Czym są akcje Cipher Digital?

Wprowadzenie do działalności Cipher Mining Inc.

Cipher Mining Inc. (NASDAQ: CIFR) to wiodąca firma technologiczna skoncentrowana na rozwoju i eksploatacji przedsiębiorstw klasy korporacyjnej centrów danych do kopania bitcoinów. Z siedzibą w Stanach Zjednoczonych, Cipher dąży do rozbudowy kluczowej infrastruktury dla sieci Bitcoin, pozycjonując się jako niskokosztowy, duży operator w sektorze przemysłowego przetwarzania danych.
Na początku 2026 roku Cipher Mining wyróżnia się skupieniem na północnoamerykańskich rynkach energii oraz zobowiązaniem do przejrzystości operacyjnej i efektywności.

1. Główne segmenty działalności: infrastruktura kopania bitcoinów

Podstawowa działalność Cipher opiera się na budowie i zarządzaniu „zielonymi polami” centrów danych — obiektów zaprojektowanych od podstaw specjalnie pod kątem wysokowydajnych obliczeń (HPC) i kopania bitcoinów.
Operacje własnego kopania: Firma wykorzystuje własną, opatentowaną flotę wysokoefektywnych koparek ASIC (Application-Specific Integrated Circuit) do zabezpieczania sieci Bitcoin oraz zdobywania nagród blokowych i opłat transakcyjnych.
Rozwój centrów danych: Cipher zarządza zróżnicowanym portfelem lokalizacji (takich jak Alborz, Bear, Chief i Odessa). Obiekty te są zaprojektowane do obsługi ogromnych obciążeń energetycznych, a flagowy obiekt Odessa oferuje imponującą moc 207 MW.
Dywersyfikacja HPC (High-Performance Computing): W odpowiedzi na boom AI, Cipher niedawno rozpoczął eksplorację i adaptację wybranych lokalizacji pod kątem obciążeń AI i HPC, wykorzystując istniejącą infrastrukturę energetyczną i technologie chłodzenia.

2. Charakterystyka modelu biznesowego

Wertykalnie zintegrowana strategia energetyczna: Cipher koncentruje się na zabezpieczaniu długoterminowych, stałych cenowo umów na zakup energii (PPA). Chroni to firmę przed zmiennością cen energii i zapewnia konkurencyjny „koszt kopania”.
Doskonalenie operacyjne: Dzięki zastosowaniu zaawansowanych systemów chłodzenia cieczą i powietrzem, Cipher maksymalizuje żywotność i efektywność swojego sprzętu kopiącego.
Przejrzystość instytucjonalna: W przeciwieństwie do wielu mniejszych operacji kopiących, Cipher działa zgodnie ze standardami zarządzania i raportowania dużej spółki notowanej w USA, przyciągając kapitał instytucjonalny.

3. Kluczowa przewaga konkurencyjna

Dostęp do niskokosztowej energii: Zdolność Cipher do pozyskiwania energii elektrycznej po stawkach znacznie poniżej średniej krajowej (często poniżej 0,03 USD/kWh w kluczowych lokalizacjach) stanowi główną barierę wejścia dla konkurentów.
Skalowalność: Z łączną mocą obliczeniową przekraczającą 7,2 EH/s (Exahash na sekundę) i planami znaczącej ekspansji, Cipher korzysta z efektów skali przy zakupie sprzętu i zarządzaniu lokalizacjami.
Partnerstwa strategiczne: Współpraca z gigantami energetycznymi i producentami sprzętu, takimi jak Bitmain i MicroBT, pozwala Cipher utrzymywać nowoczesną flotę koparek.

4. Najnowsze działania strategiczne

W ostatnich kwartalnych aktualizacjach (Q3 2024 - 2025) Cipher ogłosił przejęcie lokalizacji Blackbird oraz rozbudowę projektu Barber Lake. Firma aktywnie modernizuje swoją flotę do sprzętu nowej generacji (np. seria Antminer S21), aby utrzymać przewagę w hashracie po halvingu Bitcoina w 2024 roku. Ponadto firma kieruje się w stronę strategii „Power-to-Cloud”, badając możliwości monetyzacji swojej gigawatowej infrastruktury energetycznej dla branży AI.

Historia rozwoju Cipher Mining Inc.

