Po przekroczeniu kluczowego poziomu 5% dla 30-letnich obligacji USA, Wall Street jest podzielona: wejść na rynek czy czekać?

Amerykańskie długoterminowe obligacje rządowe doświadczyły nowej fali gwałtownej wyprzedaży, rentowność trzydziestoletnich obligacji przekroczyła poziom 5% i wzrosła do 5,14%, zbliżając się do najwyższego poziomu od 2007 roku, co wpędza globalnych inwestorów obligacyjnych w rzadki otwarty podział: czy wejść na rynek już teraz, aby zabezpieczyć wysokie stopy zwrotu, czy dalej czekać na jeszcze głębszy spadek?

Po przełamaniu poziomu rentowności trzydziestoletnich obligacji, główne instytucje Wall Street szybko się podzieliły. Goldman Sachs uważa, że pewne sygnały wartości już się pojawiły, ale zaleca ostrożność; Barclays ostrzega klientów, że rentowność może wzrosnąć jeszcze powyżej 5,5%; Dyrektor ds. badań BlackRock zaleca inwestorom ograniczenie ekspozycji na obligacje rządowe rynków rozwiniętych, w tym amerykańskie, i przeniesienie środków na akcje. Tymczasem współzarządzający inwestycjami PGIM Fixed Income, Gregory Peters, powiedział, że choć rentowności są dla niego atrakcyjne, utrzymuje niedoważenie amerykańskich trzydziestoletnich obligacji. "Globalny rynek obligacji jest w chaosie, inwestorzy tracą zaufanie."

Centralną siłą napędzającą ten podział jest kumulacja wielu presji: uporczywa inflacja, ciągle rosnący deficyt budżetowy, sytuacja na Bliskim Wschodzie powodująca gwałtowny wzrost cen energii oraz głęboka niepewność dotycząca ścieżki polityki FED.

Analitycy wskazują, że te czynniki razem hamują popyt, przez co kluczowe poziomy cen, wcześniej uznawane za silne wsparcie, zostały naruszone, co fundamentalnie zachwiało logiką wyceny amerykańskich obligacji.

Kluczowe poziomy wsparcia padają, rynek szuka nowego "dna"

Przed tą falą wyprzedaży rynek powszechnie uznawał rentowność 10-letnich amerykańskich obligacji na poziomie 4,5% za atrakcyjny punkt zakupu, a 30-letnich na poziomie 5% za kluczowy próg zainteresowania. Oba te poziomy zostały jednak przekroczone, a spodziewany silny popyt nie pojawił się.

Obecnie rentowność 10-letnich obligacji wynosi 4,62%. Padhraic Garvey, dyrektor globalnej strategii stóp procentowych i zadłużenia w ING, przewiduje, że następnym celem będzie 4,75%. "Pytanie brzmi, czy ktoś faktycznie się pojawi, aby przejąć rynek w tej wyprzedaży, bo według mnie ta sytuacja będzie się utrzymywać," powiedział.

Ajay Rajadhyaksha, prezes globalnych badań Barclays, wypowiedział się bardziej bezpośrednio:

"Rentowności mogą być na rocznych szczytach, ale to samo w sobie nie jest powodem, by kupować obligacje o dłuższym terminie. Siły napędzające wyprzedaż — pogarszanie się finansów publicznych, wydatki na obronę, lepka inflacja, impas banków centralnych — nie znikną w ciągu tygodnia."

Guneet Dhingra, dyrektor strategii stóp procentowych USA w BNP Paribas, zauważa, że po przekroczeniu przez 30-letnią rentowność poziomu 5%, efekt "sufitu" przestał obowiązywać.

"W środowisku wysokiej inflacji, rosnącego deficytu oraz generalnego wzrostu rentowności obligacji na świecie, nie ma teraz żadnej kotwicy — co może powstrzymać dalszy wzrost rentowności?"

Oczekiwania inflacyjne rosną, okno na obniżki stóp przez FED zamknięte

Inflacja jest najważniejszym czynnikiem napędzającym tę wyprzedaż. Niedawno opublikowane dane dotyczące indeksu cen konsumpcyjnych (CPI) i indeksu cen producentów (PPI) w USA były lepsze od oczekiwań, co przekreśliło nadzieje rynku na szybki spadek inflacji.

