Czym są akcje Capital Trust?

Capital Trust Ltd. (Indie) Wprowadzenie do działalności

Capital Trust Limited (CT) to notowana na giełdzie spółka pozabankowa (NBFC) w Indiach, specjalizująca się w świadczeniu usług finansowych dla niedostatecznie obsłużonego i niebankowego sektora mikroprzedsiębiorstw na obszarach wiejskich i półmiejskich. Z siedzibą w New Delhi, firma koncentruje się na wypełnianiu luki kredytowej dla małych przedsiębiorstw, które nie mają dostępu do tradycyjnych systemów bankowych.

Podsumowanie działalności

Capital Trust działa jako nowoczesna, zaawansowana technologicznie i jednocześnie bliska klientowi instytucja mikrofinansowa i pożyczkowa dla małych przedsiębiorstw. Na rok finansowy 2024 firma posiada znaczącą obecność w północnych i centralnych Indiach, skupiając się na segmentach pożyczek produkcyjnych, a nie konsumpcyjnych. Wykorzystuje podejście digital-first do oceny zdolności kredytowej, jednocześnie utrzymując fizyczne punkty kontaktowe do windykacji i zarządzania relacjami.

Szczegółowe moduły biznesowe

1. Capital Magic Loans: W pełni cyfrowe, małe pożyczki skierowane do mikroprzedsiębiorców. Proces jest bezpapierowy i opiera się na zautomatyzowanych systemach oceny kredytowej, aby szybko zapewnić płynność małym sklepom i usługodawcom.
2. Pożyczki dla mikroprzedsiębiorstw: Flagowy produkt przeznaczony dla ugruntowanych małych firm (takich jak sklepy Kirana, małe zakłady produkcyjne i hodowcy mleka). Pożyczki te zwykle wahają się od 30 000 do 100 000 INR, koncentrując się na działalnościach generujących dochód.
3. Pożyczki mikrofinansowe (MFI): Wykorzystując model Joint Liability Group (JLG), firma udziela kredytów kobietom-przedsiębiorcom w wiejskich klastrach, promując włączenie finansowe na poziomie lokalnym.
4. Hybrydowy model pożyczkowy: Capital Trust stosuje model „Phygital”, łącząc 100% cyfrową inicjację pożyczek i zautomatyzowaną algorytmiczną ocenę kredytową z solidną infrastrukturą fizycznej windykacji bezpośrednio u klienta.

Charakterystyka modelu komercyjnego

Skupienie na obszarach wiejskich: W przeciwieństwie do wielu NBFC, które celują w centra miejskie, działalność Capital Trust koncentruje się na miastach Tier 3 do Tier 5 oraz wsiach.
Finansowanie aktywów produkcyjnych: Firma zapewnia, że większość portfela jest skierowana na aktywa generujące dochód, co zmniejsza ryzyko niewypłacalności podczas spowolnień gospodarczych.
Partnerstwa asset-light: Firma korzysta z umów Co-Lending i Business Correspondent (BC) z większymi bankami i instytucjami finansowymi, aby zarządzać efektywnością kapitałową i skalować działalność bez nadmiernego obciążania własnego bilansu.

Kluczowa przewaga konkurencyjna

Własny silnik kredytowy: Firma opracowała model oceny kredytowej dostosowany do klientów „New-to-Credit” (NTC), którzy nie posiadają formalnej historii kredytowej, wykorzystując alternatywne dane.
Głęboka obecność na obszarach wiejskich: Z ponad 300 oddziałami w stanach takich jak Uttar Pradesh, Bihar, Rajasthan i Madhya Pradesh, firma posiada lokalną wiedzę, której duże banki krajowe trudno jest powielić.
Integracja technologii: 100% pożyczek jest wypłacanych cyfrowo, a windykacja jest monitorowana za pomocą aplikacji mobilnych z GPS, co zapewnia wysoką przejrzystość operacyjną.

Najświeższa strategia

W najnowszych aktualizacjach strategicznych (rok finansowy 2024-2025) Capital Trust przesunął fokus na wzrost „Capital Light”. Obejmuje to zwiększenie udziału portfela Co-Lending w celu poprawy zwrotu z kapitału własnego (ROE). Firma wdraża również analitykę predykcyjną opartą na AI do prognozowania trendów zaległości na poziomie kodu pocztowego, co pozwala na proaktywne zarządzanie ryzykiem.