Droga Cipher Mining charakteryzuje się szybkim przejściem od koncepcji do jednego z największych publicznie notowanych podmiotów kopiących na świecie dzięki strategicznym ruchom na rynku kapitałowym.

Faza 1: Fundamenty i fuzja SPAC (2021)

Cipher Mining powstał jako spółka zależna Bitfury Top HoldCo, weterana w branży sprzętu blockchain. W marcu 2021 roku Cipher ogłosił zamiar wejścia na giełdę poprzez fuzję z Good Works Acquisition Corp., spółką typu SPAC. Transakcja wyceniała przedsiębiorstwo na około 2 miliardy dolarów, zapewniając kapitał potrzebny do budowy przemysłowych lokalizacji w Teksasie.

Faza 2: Budowa infrastruktury (2022 - 2023)

W tym okresie Cipher skupił się na przekształcaniu „ziemi w centra danych”. Firma skutecznie uruchomiła cztery kluczowe lokalizacje: Alborz, Bear, Chief oraz ogromny obiekt Odessa. Pomimo „kryzysu kryptowalutowego” w 2022 roku, Cipher pozostał odporny, utrzymując szczupły bilans i koncentrując się na długoterminowych umowach na energię zamiast krótkoterminowego spekulacyjnego handlu.

Faza 3: Optymalizacja operacyjna i skalowanie (2024 - obecnie)

Po halvingu Bitcoina w 2024 roku Cipher przesunął fokus na efektywność maszyn. Firma proaktywnie wymieniła starsze koparki na najnowsze modele T21 i S21. Do 2025 roku Cipher osiągnął rekordowe poziomy hashratu i rozszerzył swój potencjał energetyczny do ponad 1,7 GW, pozycjonując się jako infrastrukturalny gracz zarówno dla Bitcoina, jak i szerzej pojętych wysokowydajnych obliczeń.

Analiza czynników sukcesu

Rozważne zarządzanie finansami: W przeciwieństwie do wielu konkurentów, którzy nadmiernie się zadłużyli podczas hossy w 2021 roku, Cipher utrzymał kontrolowany wskaźnik zadłużenia do kapitału własnego.
Szybkość realizacji: Firma wykazała elitarną zdolność do uruchamiania ogromnych centrów danych zgodnie z harmonogramem i poniżej budżetu.
Skupienie geograficzne: Koncentracja działalności w Teksasie pozwoliła Cipher korzystać z unikalnych programów ERCOT dotyczących reakcji na zapotrzebowanie, efektywnie zarabiając na wyłączaniu się podczas szczytowego obciążenia sieci.

Wprowadzenie do branży

Branża kopania bitcoinów przekształciła się z hobby w sektor przemysłowy wart miliardy dolarów. Charakteryzuje się obecnie intensywną konkurencją, instytucjonalizacją oraz naciskiem na zrównoważoną energię.

1. Trendy i czynniki napędzające branżę

Cykl „halvingu”: Co cztery lata nagrody za bitcoiny są zmniejszane o połowę, co eliminuje z rynku nieefektywnych górników. To katalizuje dynamikę „przetrwania najsilniejszych”, gdzie niskokosztowi operatorzy, tacy jak Cipher, zdobywają udział w rynku.
Zbieżność z AI: Rośnie trend łączenia lokalizacji kopalni bitcoinów z centrami danych AI. Górnicy bitcoinów dostarczają energię i infrastrukturę „powłoki”, której firmy AI pilnie potrzebują.
Instytucjonalna adopcja: Zatwierdzenie Spot Bitcoin ETF-ów w 2024 roku zwiększyło wiarygodność aktywa bazowego, prowadząc do stabilniejszych przepływów kapitału w akcje kopalni.

2. Krajobraz konkurencyjny

Branża jest wysoce rozdrobniona, ale ulega konsolidacji. Cipher Mining konkuruje z innymi „titanami” sektora:

3. Pozycja Cipher w branży

Cipher Mining jest uznawany za „lidera efektywności”. Chociaż firmy takie jak Marathon mają wyższy całkowity hashrate, Cipher często osiąga wyższe marże zysku na wydobytym bitcoinie dzięki swojej zaawansowanej strategii energetycznej.
Kluczowe dane (podsumowanie FY 2024/2025):
- Średni koszt energii: około 0,027 USD za kWh (jeden z najniższych wśród publicznych konkurentów).
- Aktualny hashrate: cel 13,5 EH/s do końca 2025 roku.
- Pipeline: zabezpieczona moc 1,7 GW na przyszły wzrost, zapewniająca szerokie możliwości rozwoju AI lub Bitcoina.