Rynkowa miara oczekiwań inflacyjnych na długą metę, stawka breakeven inflation, wzrosła w piątek do 2,507%, blisko trzyletnich szczytów. Garvey ostrzega, że nawet niewielki wzrost oczekiwań inflacyjnych do 2,6%–2,7% wystarczy, aby bez problemu podnieść rentowności o kolejne 10, 20, nawet 30 punktów bazowych. "To tu jest droga do wybicia rentowności w górę."

Ponadto, wraz z całkowitym załamaniem oczekiwań na obniżkę stóp, wzrosły również rentowności na krótkim końcu krzywej. Jim Barnes, dyrektor ds. instrumentów o stałym dochodzie w Bryn Mawr Trust, mówi, że nastroje na rynku wyraźnie się zmieniły.

"To jest zupełnie inna sytuacja na rynku stóp procentowych. W obliczu braku pozytywnych sygnałów z Iranu, i danych potwierdzających presję inflacyjną, rynek obligacji zdaje się jasno deklarować — musimy dokonać nowych wycen."

Analizy wskazują, że inwestorzy zaczęli poważnie rozważać nie tylko brak obniżki stóp przez FED, ale również potencjalne podwyżki, jeśli inflacja nie zacznie opadać.

Obok inflacji, głębokie zmiany w strukturze kupujących amerykańskie obligacje również wywierają presję na rynek.

Dhingra zauważa, że dawniej głównymi nabywcami amerykańskich obligacji były państwa mające nadwyżkę handlową z USA, które nie przejmują się krótkoterminowymi wahaniami cen i zapewniają stały popyt w okresach wzrostu rentowności.

Dziś jednak grupa kupujących uległa radykalnej zmianie — są to głównie instytucje z Wielkiej Brytanii, Belgii, Kajmanów i Luksemburga, czyli centra finansowe, gdzie największe światowe fundusze hedgingowe są depozytariuszami amerykańskich obligacji, wszystkie należą do siedmiu największych zagranicznych posiadaczy obligacji USA.

Ta grupa kupujących jest bardziej wrażliwa na ceny i nie wejdzie automatycznie na rynek wraz ze wzrostem rentowności. Dhingra twierdzi, że to oznacza, iż rentowności mogą jeszcze bardziej wzrosnąć, zanim pojawi się trwały popyt. "Jeszcze nie jesteśmy na końcu. Jest dopiero maj, a dane o inflacji mogą być jeszcze wyższe."

Sytuacja na Bliskim Wschodzie zaskakuje, argumenty wartościowe mogą się w każdej chwili załamać

Poza presją fundamentalną sytuacja na Bliskim Wschodzie dodaje dodatkową niepewność na rynku i sprawia, że jakakolwiek logiczna argumentacja "zakupów wartościowych" staje się krucha.

W azjatyckiej sesji w poniedziałek rentowności długoterminowych amerykańskich obligacji chwilowo wzrosły do najwyższego poziomu od 2023 roku, po czym spadły po pojawieniu się plotek o przełomie w negocjacjach USA-Iran i potencjalnym ponownym otwarciu Cieśniny Ormuz. Jednak późniejsze doniesienia obaliły te optymistyczne oczekiwania, a sytuacja znów się odwróciła.

W końcówce sesji w Nowym Jorku Trump oznajmił, że wstrzymał zaplanowaną na wtorek akcję militarną przeciwko Iranowi, określił rozmowy jako "poważne negocjacje", rynek obligacji na chwilę uzyskał wsparcie, ale wzrost był ograniczony i inwestorzy pozostali bardzo ostrożni wobec "fałszywego świtu".

John Sidawi, starszy menedżer portfela z Federated Hermes, powiedział: "Obecne argumenty wartościowe są niezwykle kruche." Zaznaczył, że ta logika w pełni zależy od rozwoju sytuacji na Bliskim Wschodzie — "jeśli konflikt się nasili, można wyrzucić wszystkie argumenty wartościowe za okno."

Zespół strategów Goldman Sachs określił obecną sytuację jako "wprowadzenie niepokoju w argumenty wartościowe" — z wielu wskaźników wynika, że długoterminowe obligacje amerykańskie zaczynają być atrakcyjne, ale zanim sytuacja się poprawi, najpierw może znacznie się pogorszyć.

Zespół strategów pod kierownictwem George'a Cole'a radzi, że inwestorzy chcący zainwestować w dłuższe terminy powinni stosować strukturalne strategie ograniczające ryzyko spadków, i poczekać na "głębszą wyprzedaż" lub "wiarygodny sygnał przywrócenia przepływu energii", zanim rozważą zwiększenie pozycji w obligacjach długoterminowych.