w każde słowo Walscha, a w trakcie przesłuchania spodziewano się wzrostu zmienności na rynku. Jastrzębi ton Walscha, w połączeniu z mocnymi danymi o sprzedaży detalicznej, przełożył się na ochłodzenie oczekiwań na cięcia, wzmocnił dolara oraz podniósł rentowności amerykańskich obligacji — a każda z tych sił kładzie presję na złoto.

Huśtawka cen ropy i zagadka inflacji

W tej scenerii, na którą wpływ mają zarówno geopolityka, polityka pieniężna, jak i dane makro, ceny ropy odgrywają subtelną rolę. We wtorek ceny ropy wzrosły o ponad 3%. Na pierwszy rzut oka powinno to wzmocnić obawy inflacyjne i zwiększyć atrakcyjność złota jako ochrony przed inflacją. Rzeczywistość była inna: tego dnia kursy złota i ropy poruszały się w przeciwnych kierunkach.

Klucz tkwi w interpretacji, jak wzrost cen ropy wpływa na różne aktywa. W obecnym otoczeniu wzrost ropy nie tylko podnosi oczekiwania inflacyjne, ale silniej utwierdza inwestorów w przekonaniu, że Fed musi dłużej trzymać restrykcyjną politykę. Skoro wysokie ceny benzyny windują sprzedaż detaliczną, a koszty energii przebijają się przez całą gospodarkę, to Fed ciężko znaleźć argumenty za szybkim cięciem stóp. W efekcie rynek właśnie przez wzrost cen ropy oraz lepsze dane ekonomiczne ostro stonował oczekiwania obniżek. Tak więc pozytywny wpływ wzrostu cen ropy na złoto został zdominowany przez negatywne oczekiwanie dłużej utrzymujących się wysokich stóp procentowych.

Jednocześnie reakcja rynku obligacji to potwierdza: ceny obligacji spadały drugi dzień z rzędu, a rentowności rosły, przy wyraźnym „bear flatteningu”, czyli szybszym wzroście rentowności krótkoterminowych niż długoterminowych. Oznacza to brak oczekiwań na szybkie cięcie stóp przez Fed. Jak zwrócił uwagę starszy strateg makroekonomiczny State Street – wahania na rynku obligacji tego dnia były wysoce skorelowane z wojną i ceną ropy: gdy ropa zaczęła tanieć, rentowności znów rosły. Ten mechanizm wyraźnie pokazuje, że ryzyko geopolityczne przez kanał energetyczny przeobraża oczekiwania inflacyjne i monetarne rynku, a złoto w tym łańcuchu na razie jest na przegranej pozycji.

Wybory w oku cyklonu

Podsumowując, ponad 2-procentowy spadek ceny złota we wtorek był efektem zbiegu wielu czynników. Mocne dane z gospodarki amerykańskiej zmusiły rynek do przemodelowania oczekiwań względem cięć, silny dolar i wysokie rentowności obligacji wywarły bezpośrednią presję na złoto. Chaos informacyjny w relacjach USA-Iran zamiast klasycznie wzmacniać popyt na bezpieczne aktywa, skłonił inwestorów do racjonalnej oceny długotrwałego impasu. Deklaracje Walscha podczas przesłuchania dodatkowo utwierdziły oczekiwania, że Fed w najbliższym czasie nie przejdzie do łagodzenia polityki. Te czynniki razem przyczyniły się do widocznej korekty na złocie.

To jednak nie oznacza końca hossy na złocie. Wręcz przeciwnie, obecna korekta to raczej krótka chwila oddechu w oku cyklonu. Fundamentalne różnice interesów USA-Iran nie zostały rozwiązane; ryzyko przerw w żegludze przez Cieśninę Ormuz jest realne – jeśli dyplomacja zawiedzie, a walki wybuchną na nowo, złoto błyskawicznie wróci do łask jako bezpieczna przystań. Dodatkowo nie wiadomo, jak w praktyce zostanie wdrożona forsowana przez Walscha „transformacja Fed”, ani na ile amerykańska gospodarka wytrzyma presję wysokich stóp.

Dla inwestorów aktualny spadek złota to okazja do uważniejszego spojrzenia na głęboką strukturę rynku. W złożonym krajobrazie skrzyżowania silnego dolara, jastrzębiej polityki banku centralnego i uporczywych ryzyk geopolitycznych, złoto przestało być wyłącznie prostym narzędziem zabezpieczenia — zmiany jego ceny stają się zwierciadłem globalnych napięć makro. W kolejnych dniach każdy detal dotyczący rozmów USA-Iran, każde nowe dane z USA, każda wypowiedź przedstawicieli Fed może wywołać na rynku poważną zmienność.


(Dzienny wykres złota spot, źródło: EasyMarkets)

O godz. 07:33 (UTC+8), złoto spot notowane jest na poziomie 4732,89 USD/oz.