4. Wyzwania branżowe

Sektor stoi przed ryzykiem regulacyjnym związanym z zużyciem energii oraz wysoką zmiennością cen Bitcoina. Jednak wraz z przejściem branży na 100% integrację energii odnawialnej, firmy takie jak Cipher, które wykorzystują ograniczoną energię wiatrową i słoneczną, są postrzegane jako kluczowi partnerzy nowoczesnej sieci elektrycznej.

Ocena Kondycji Finansowej Cipher Digital Inc.

Na podstawie najnowszych raportów finansowych za IV kwartał 2025 oraz początek 2026 roku, Cipher Digital Inc. (dawniej Cipher Mining) przechodzi znaczącą, kapitałochłonną transformację z wydobycia Bitcoina na infrastrukturę High-Performance Computing (HPC) oraz centra danych AI. Mimo że firma odnotowuje rosnące straty według zasad GAAP z powodu kosztów przejściowych niemających charakteru gotówkowego, jej pozycja płynnościowa oraz udane finansowanie długiem na dużą skalę świadczą o silnym wsparciu instytucjonalnym.

Potencjał Rozwojowy Cipher Digital Inc.

Strategiczna Rebranding i Zmiana Kierunku Działalności

W lutym 2026 roku firma oficjalnie zmieniła nazwę z Cipher Mining Inc. na Cipher Digital Inc., aby odzwierciedlić swoją ewolucję w kierunku zdywersyfikowanego dostawcy infrastruktury cyfrowej. Firma aktywnie wycofuje się z bezpośrednich aktywów wydobycia Bitcoina, koncentrując się na rynku HPC i centrów danych AI, który oferuje stabilniejsze, długoterminowe przychody kontraktowe w porównaniu z niestabilnym rynkiem kryptowalut.

Ogromna Pipeline Przychodów Kontraktowych

Na początku 2026 roku Cipher Digital zabezpieczył 600 MW mocy HPC na podstawie kontraktów. Kluczowe kamienie milowe obejmują:
• 15-letnią umowę najmu na kampus o mocy 300 MW z AWS.
• 10-letnią umowę najmu na 300 MW z Fluidstack i Google.
• Zarząd prognozuje około 9,3 miliarda USD całkowitych przychodów kontraktowych w okresie obowiązywania tych umów, z celem osiągnięcia średniego rocznego znormalizowanego zysku operacyjnego (NOI) na poziomie 669 mln USD począwszy od końca 2026 roku.

Pipeline Infrastruktury i Energii

Firma zbudowała ogromny pipeline rozwojowy o mocy 3,4 GW na różnych lokalizacjach, w tym Black Pearl, Barber Lake oraz nowo nabytej lokalizacji Ulysses w Ohio. Lokacje te są projektowane jako kampusy "gotowe na AI", wykorzystując doświadczenie firmy w zabezpieczaniu taniej energii i łączności z siecią.

Nowe Katalizatory Finansowania

W marcu 2026 roku Cipher zamknął 200 milionów USD odnawialnej linii kredytowej, prowadzonej przez Morgan Stanley i z udziałem głównych banków, takich jak Goldman Sachs i JPMorgan. Ta linia kredytowa, w połączeniu z wcześniejszymi emisjami senior secured notes o łącznej wartości ponad 3,7 miliarda USD, zapewnia pełne finansowanie obecnie zakontraktowanych inwestycji w centra danych HPC na lata 2026 i 2027.

Zalety i Ryzyka Cipher Digital Inc.

Zalety firmy (katalizatory wzrostu)

• Zdywersyfikowane strumienie przychodów: Przejście na HPC zmniejsza zależność od cyklu halvingu Bitcoina i zapewnia przewidywalne, długoterminowe przepływy pieniężne od najemców o wysokiej jakości kredytowej.
• Wsparcie elitarnych banków: Ostatnie linie kredytowe i nadsubskrybowane emisje obligacji wskazują na wysokie zaufanie ze strony czołowych instytucji finansowych (np. Morgan Stanley, SoftBank).
• Przewaga kosztowa energii: Dostęp do ultra-niskokosztowej energii elektrycznej (ustalonej na poziomie około 0,027-0,028 USD/kWh do połowy 2027 na wybranych lokalizacjach) pozostaje kluczową przewagą konkurencyjną zarówno dla działalności wydobywczej, jak i HPC.
• Strategiczny backlog: 8,5 do 9,3 miliarda USD zakontraktowanych przychodów zapewnia jasną ścieżkę wzrostu i rewaluacji wyceny w kierunku wskaźników spółek z sektora centrów danych.

