Jak długo potrwa jeszcze hossa na amerykańskim rynku akcji? Bogaci wyczerpują gotówkę, wzrasta podatność rynku na kryzys

Pod warstwą pozornej hossy na amerykańskim rynku akcji kumuluje się potencjalna słabość: znaczna część dostępnych środków została już zainwestowana, a gdy rynek się odwróci, wstrząsy po stronie konsumpcji mogą okazać się niemożliwe do uniknięcia.

Zgodnie z dwoma szeroko obserwowanymi badaniami Bank of America, w zeszłym miesiącu alokacja gotówki przez inwestorów instytucjonalnych spadła najbardziej od dwóch lat, a alokacja akcji wzrosła najbardziej w historii, udział gotówki w całkowitych aktywach spadł do 3,9%. Jednocześnie, ponad 450 bilionów dolarów aktywów prywatnych klientów Bank of America — osób z inwestowalnymi aktywami nie mniejszymi niż 3 miliony dolarów — udział gotówki wynosi już poniżej 10%, najniższy poziom od rozpoczęcia ankiety.

Ten trend odzwierciedla skoncentrowane zakłady inwestorów na oczekiwania dotyczące inflacji: atrakcyjność obligacji maleje, a akcje postrzegane są jako skuteczniejsze narzędzie do zabezpieczenia przed inflacją. Jednak ta wielka migracja kapitału oznacza również, że płynnościowy bufor najbogatszych został znacząco skompresowany.

Kluczowy problem polega na tym, że amerykańskie wydatki konsumpcyjne w dużej mierze opierają się na wsparciu najzamożniejszych grup społecznych. Gdyby rynek akcji zaczął się kurczyć, to właśnie ta grupa mogłaby jako pierwsza zacząć zaciskać pasa, wywołując efekt na całkowite dane konsumpcyjne i popychając indeks S&P 500 w kierunku bardziej niebezpiecznej sytuacji — takiej, która opiera się bardziej na narracji o sztucznej inteligencji, aniżeli na poparciu przez rzeczywisty przepływ gotówki.

Badanie Bank of America ujawnia, że alokacja obligacji przez osoby zamożne spadła do najniższego poziomu od czasu rozpoczęcia badań, a inwestorzy instytucjonalni mają najmniejsze alokacje w obligacje od czterech lat. W otoczeniu rosnących oczekiwań inflacyjnych atrakcyjność obligacji wyraźnie maleje, a utrzymywanie gotówki również nie chroni przed erozją siły nabywczej.

Dla porównania, akcje oferują stosunkowo skuteczną ochronę przed inflacją — zarówno w sytuacji, gdy rosnący popyt podnosi ceny, jak i wtedy, gdy konsumenci są w stanie zaakceptować wyższe ceny, przychody i zyski firm mogą pozostawać odporne. Ta logika napędza dalszy napływ kapitału do aktywów udziałowych.

Jednak taka zmiana alokacji ma dwie strony. Gdy rezerwy gotówkowe inwestorów są już niemal wyczerpane, przestrzeń do amortyzacji szoków rynkowych znacznie się zawęża. Pozycje instytucji i zamożnych osób są teraz wysoce skoncentrowane, a pole do dalszego zwiększania udziałów jest bardzo ograniczone.

Amerykańska gospodarka od dawna prezentuje tak zwane rozwarstwienie "K-kształtne": konsumpcja najzamożniejszych dynamicznie napędza całościowe dane konsumpcyjne, podczas gdy rzeczywistość zwykłych obywateli jest znacznie mniej optymistyczna, niż sugerują statystyki. Z tego powodu zachowanie najbogatszych konsumentów ma wywierającą nadmierną siłę wpływ na kierunek makroekonomiczny.

Ryzyko ujawnione przez badanie Bank of America jest następujące: Jeśli rynek akcji zanotuje znaczący spadek, ta grupa najzamożniejszych konsumentów, która dotąd napędzała konsumpcję, może również ograniczyć swoje wydatki, wywołując presję po stronie konsumpcji w USA. Wtedy spółki notowane w sektorach dóbr konsumpcyjnych, usług oraz pojazdów — dużych dóbr — jako pierwsze odczują dwie presje: spadek sprzedaży oraz nową ocenę przepływów gotówkowych przez rynek.

Dominacja narracji AI, trwałość rynku pod znakiem zapytania

W tej kruchej strukturze rynku najważniejszym katalizatorem w najbliższym czasie jest nadchodzący raport finansowy Nvidia. Z kapitalizacją ok. 5,4 biliona dolarów Nvidia jest obecnie największą spółką publiczną na świecie, a perspektywy wielu gigantów technologicznych są silnie uzależnione od jej wyników, co sprawia, że znaczenie tego raportu wykracza poza oddziaływanie jednej korporacji.

"Wielka siódemka technologiczna" skupiona wokół Nvidia odpowiada obecnie za około jedną trzecią całkowitej kapitalizacji S&P 500. Taka koncentracja oznacza, że ruchy indeksu są w dużej mierze zależne od wyników niewielkiej liczby spółek, a szerokość odporności rynku na ryzyko jest mocno ograniczona.

Jeżeli najzamożniejsi konsumenci ograniczą swoje wydatki z powodu spadku wartości akcji, najbardziej poszkodowane będą te spółki, których wyceny opierają się na realnych przepływach gotówkowych — firmy produkujące dobra konsumpcyjne, detaliczne oraz usługowe. W przeciwieństwie do tego, spółki technologiczne oparte na narracji AI budują swoją wartość głównie na oczekiwaniach dotyczących przyszłego wzrostu, a krótkoterminowe przepływy gotówkowe nie są ich głównym punktem odniesienia.

Taka strukturalna przewaga powoduje, że indeks S&P 500 będzie coraz bardziej uzależniony od narracji AI, czyniąc obecny wzrost coraz bardziej kruchym. Inwestorzy być może zmęczeni są ostrzeżeniami o kończącej się "imprezie", ale ich stały napływ na rynek akcji oznacza, że ci posiadający prawdziwy kapitał niemal w całości ulokowali swoje środki właśnie tutaj — a to jest sygnał, który powinien szczególnie niepokoić.