„Rzecznik Fed”: Waller chce zreformować Rezerwę Federalną, ale to „piekielnie trudne zadanie”!

Źródło: Jinshi Finansowy

Wall Street Journal, nazywany „głosem Fedu”, dziennikarz Nick Timiraos napisał, że choć przez ostatnie dwadzieścia lat Walsh konsekwentnie przedstawiał swoje poglądy na temat obowiązków i błędów Fedu poprzez przemówienia, podcasty, kolumny oraz wywiady z mediami, w przeddzień oficjalnego objęcia stanowiska przewodniczącego Fed, rynek i Waszyngton nadal mają trudności z dokładnym przewidzeniem jego przyszłej polityki.

Ta niepewność wynika przede wszystkim ze znaczących zmian w otoczeniu makroekonomicznym. Cztery lata temu inflacja osiągnęła szczyt, ale nigdy nie spadła do celu 2% Fedu; obecnie ponownie rośnie z powodu konfliktu w Iranie i wpływu ceł. W ciągu ostatnich sześciu miesięcy rynek zmienił focus z dyskusji o obniżkach stóp na ponowne rozważenie możliwości ich podwyżek.

Rok temu Walsh potrafił znaleźć balans pomiędzy dwoma stanowiskami: podkreślając naprawę reputacji Fedu z jednej strony, a z drugiej uznając, że warunki do obniżki stóp stopniowo się pojawiają. Jednak szok energetyczny zburzył ten schemat, sprawiając, że dotychczasowa logika stała się trudna do utrzymania.

Drugie ograniczenie wynika z samego mechanizmu decyzyjnego. Timiraos zauważył, że Walsh podczas walki o nominację konfrontował się głównie z prezydentem USA Trumpem, który jasno dał do zrozumienia, iż nie zamierza ponownie mianować prezesa banku centralnego, który nie będzie zgodny z jego polityką. Jednak po objęciu stanowiska Walsh musi mierzyć się z 18 członkami Komitetu ds. Otwartego Rynku, z których każdy ma własne stanowisko i doświadczenie — nie może ich wybrać ani wymienić.

Idee polityki i kierunek reform

Walsh od lat głosi, że poprzez odbudowę wiarygodności banku centralnego można ostatecznie osiągnąć środowisko niższych stóp procentowych. Uważa, że należy przyjąć nową metodę pomiaru i prognozowania inflacji oraz ograniczyć bezpośrednią interwencję Fedu w rynek, by bank centralny działał bardziej powściągliwie.

Była ekonomistka Fedu Nellie Liang, która współpracowała z Walshem, powiedziała: „Od zawsze uważał, że bank centralny powinien odgrywać rolę w tle, co pozwoli mu uniknąć politycznych wirów i krytyki”. Dodała, że Walsh skupia się bardziej na długofalowej ścieżce polityki niż na krótkoterminowych decyzjach podejmowanych podczas posiedzeń.

W kwestii stóp procentowych Walsh krytykuje Fed za nadmierną opieranie się na modelach traktujących silny wzrost gospodarczy jako źródło inflacji oraz na wskaźnikach opartych na wyraźnie opóźnionych danych. Stanowczo odrzuca teorię „krzywej Phillipsa” (krótkoterminowy ujemny związek między bezrobociem a inflacją, który długoterminowo zanika), uznając, że przyczyną inflacji są zbyt duże wydatki rządowe, a nie wzrost płac.

Poddaje również w wątpliwość aktualne metody statystyki inflacji, uznając wskaźniki za „niedokładne przybliżenia", którym przypisuje się nieuzasadnioną precyzję. Zaproponował więc stworzenie systemu bazującego na milionach zmieniających się w czasie rzeczywistym cen produktów, by dokładniej oddawać dynamikę inflacji.

W ramach tej koncepcji Walsh podkreśla kluczową zasadę: tak długo, jak społeczeństwo wierzy, że Fed może utrzymać niską i stabilną inflację, szoki energetyczne lub efekty ceł wywołają tylko jednorazowe wahania cen, a nie trwałą inflację.