Ryzyka firmy (potencjalne przeszkody)

• Kapitałochłonność: Budowa centrów danych HPC wymaga nakładów inwestycyjnych rzędu miliardów dolarów, co może prowadzić do dalszego rozwodnienia udziałów akcjonariuszy lub zwiększenia zadłużenia, jeśli projekty przekroczą budżet.
• Ryzyko realizacji i terminowości: Wzrost przychodów w dużej mierze zależy od terminowego uruchomienia nowych lokalizacji (np. Black Pearl Faza I i Stingray). Opóźnienia po końcu 2026 mogą wpłynąć na wyniki akcji.
• Wahania związane z transformacją: Ostatnie straty według GAAP są znaczące, a rynek może pozostać ostrożny do czasu pojawienia się pierwszych dużych płatności za wynajem HPC w rachunku wyników pod koniec 2026.
• Ekspozycja na rynek kryptowalut: Mimo zmiany profilu działalności, firma nadal posiada znaczące zasoby Bitcoina (~1 166 BTC na luty 2026) i pozostaje wrażliwa na sentyment rynku kryptowalut podczas fazy likwidacji.

Jak analitycy postrzegają Cipher Mining Inc. i akcje CIFR?

Na początku 2026 roku sentyment rynkowy wobec Cipher Mining Inc. (CIFR) przeszedł ewolucję – z postrzegania firmy jako spekulacyjnego górnika Bitcoina do uznania jej za potęgę w dziedzinie wysokowydajnych obliczeń (HPC) i infrastruktury. Analitycy coraz bardziej optymistycznie oceniają strategiczne przesunięcie Cipher w kierunku centrów danych AI, jednocześnie utrzymując wiodącą w branży efektywność w wydobyciu aktywów cyfrowych.

1. Główne perspektywy instytucjonalne dotyczące firmy

Doskonalenie operacyjne i przewaga niskich kosztów: Analitycy z Wall Street konsekwentnie podkreślają wiodące w branży koszty energii Cipher. Dzięki zabezpieczeniu długoterminowych, stałych cen energii, Cipher utrzymuje jedne z najniższych kosztów produkcji na jednego Bitcoina. Cantor Fitzgerald zauważył, że skupienie Cipher na dużych, „za licznikiem” aktywach energetycznych stanowi defensywną barierę przed zmiennością cen energii.

Przesunięcie w kierunku AI i HPC: Kluczowym czynnikiem ostatnich podwyżek jest ekspansja Cipher w obszar High-Performance Computing (HPC). Po przejęciu nowych lokalizacji, takich jak centra danych Blackbird i Barber Lake, analitycy z Macquarie i Compass Point sugerują, że Cipher skutecznie przekształca swoją infrastrukturę, aby wspierać obciążenia AI. Ta dywersyfikacja jest postrzegana jako sposób na „zmniejszenie ryzyka” modelu biznesowego związanego z czteroletnimi cyklami halvingu Bitcoina.

Strategiczne modernizacje floty: Analitycy chwalą agresywne wdrażanie przez Cipher najnowszych koparek (takich jak seria Bitmain S21). Te ulepszenia znacząco zwiększyły hashrate własnego wydobycia firmy, jednocześnie poprawiając efektywność energetyczną (J/TH), co plasuje Cipher jako operatora najwyższej klasy pod względem zgodności ESG i marż operacyjnych.

2. Oceny akcji i cele cenowe

Na podstawie najnowszych raportów z Q1 2026, konsensus analityków śledzących CIFR to „Silny zakup”.

Rozkład ocen: Spośród około 12 głównych banków inwestycyjnych i firm badawczych pokrywających akcje, ponad 90% utrzymuje ocenę „Kupuj” lub „Przeważaj”. Obecnie nie ma ocen „Sprzedaj” ze strony głównych instytucji.