Capital Trust Ltd. (Indie) Historia rozwoju

Droga Capital Trust to ewolucja od firmy doradczej do wyspecjalizowanego cyfrowego pożyczkodawcy wiejskiego, poruszającego się po zmiennym krajobrazie sektora finansowego Indii przez trzy dekady.

Fazy rozwoju

Faza 1: Fundamenty i wczesne lata (1985 - 2007)

Capital Trust został założony w 1985 roku. Początkowo firma świadczyła usługi doradcze i konsultingowe. W latach 90. działał jako przedstawiciel kilku zagranicznych banków, w tym Banco Sabadell i Commonwealth Bank of Australia, zdobywając dogłębną wiedzę na temat międzynarodowych standardów bankowych i dyscypliny kredytowej.

Faza 2: Przejście do mikrofinansów (2008 - 2016)

Świadoma ogromnej szansy w zakresie inkluzji finansowej, firma skierowała się ku mikrofinansom. Zaadaptowała model pożyczkowy Grameen. W tym okresie znacznie rozbudowała sieć oddziałów i została notowana na Giełdzie Bombajskiej (BSE). Do 2015 roku ugruntowała swoją pozycję jako wiarygodny gracz na północnoindyjskim rynku mikro-kredytów.

Faza 3: Transformacja cyfrowa i zarządzanie kryzysowe (2017 - 2021)

Po demonetyzacji w Indiach w 2016 roku firma dostrzegła ryzyko związane z gotówkowymi pożyczkami na obszarach wiejskich. Rozpoczęła podróż „Digital First”, odchodząc od wypłat gotówkowych na rzecz 100% cyfrowych transferów. Ta faza była również naznaczona radzeniem sobie z kryzysem płynności w sektorze NBFC (2018) oraz pandemią COVID-19, która wystawiła na próbę odporność firmy w zakresie windykacji.

Faza 4: Skalowanie modelu Phygital (2022 - obecnie)

Po pandemii firma zrestrukturyzowała działalność, koncentrując się na modelu „Phygital”. Pogłębiła partnerstwa z dużymi bankami w zakresie współpożyczek i skupiła się na miastach Tier 3 i 4. Według najnowszych sprawozdań firma priorytetowo traktuje jakość portfela nad agresywnym wzrostem wolumenu, aby zapewnić długoterminową stabilność.

Analiza sukcesów i wyzwań

Powody sukcesu: Wczesne wdrożenie płatności cyfrowych na obszarach wiejskich oraz zdyscyplinowane skupienie na pożyczkach wyłącznie produkcyjnych. Umiejętność kierownictwa do przekształcenia się z firmy doradczej w licencjonowaną NBFC zapewniła zróżnicowaną perspektywę ryzyka.
Wyzwania: Wysoka ekspozycja na konkretne regiony geograficzne (np. Uttar Pradesh) czyni firmę podatną na regionalne wstrząsy polityczne lub klimatyczne. Przejście od czystej mikrofinansów do pożyczek dla MŚP wymagało znacznego przeszkolenia personelu terenowego i inwestycji w technologię.

Wprowadzenie do branży

Indyjski sektor NBFC i mikrofinansów jest kluczowym filarem gospodarki Indii, szczególnie wspierając wizję rządu „Viksit Bharat” (Rozwinięte Indie) do 2047 roku.

Trendy i czynniki napędzające branżę

1. Cyfrowa infrastruktura publiczna (DPI): „India Stack” (Aadhaar, UPI i Account Aggregator) obniżył koszty pozyskania i obsługi klientów wiejskich o ponad 70%.
2. Ramy współpożyczek: Model współpożyczek Reserve Bank of India (RBI) pozwala NBFC, takim jak Capital Trust, na partnerstwo z bankami, łącząc niskokosztowe fundusze banków z zasięgiem NBFC na obszarach wiejskich.
3. Rosnące dochody na obszarach wiejskich: Zwiększone wydatki rządowe na infrastrukturę wiejską i bezpośrednie transfery świadczeń (DBT) poprawiły zdolność spłaty mikro-pożyczkobiorców.

