Czym są akcje Narayana Health?

Przegląd działalności Narayana Hrudayalaya Ltd.

Podsumowanie działalności

Narayana Hrudayalaya Ltd. (działająca pod marką Narayana Health lub NH) jest jednym z czołowych dostawców usług medycznych w Indiach, znanym na całym świecie z wysokiej jakości i przystępnego modelu opieki zdrowotnej. Założona w 2000 roku przez wybitnego kardiochirurga dr Devi Prasada Shetty, firma ma siedzibę w Bengaluru. NH zarządza rozległą siecią wyspecjalizowanych szpitali, centrów kardiologicznych oraz placówek podstawowej opieki zdrowotnej. Na koniec roku finansowego 2024 firma obsługuje sieć 18 działających szpitali, 3 zarządzanych szpitali oraz 3 centrów kardiologicznych w całych Indiach, a także posiada znaczącą obecność międzynarodową na Kajmanach.

Szczegółowe moduły działalności

1. Wielospecjalistyczna opieka trzeciego stopnia: Choć NH rozpoczęła działalność jako jednostka skoncentrowana na kardiologii, rozszerzyła zakres usług na ponad 30 specjalizacji, w tym onkologię, nefrologię, urologię, ortopedię i gastroenterologię. Flagowe „Health Cities” w Bengaluru i Kalkucie wykorzystują efekty skali, oferując skomplikowane operacje po ułamku kosztów zachodnich.
2. Operacje na Kajmanach (Health City Cayman Islands): To główne źródło przychodów i centrum turystyki medycznej na półkuli zachodniej, świadczące zaawansowaną opiekę trzeciego stopnia pacjentom z Karaibów i Ameryki Północnej.
3. Narayana Health Insurance: Niedawny strategiczny zwrot, w ramach którego firma uzyskała licencję na działalność jako samodzielny ubezpieczyciel zdrowotny (NHICL). Celem jest integracja świadczenia opieki zdrowotnej z finansowaniem, zmierzając ku modelowi „managed care” podobnemu do Kaiser Permanente w USA.
4. Zdrowie cyfrowe i diagnostyka: Poprzez aplikacje „NH Pro” i „NH Care” firma oferuje telekonsultacje oraz zintegrowane cyfrowe rejestry medyczne. Prowadzi również rozległą sieć laboratoriów diagnostycznych i aptek.

Cechy modelu biznesowego

Efekty skali: NH wykorzystuje wysoką rotację aktywów i dużą liczbę pacjentów, aby obniżyć stały koszt na operację. To podejście „Wal-Mart opieki zdrowotnej” pozwala na konkurencyjne ceny bez kompromisów w wynikach klinicznych.
Innowacje procesowe: Poprzez dekwalifikację niektórych zadań i optymalizację przepustowości sal operacyjnych, NH osiąga poziomy efektywności znacznie przewyższające średnią branżową.
Strategia lekkiego majątku: W wielu regionach NH współpracuje z organami rządowymi lub prywatnymi fundacjami w modelu O&M (operacje i utrzymanie), co zmniejsza wymagania kapitałowe.

Kluczowa przewaga konkurencyjna

· Przywództwo kosztowe: Zdolność NH do przeprowadzania skomplikowanych operacji kardiologicznych po najniższych kosztach na świecie stanowi barierę trudną do pokonania bez znaczącej przebudowy procesów.
· Wartość marki i zaufanie: Renoma dr Devi Shetty oraz skupienie firmy na etycznym i przejrzystym ustalaniu cen zbudowały ogromną lojalność wobec marki w Indiach i Afryce.
· Doskonałość kliniczna: Wysokie wolumeny przekładają się na wysoką biegłość kliniczną; chirurdzy NH wykonują znacznie więcej procedur rocznie niż średnia światowa, co skutkuje lepszymi wynikami klinicznymi.

Najświeższa strategia

NH przechodzi obecnie transformację z „dostawcy usług szpitalnych” w „zintegrowanego gracza opieki zdrowotnej”. Kluczowe ostatnie działania to:
- Znaczne nakłady inwestycyjne (około 10-12 mld INR na rok finansowy 2025) skoncentrowane na kluczowych rynkach, takich jak Bengaluru i Kalkuta.
- Uruchomienie Narayana Health Insurance w celu stworzenia zamkniętego ekosystemu.
- Rozszerzenie działalności o radioterapię i zaawansowaną robotykę chirurgiczną.

Rozwój Narayana Hrudayalaya Ltd.

Charakterystyka ewolucyjna

Historia NH charakteryzuje się misją demokratyzacji opieki zdrowotnej. Firma przekształciła się z jedno-specjalistycznego szpitala kardiologicznego w międzynarodowy, wielospecjalistyczny konglomerat medyczny dzięki organicznemu wzrostowi i strategicznej ekspansji zagranicznej.