Szacunki celów cenowych:
Średnia cena docelowa: Analitycy ustalili 12-miesięczny konsensus na poziomie około 10,50 - 12,00 USD, co oznacza znaczący potencjał wzrostu względem obecnego zakresu notowań.
Scenariusz optymistyczny: Najbardziej optymistyczni analitycy, tacy jak H.C. Wainwright, wskazują cele nawet do 15,00 USD, argumentując potencjalną zmianą wyceny, gdy Cipher zacznie być wyceniany bardziej jak REIT centrów danych niż czysty górnik.
Scenariusz pesymistyczny: Bardziej konserwatywne szacunki oscylują wokół 7,50 USD, głównie z uwagi na możliwe opóźnienia w budowie centrów danych lub gwałtowny spadek na rynku kryptowalut.

3. Ryzyka wskazane przez analityków (scenariusz pesymistyczny)

Pomimo dominującego optymizmu, analitycy ostrzegają inwestorów przed kilkoma konkretnymi ryzykami:

Ryzyko realizacji w przejściu na AI: Przejście z wydobycia Bitcoina na centra danych gotowe na AI wymaga innych technologii chłodzenia i infrastruktury sieciowej. Analitycy z J.P. Morgan zwracają uwagę, że wszelkie opóźnienia w zakupie sprzętu lub adaptacji lokalizacji mogą wpłynąć na prognozy przychodów na 2026 rok.

Wrażliwość na cenę Bitcoina: Mimo realizowanego przesunięcia w kierunku AI, większość bieżących przepływów pieniężnych Cipher nadal zależy od ceny Bitcoina. Wysoka korelacja z rynkiem kryptowalut oznacza, że akcje pozostają podatne na skrajną zmienność, niezależnie od fundamentalnych usprawnień operacyjnych.

Regulacje i nadzór sieci energetycznej: Ponieważ zużycie energii pozostaje politycznym tematem zapalnym, analitycy uważnie obserwują regulacje sieci ERCOT w Teksasie. Jakiekolwiek zmiany w programach „demand response” lub ulgach podatkowych dla dużych górników mogą wpłynąć na wyniki finansowe Cipher.

Podsumowanie

Konsensus na Wall Street jest taki, że Cipher Mining Inc. to operator „najwyższej klasy” w przestrzeni infrastruktury cyfrowej. Analitycy uważają, że dzięki wykorzystaniu taniej energii i ekspansji w sektor AI, CIFR nie jest już tylko proxy dla Bitcoina, lecz fundamentalnym graczem na szerszym rynku infrastruktury obliczeniowej. Dla inwestorów kluczowym aspektem na 2026 rok pozostaje zdolność firmy do skalowania mocy HPC przy jednoczesnym utrzymaniu pozycji lidera niskokosztowego w wydobyciu.

Cipher Mining Inc. (CIFR) Najczęściej Zadawane Pytania

Jakie są kluczowe atuty inwestycyjne Cipher Mining Inc. (CIFR) i kto jest jego główną konkurencją?

Cipher Mining Inc. (CIFR) to wiodąca firma technologiczna skoncentrowana na rozwoju i eksploatacji przemysłowych centrów danych do wydobywania Bitcoina w Stanach Zjednoczonych. Kluczowe atuty inwestycyjne obejmują strukturę niskokosztowej energii, opartą głównie na długoterminowych umowach na zakup energii po stałej cenie, oraz wysokiej jakości portfel centrów danych (np. obiekt w Odessie).
Głównymi konkurentami w sektorze wydobycia Bitcoina są Marathon Digital Holdings (MARA), Riot Platforms (RIOT), CleanSpark (CLSK) oraz TeraWulf (WULF). Cipher wyróżnia się naciskiem na efektywność operacyjną oraz solidnym bilansem z minimalnym zadłużeniem w porównaniu do niektórych konkurentów z branży.

Czy najnowsze dane finansowe Cipher Mining są zdrowe? Jakie są jego przychody, zysk netto i poziom zadłużenia?