Przegląd danych rynkowych (szacowany rok finansowy 2024-2025)

Konkurencyjne otoczenie

Capital Trust konkuruje na trzech głównych frontach:
Small Finance Banks (SFB): Banki takie jak AU Small Finance Bank i Ujjivan mają niższe koszty pozyskania kapitału, ponieważ mogą przyjmować depozyty.
Duże NBFC: Giganci tacy jak Muthoot Finance czy CreditAccess Grameen dysponują ogromną skalą i niższymi kosztami operacyjnymi.
Startupy fintech: Nowoczesni pożyczkodawcy wchodzą na rynki wiejskie z agresywnymi modelami AI, choć nie posiadają fizycznej obecności do windykacji, którą utrzymuje Capital Trust.

Pozycja Capital Trust w branży

Capital Trust jest klasyfikowany jako średniej wielkości NBFC. Jego wyróżniającą cechą jest koncentracja na „braku pośrednim” — firmach zbyt dużych dla tradycyjnej mikrofinansów, ale zbyt małych dla banków komercyjnych. Choć nie posiada skali największych 5 MFI w Indiach, jego specjalistyczny model „Phygital” w północnych Indiach czyni go kluczowym graczem regionalnym i atrakcyjnym partnerem dla dużych banków dążących do realizacji wymogów Priority Sector Lending (PSL).

Wskaźnik kondycji finansowej Capital Trust Ltd. (India)

Kondycja finansowa Capital Trust Ltd. odzwierciedla firmę w istotnej fazie przejściowej, borykającą się z wyzwaniami dotyczącymi jakości aktywów, jednocześnie próbującą ustabilizować się poprzez dokapitalizowanie. Poniższy wskaźnik opiera się na kluczowych metrykach, w tym adekwatności kapitałowej, jakości aktywów (NPA) oraz rentowności.

Podsumowanie finansowe (rok finansowy 2024-25 vs I połowa roku finansowego 2025-26)

Na dzień 31 marca 2025 spółka odnotowała umiarkowany zysk netto w wysokości ₹1,11 Cr. Jednakże kolejna połowa roku (H1FY26) zakończona 30 września 2025 przyniosła gwałtowny spadek z stratą netto ₹26,21 Cr, głównie z powodu wzrostu kosztów kredytowych i odpisów na kwotę ₹9,8 Cr.
Dźwignia księgowa (On-book Gearing): Znacząco wzrosła do 36,78x we wrześniu 2025 przed dokapitalizowaniem, co odzwierciedla napiętą sytuację bilansową przed podwyższeniem kapitału w listopadzie.

Potencjał rozwojowy Capital Trust Ltd. (India)

Strategiczna zmiana na pożyczki zabezpieczone

Jednym z najważniejszych czynników napędzających CAPTRUST jest strategiczne przejście z niezabezpieczonych pożyczek dla MŚP na zabezpieczone pożyczki pod zastaw złota. W kwietniu 2026 spółka ogłosiła otwarcie czwartego oddziału pożyczek pod zastaw złota w regionie Delhi-NCR. Ten krok ma na celu budowę bardziej odpornego modelu "nowoczesnego challengera", koncentrującego się na pożyczkach zabezpieczonych aktywami, aby ograniczyć wysokie ryzyko związane z wiejskimi mikro-pożyczkami.

Mapa drogowa pożyczek cyfrowych i współpożyczek

CAPTRUST pozycjonuje się jako "Rural Doorstep-Fintech". Kluczowym katalizatorem biznesowym jest umowa z października 2025 z Suryoday Small Finance Bank. Partnerstwo to działa bez wymogu First Loss Default Guarantee (FLDG), co pozwala CAPTRUST na skalowanie działalności Business Correspondent (BC) oraz współpożyczek w sposób lekki kapitałowo. Umożliwia to rozwój bez nadmiernego obciążania własnego bilansu.

Ekspansja geograficzna i wykorzystanie sieci

Pomimo zmniejszenia aktywów zarządzanych (AUM) z historycznych szczytów do ₹124 Cr (wrzesień 2025), spółka utrzymuje solidną infrastrukturę ponad 250-300 oddziałów w 10-11 stanach. Obecna strategia koncentruje się na wykorzystaniu istniejącej sieci do sprzedaży krzyżowej pożyczek pod zastaw złota oraz produktów kredytowych zorientowanych na cyfrowe kanały dla bazy ponad 47 000 aktywnych klientów.