Wall Street Journal cytuje jego wypowiedź na konferencji Banku State Street z ubiegłego lata: „Jako doświadczony generał Eisenhower wiedział, że tylko przygotowując się na wojnę, można jej uniknąć. To samo dotyczy walki z inflacją”.

Debata wokół bilansu i mechanizmów komunikacji

Obecnie Fed posiada aktywa o wartości ok. 6,7 bln USD, co stanowi czterokrotność udziału w gospodarce w porównaniu do czasu, gdy Walsh dołączał do instytucji w 2006 roku. Kolejne rundy ekspansji bilansu podczas kryzysów nie zostały w pełni cofnięte z powodu zmian regulacji bankowych oraz wzrostu salda Skarbu Państwa na rachunku Fedu.

Walsh uważa, że takie działania wprowadziły Fed na obszary rynku, których nie powinien dotykać, a w pewnym stopniu stanowiły wsparcie dla finansowania rządu. Postuluje, by w obecnej sytuacji zacierania się granic fiskalnych i monetarnych, ponownie określić relacje w duchu porozumienia z 1951 roku.

Nie popiera jednak radykalnej zmiany tempa. Podczas przesłuchania w zeszłym miesiącu Walsh powiedział: „Zajęło nam 18 lat, by zgromadzić tak ogromny bilans, nie zdołamy przywrócić go do pierwotnego stanu w 18 minut.”

W zakresie komunikacji polityki Walsh również proponuje zmiany. Uważa, że urzędnicy Fedu zbyt często omawiają ścieżkę stóp, a ich prognozy nie są trafne. „Jeśli nie jesteś w czymś dobry w czymś, powinieneś to robić rzadziej", mówił latem zeszłego roku.

Timiraos podkreśla, że podobne reformy wymagają szerokiego poparcia w komitecie. Obecny prezes Powell próbował zmienić „wykres punktowy” prezentujący oczekiwania względem stóp, lecz brak konsensusu uniemożliwił wdrożenie tej zmiany.

Wewnętrzne spory i trudności w realizacji polityki

Podziały wokół propozycji Walsha już uwidaczniają się w Fedzie – niektórzy urzędnicy zachowują ostrożność wobec obecnych ram, nawet jeśli uznają ich niedoskonałość.

Prezes Boston Fed Collins broniła aktualnych narzędzi w ostatnim wywiadzie, uznając odmienność poglądów nowego prezesa za „częste w historii”. Członek Rady Fed Barr stwierdził natomiast, że stawianie sobie celu ograniczenia bilansu jest „błędne” i ostrzegł, że mechanizm może osłabić stabilność systemu bankowego.

W kwestii prognoz stóp, dwa kluczowe założenia Walsha — sztuczna inteligencja obniży inflację, a redukcja bilansu stworzy przestrzeń dla polityki ekspansywnej — były kwestionowane przez komitet nawet przed pojawieniem się szoku energetycznego.

Były prezes Philadelphia Fed Harker powiedział wprost: „Sytuacja Walsha jest niezwykle trudna, bo nie jest w stanie spełnić oczekiwań prezydenta wobec grand planu... nie ma najmniejszych szans na obniżkę stóp przez cały rok. W obecnych warunkach jak można myśleć o obniżce?”

Mimo wielu ograniczeń, Walsh zadeklarował, że będzie prowadził politykę w oparciu o realną sytuację gospodarczą. Osoby znające jego styl działania twierdzą, że raczej nie będzie forsował decyzji bez poparcia, a będzie szukał konsensusu w sprawach pozostających nierozstrzygnięte przez długi czas.

Na koniec Timiraos stwierdził, że perspektywa reform Walsha nie ogranicza się do krótkoterminowych korekt polityki. W zeszłorocznym wywiadzie dla podcastu Instytutu Hoovera powiedział: „Fed nie potrzebuje rewolucji, najbardziej potrzebuje pewnego stopnia odbudowy wiarygodności i powrotu do porządku.”