Zgodnie z wynikami finansowymi za III kwartał 2024 (zakończonym 30 września 2024), Cipher Mining odnotował przychody na poziomie około 37,3 mln USD. Mimo że firma wykazała GAAP stratę netto w wysokości 15 mln USD za kwartał — głównie z powodu niegotówkowych kosztów związanych z wynagrodzeniem w akcjach oraz wpływu halvingu Bitcoina — jej operacyjny przepływ gotówki pozostaje w centrum uwagi inwestorów.
Znaczącą siłą jest bilans spółki: pod koniec 2024 roku Cipher utrzymuje silną pozycję płynnościową z około 120 mln USD w gotówce i ekwiwalentach oraz praktycznie brakiem długoterminowego zadłużenia, co czyni ją jednym z najbardziej konserwatywnie finansowanych podmiotów w branży.

Czy obecna wycena akcji CIFR jest wysoka? Jak wypadają jego wskaźniki P/E i P/B na tle branży?

Wycena kopalni Bitcoina takich jak CIFR często opiera się na wskaźnikach Enterprise Value do Hashrate (EV/Hashrate) lub Price to Book (P/B), zamiast tradycyjnego P/E, ponieważ wiele firm jest w fazie intensywnego wzrostu i reinwestycji. Pod koniec 2024 roku CIFR notowany jest przy wskaźniku P/B na poziomie około 2,5x do 3,0x, co jest konkurencyjne w segmencie wydobycia o wysokiej efektywności.
Analitycy często postrzegają Cipher jako „premium” kopalnię ze względu na niskie koszty energii (0,027 USD/kWh w najlepszych lokalizacjach). Chociaż jego historyczny wskaźnik P/E może wydawać się wysoki lub ujemny z powodu zmienności Bitcoina, wycena prognozowana jest silnie powiązana z planami ekspansji do samodzielnej mocy wydobywczej na poziomie 13,5 EH/s i więcej.

Jak zachowywała się cena akcji CIFR w ciągu ostatnich trzech miesięcy i roku? Czy przewyższyła konkurencję?

W ciągu ostatniego roku (2023–2024) CIFR był jednym z najlepiej radzących sobie podmiotów w sektorze wydobycia kryptowalut, często przewyższając większych konkurentów, takich jak Marathon Digital. W ostatnich trzech miesiącach akcje wykazywały znaczną zmienność, ściśle podążając za ceną Bitcoina, ale także zyskując na impakcie ogłoszeń dotyczących rozbudowy centrów danych HPC (High-Performance Computing) i AI.
Od początku roku CIFR odnotował wzrosty sięgające trzech cyfr w procentach na różnych szczytach, napędzane zdolnością do pozyskania dodatkowej mocy energetycznej oraz skutecznym przejściem przez halving w kwietniu 2024.

Czy istnieją ostatnie czynniki sprzyjające lub utrudniające działanie CIFR?

Czynniki sprzyjające: Głównym pozytywnym katalizatorem jest pivot na AI/HPC. Cipher niedawno nabył nowe lokalizacje (np. Barber Lake) z dużą mocą energetyczną, którą można wykorzystać zarówno do wydobycia Bitcoina, jak i do obliczeń wysokowydajnych dla AI, co wiąże się z wyższymi mnożnikami wyceny. Dodatkowo instytucjonalna adopcja Bitcoina poprzez ETF-y zapewnia wsparcie dla bazowego aktywa.
Czynniki utrudniające: Halving Bitcoina w 2024 zwiększył trudność wydobycia i zmniejszył nagrody blokowe, co wywiera presję na górników z wysokimi kosztami operacyjnymi. Ponadto globalny wzrost cen energii oraz potencjalne regulacje dotyczące zużycia energii przez centra danych pozostają istotnymi ryzykami.

Czy duże instytucje ostatnio kupowały czy sprzedawały akcje CIFR?

Zainteresowanie instytucjonalne Cipher Mining rośnie. Według ostatnich zgłoszeń 13F, główni inwestorzy instytucjonalni, tacy jak BlackRock, Vanguard Group i State Street Corp, utrzymują lub zwiększają swoje pozycje w CIFR. Instytucje te często posiadają akcje CIFR poprzez różne ETF-y małej kapitalizacji i tematyczne (np. IWM lub ETF-y kryptowalutowe).
Obecność Bitfury Holding jako głównego akcjonariusza zapewnia unikalne wsparcie instytucjonalne, choć uczestnicy rynku uważnie obserwują ewentualne emisje wtórne lub sprzedaże insiderów, które mogą wpłynąć na krótkoterminową płynność.