Zalety i ryzyka Capital Trust Ltd. (India)

Mocne strony i zalety spółki

• Dokapitalizowanie: Skutecznie pozyskano ₹23,8 Cr poprzez emisję praw w listopadzie 2025, co przywróciło wskaźnik adekwatności kapitałowej (CAR) do 35,7%, znacznie powyżej wymogu regulacyjnego 15%.
• Niska wycena względem wartości księgowej: Akcje były ostatnio notowane w przedziale około 0,75x do 1,7x wartości księgowej, co sugeruje potencjalne niedowartościowanie w przypadku powodzenia zwrotu w segmencie pożyczek zabezpieczonych.
• Doświadczone zarządzanie: Promotorzy posiadają znaczący udział 54,13%, co zapewnia zgodność interesów zarządu z odzyskiem wartości dla akcjonariuszy.
• Model lekki kapitałowo: Przejście na partnerstwa współpożyczkowe pomaga zmniejszyć kapitałochłonność wzrostu.

Ryzyka i wyzwania spółki

• <strong Pogarszająca się jakość aktywów: Brutto NPA wzrosło do 9,4% pod koniec 2025 roku. Niepowodzenie w ograniczeniu strat w portfelu niezabezpieczonych pożyczek pozostaje głównym ryzykiem.
• Negatywny trend zysków: Spółka doświadczała zmiennej rentowności, a MarketsMojo niedawno przyznało ocenę "Strong Sell" z powodu spadku sprzedaży netto i ujemnego EBITDA.
• Wysokie koszty kredytowe: Trwające napięcia w segmentach wiejskich skutkują znacznymi rezerwami i odpisami, które bezpośrednio wpływają na wynik netto.
• Zgodność regulacyjna: Jako NBFC spółka podlega surowym wytycznym RBI dotyczącym kapitału własnego i wskaźników kapitałowych; spadek kapitału własnego do ₹2 Cr we wrześniu 2025 (przed emisją praw) podkreśla niewielką margines błędu operacyjnego.

Jak analitycy postrzegają Capital Trust Ltd. (Indie) i akcje CAPTRUST?

Analitycy i obserwatorzy rynku, oceniający Capital Trust Ltd. (Indie) – notowaną na National Stock Exchange (NSE) pod symbolem CAPTRUST – zazwyczaj klasyfikują firmę jako niszowego gracza w sektorze mikrofinansów, działającego w dynamicznie rozwijającym się obszarze fintech na obszarach wiejskich oraz finansowania MŚP. Na początku 2024 roku sentyment wyraża „ostrożny optymizm” skoncentrowany na cyfrowej transformacji spółki, z uwzględnieniem inherentnych ryzyk sektora mikrofinansowego.

1. Perspektywa instytucjonalna dotycząca strategii korporacyjnej

Model hybrydowy z naciskiem na cyfryzację: Analitycy podkreślają model „Capital Connect” jako kluczowy wyróżnik Capital Trust. Łącząc sieć fizycznych oddziałów z cyfrowym procesem pozyskiwania klientów, spółka zdołała utrzymać koszty operacyjne niższe niż tradycyjne NBFC. Eksperci rynkowi zauważają, że to podejście „phygital” jest niezbędne do skalowania działalności na obszarach wiejskich Indii przy jednoczesnym zachowaniu jakości kredytowej.
Skupienie na „braku pośrednim”: Badania niszowych firm brokerskich wskazują, że Capital Trust skutecznie celuje w segment MŚP (kredyty od ₹30 000 do ₹1 000 000), który jest często niedostatecznie obsługiwany przez duże banki i nadmiernie obciążany przez nieformalnych pożyczkodawców.
Zarządzanie jakością aktywów: Po zmienności poprzednich lat fiskalnych analitycy uważnie monitorują wskaźnik Gross Non-Performing Assets (GNPA) spółki. Ostatnie raporty kwartalne pokazują zdecydowane działania zarządu na rzecz oczyszczenia bilansu, co zostało pozytywnie ocenione przez agencje ratingowe, takie jak CARE Ratings, które wcześniej przyznały stabilne oceny instrumentom dłużnym spółki, bazując na jej odpowiedniej kapitalizacji.

