Delphi Digital publikuje raport dotyczący strategii: podejście Saylor "Infinite Hodl" zbliża się do kluczowego progu

BlockBeats News, 12 maja: firma cryptocurrency research Delphi Digital opublikowała najnowszy raport "How Far Can Saylor Stretch It", koncentrujący się na analizie trwałości obecnego modelu akumulacji Bitcoin przez Strategy oraz wskazujący, że jego struktura finansowania stopniowo zbliża się do krytycznego punktu presji.

Raport wskazał, że wczesna trwałość ciągłej akumulacji Bitcoin przez Strategy wynikała z tego, że cena akcji MSTR była konsekwentnie wyższa niż wartość netto aktywów Bitcoin spółki (mNAV), co pozwalało spółce na osiąganie "wzrostu liczby Bitcoinów na akcję" poprzez emisję nowych akcji w celu zakupu BTC.

Jednak obecnie mNAV MSTR oparty na EV spadł do około 1,24-krotności, co wskazuje, że przestrzeń do dalszego finansowania poprzez emisję akcji zwykłych znacznie się zawęziła, zbliżając się do punktu rentowności.

Jednocześnie Strategy w przeszłości silnie polegało na finansowaniu poprzez obligacje zamienne. Chociaż niskoprocentowe obligacje zamienne pomogły firmie szybko się rozwinąć, nadal posiada ona około 8,2 miliarda dolarów głównego zadłużenia, które zacznie być znacząco spłacane od września 2027 roku.

Raport uważa, że to, co naprawdę wspiera dalsze zakupy Bitcoin przez Strategy, to struktura finansowania STRC (Strategy Preferred). STRC jest skierowana do inwestorów poszukujących zysków, oferując zannualizowaną dywidendę w wysokości 11,5% wypłacaną co miesiąc, co pozwala spółce kontynuować zakupy BTC ze zgromadzonych środków bez presji dodatkowych terminów zapadalności obligacji zamiennych.

Jednak Delphi wskazuje, że kosztem tego modelu jest "nieustannie rosnące zobowiązanie z tytułu stałego dochodu". Każda runda finansowania STRC, choć natychmiast zwiększa rezerwy BTC, jednocześnie zwiększa przyszłe zobowiązania z tytułu wypłat dywidend.

Raport ostrzega, że jeśli cena BTC nadal będzie rosła i premia MSTR pozostanie wysoka, ta struktura wciąż może funkcjonować. Jeśli jednak BTC na dłuższą metę będzie się utrzymywać w określonym przedziale, zobowiązania dywidendowe będą się kumulować, a efektywność finansowania poprzez akcje zwykłe będzie dalej spadać.

Dodatkowo Strategy posiada wciąż 2,25 miliarda dolarów rezerw gotówkowych, co pozwala pokryć około 1 miliard dolarów presji wykupu obligacji zamiennych w roku 2027, jednak większa “ściana zadłużenia” w 2028 wciąż musi być rozwiązana. Delphi podkreśliło również, że obecny autoryzowany limit finansowania STRC wynosi 28,3 miliarda dolarów. Po jego osiągnięciu i niemożności dalszego zwiększenia, "zdolność Strategy do dalszego zakupu Bitcoin" w celu równoważenia rozwodnienia z dywidend może znacznie osłabnąć lub całkowicie zostać zatrzymana.