2. Wyniki akcji i wskaźniki wyceny

Jako podmiot z segmentu small-cap, z kapitalizacją rynkową często wahającą się między ₹100 a ₹200 crore, CAPTRUST jest głównie śledzony przez analityków skupionych na detalicznych inwestorach oraz małe fundusze inwestycyjne, a nie przez duże globalne banki inwestycyjne.
Wycena Price-to-Book (P/B): Analitycy wskazują, że akcje często notowane są ze znaczącym dyskontem w porównaniu do większych konkurentów, takich jak CreditAccess Grameen czy Fusion Microfinance. Dla inwestorów wartościowych oznacza to potencjalny wzrost, jeśli spółka będzie w stanie wykazać stałą poprawę zwrotu z aktywów (RoA).
Wzrost przychodów i zysków: W ostatnich kwartałach finansowych (rok obrotowy 2023-2024) spółka wykazuje oznaki odwrócenia trendu. Analitycy zauważają stabilizację przychodów z odsetek, choć marża zysku netto pozostaje wrażliwa na koszty finansowania od większych instytucji finansowych.
Płynność i wolumen: Analitycy rynkowi ostrzegają, że CAPTRUST to akcje o niskiej płynności. Oznacza to, że nawet niewielkie wejścia lub wyjścia instytucjonalne mogą powodować znaczną zmienność cen, co jest często podkreślane w ujawnieniach ryzyka.

3. Czynniki ryzyka wskazane przez analityków

Pomimo atrakcyjnej narracji wzrostowej, analitycy zachowują postawę „czujną” z powodu kilku ryzyk strukturalnych:
Koszt kapitału: Jako mniejszy NBFC, Capital Trust ponosi wyższe koszty pozyskania kapitału w porównaniu do gigantów bankowych. Analitycy monitorują zdolność spółki do zabezpieczenia różnorodnych źródeł finansowania (NCD, kredyty terminowe, DA) w celu utrzymania marży odsetkowej netto (NIM).
Środowisko regulacyjne: Sektor mikrofinansów w Indiach jest ściśle regulowany przez Reserve Bank of India (RBI). Analitycy zauważają, że wszelkie zmiany w zasadach oceny „dochodu gospodarstw domowych” lub limitach stóp procentowych mogą natychmiast wpłynąć na model biznesowy CAPTRUST.
Koncentracja geograficzna: Znaczna część portfela spółki jest skoncentrowana w północnych Indiach. Analitycy podkreślają konieczność dywersyfikacji geograficznej, aby ograniczyć ryzyko związane z lokalnymi spowolnieniami gospodarczymi lub zdarzeniami klimatycznymi wpływającymi na przepływy gotówkowe na obszarach wiejskich.

Podsumowanie

Konsensus wśród analityków finansowych wskazuje, że Capital Trust Ltd. to inwestycja o wysokim ryzyku i wysokim potencjale zwrotu w indyjskim sektorze usług finansowych. Udana transformacja spółki w kierunku cyfrowego pożyczkodawcy zapewniła jej skalowalną bazę. Jednak aby akcje osiągnęły trwałą rewaluację, analitycy oczekują stałego kwartalnego wzrostu AUM (Aktywa pod Zarządzaniem) oraz dalszej redukcji kosztów kredytowych. Większość uczestników rynku postrzega ją jako akcję dla inwestorów o wysokiej tolerancji ryzyka, którzy chcą postawić na długoterminową formalizację wiejskiej gospodarki Indii.

Capital Trust Ltd. (Indie) Najczęściej Zadawane Pytania (FAQ)

Jakie są kluczowe atuty inwestycyjne Capital Trust Ltd. (Indie) i kto jest jego główną konkurencją?

Capital Trust Ltd. (CAPTRUST) to znacząca firma pozabankowa (NBFC) w Indiach, koncentrująca się na świadczeniu usług finansowych dla niedostatecznie obsłużonych sektorów wiejskich i półmiejskich. Kluczowe atuty inwestycyjne obejmują solidny model „Phygital” zorientowany na cyfryzację, łączący fizyczną obecność oddziałów z zaawansowanym, zautomatyzowanym systemem przetwarzania pożyczek. Firma skupia się na mikro-pożyczkach biznesowych oraz kredytowaniu MŚP, sektorach korzystających z rządowych inicjatyw w zakresie inkluzji finansowej.
Głównymi konkurentami na rynku mikrofinansów i NBFC w Indiach są CreditAccess Grameen, Satin Creditcare Network oraz Fusion Microfinance.

Czy najnowsze wyniki finansowe Capital Trust Ltd. są zdrowe? Jakie są trendy przychodów i zysków?

Zgodnie z najnowszymi sprawozdaniami za rok finansowy 2023-24 oraz kwartalnymi wynikami za grudzień 2023, Capital Trust wykazuje ścieżkę odbudowy po pandemii. W III kwartale roku finansowego 24 firma odnotowała przychody na poziomie około 24,5 crore ₹. Mimo że firma utrzymuje dodatnią marżę zysku netto w ostatnich kwartałach, koncentruje się na zarządzaniu jakością aktywów. Wskaźnik brutto niespłacanych aktywów (GNPA) wykazuje tendencję spadkową, ponieważ firma przesuwa się w kierunku zabezpieczonego i niskiego ryzyka portfela pożyczek cyfrowych. Wskaźnik zadłużenia do kapitału własnego pozostaje w granicach regulacyjnych dla NBFC, co odzwierciedla stabilną strukturę kapitałową.

Czy obecna wycena akcji CAPTRUST jest wysoka? Jak jego wskaźniki P/E i P/B wypadają na tle branży?

Na początku 2024 roku Capital Trust Ltd. jest często postrzegany jako spółka o małej kapitalizacji i wartościowej wycenie. Jego współczynnik cena/zysk (P/E) waha się w zależności od odbudowy zysków, ale zwykle notuje się go na bardziej konserwatywnym poziomie w porównaniu do większych konkurentów, takich jak L&T Finance czy Chola Investment. Wskaźnik cena/wartość księgowa (P/B) jest zazwyczaj poniżej średniej branżowej, co może sugerować niedowartościowanie akcji względem wartości księgowej, pod warunkiem dalszej poprawy zwrotu z aktywów (ROA).

Jak zachowywała się cena akcji CAPTRUST w ciągu ostatnich trzech miesięcy i roku? Czy przewyższyła konkurencję?

W ciągu ostatniego roku akcje Capital Trust wykazały znaczną zmienność, typową dla segmentu mikrokapitalizacji w Indiach. Chociaż przyniosły pozytywne zwroty zgodne z szerokim indeksem Nifty Microcap 250, ich wyniki względem bezpośrednich konkurentów były mieszane. W ciągu ostatnich trzech miesięcy kurs reagował na kwartalne wyniki oraz sygnały dotyczące stóp procentowych z RBI. Inwestorzy powinni pamiętać, że choć akcje oferują wysoki potencjał wzrostu, cechują się wyższą beta (zmiennością) w porównaniu do dużych NBFC.

Czy istnieją ostatnie czynniki sprzyjające lub utrudniające działalność Capital Trust Ltd.?

Czynniki sprzyjające: Skupienie Rezerwy Banku Indii (RBI) na inkluzji finansowej oraz rosnący popyt na kredyty na obszarach wiejskich zapewniają silne perspektywy wzrostu. Rozwój Cyfrowej Infrastruktury Publicznej (DPI) w Indiach pozwala CAPTRUST obniżyć koszty operacyjne.
Czynniki utrudniające: Rosnące koszty pozyskania kapitału z powodu wyższych stóp procentowych mogą ograniczać marże odsetkowe netto (NIM). Dodatkowo zmiany regulacyjne dotyczące „pożyczek niezabezpieczonych” przez RBI wymagają od NBFC utrzymywania wyższych buforów kapitałowych, co może wpłynąć na płynność.

Czy duzi inwestorzy instytucjonalni ostatnio kupowali lub sprzedawali akcje CAPTRUST?

Capital Trust jest głównie kontrolowany przez akcjonariuszy założycieli, których udział pozostaje stabilny na poziomie około 65-68%. Chociaż duzi zagraniczni inwestorzy instytucjonalni (FII) mają mniejszy udział w spółkach mikrokapitalizacji takich jak CAPTRUST, obserwuje się stałe zainteresowanie ze strony osób o wysokiej wartości netto (HNWI) oraz krajowych butikowych firm inwestycyjnych. Ostatnie struktury akcjonariatu wskazują, że założyciele utrzymują przekonanie co do długoterminowej strategii cyfrowej transformacji firmy, bez istotnej sprzedaży akcji w ostatnich kwartałach.