Szczegółowe etapy rozwoju

1. Początki (2000 - 2001): Dr Devi Shetty założył Narayana Hrudayalaya w Bengaluru z 225 łóżkami. Początkowo skupiono się wyłącznie na opiece kardiologicznej, z celem uczynienia operacji serca dostępnymi dla szerokich mas.
2. Ekspansja i dywersyfikacja (2002 - 2010): Firma rozszerzyła działalność o inne specjalizacje, takie jak neurochirurgia i onkologia. Uruchomiła program mikroubezpieczenia zdrowotnego „Yeshasvini” (we współpracy z rządem Karnataka), który udowodnił, że niskokosztowe ubezpieczenie może finansować zaawansowaną opiekę zdrowotną.
3. Skalowanie i instytucjonalizacja (2011 - 2015): NH przyciągnęła znaczące inwestycje private equity (m.in. od J.P. Morgan i PineBridge). W 2016 roku firma weszła na giełdę, notowana na NSE i BSE. W tym czasie zmieniła nazwę na „Narayana Health”, aby odzwierciedlić charakter wielospecjalistyczny.
4. Ekspansja międzynarodowa i cyfrowa transformacja (2016 - 2022): Otwarcie Health City Cayman Islands oznaczało wejście na globalny rynek turystyki medycznej. Firma rozpoczęła również agresywną transformację cyfrową, usprawniając systemy zarządzania szpitalami.
5. Model opieki zintegrowanej (2023 - obecnie): NH uzyskała licencję ubezpieczeniową pod koniec 2023 roku, co sygnalizuje przesunięcie w kierunku zarządzania całym procesem zdrowotnym pacjenta, a nie tylko leczenia ostrych przypadków.

Czynniki sukcesu i wyzwania

Czynniki sukcesu: Jasne ukierunkowanie na „efektywność kosztową jako strategię”, wczesne wdrożenie technologii oraz silna etyka filantropijna przyciągająca wysokiej klasy personel medyczny.
Wyzwania: Duże uzależnienie od klastrów w Bengaluru i Kalkucie jako źródeł przychodów; początkowe trudności na rynku Delhi/NCR z powodu wysokich kosztów nieruchomości; oraz naturalnie niskie marże modelu niskokosztowego w okresach inflacji medycznej.

Przegląd branży

Podstawowa sytuacja branży

Indyjski sektor opieki zdrowotnej jest jednym z najszybciej rozwijających się, napędzanym przez rosnące dochody, wzrost świadomości zdrowotnej oraz narastające obciążenie chorobami cywilizacyjnymi. Przemysł szpitalny w Indiach ma rosnąć w tempie CAGR 16-18% w latach finansowych 2023-2027.

Dane rynkowe i trendy

Trendy i czynniki katalityczne branży

· Rosnąca penetracja ubezpieczeń: Program „Ayushman Bharat” (PM-JAY) oraz rozwój prywatnych ubezpieczeń zapewniają większej liczbie osób środki finansowe na dostęp do prywatnej opieki zdrowotnej.
· Turystyka medyczna: Indie stają się globalnym centrum turystyki medycznej dzięki obecności szpitali akredytowanych przez JCI oraz kosztom niższym o 60-80% w porównaniu z USA.
· Konsolidacja: Branża doświadcza intensywnej aktywności M&A, gdzie większe sieci (takie jak NH, Apollo, Fortis) przejmują mniejsze, niezależne szpitale, aby zwiększyć udział w rynku.

Konkurencja i pozycja NH

NH działa na wysoce konkurencyjnym rynku obok graczy takich jak Apollo Hospitals, Fortis Healthcare, Max Healthcare oraz Aster DM Healthcare.

Pozycja NH:
- Lider kosztowy: NH utrzymuje najniższy średni przychód na zajęte łóżko (ARPOB) przy jednoczesnym zachowaniu wysokich marż dzięki efektywności, podczas gdy Max i Apollo celują w segment premium/luksusowy.
- Dominacja geograficzna: Absolutne przywództwo w regionach wschodnich Indii (Kalkuta) i południowych Indii (Karnataka).
- Lider innowacji: Dzięki nowemu przedsięwzięciu ubezpieczeniowemu NH jest obecnie jedyną dużą siecią szpitali w Indiach, która próbuje wdrożyć pełnoskalowy zintegrowany model „Płatnik-Dostawca”, co stawia ją w unikalnej pozycji wobec tradycyjnych konkurentów.

Ocena Kondycji Finansowej Narayana Hrudayalaya Ltd.

Narayana Hrudayalaya Ltd. (NH) wykazuje solidny profil finansowy, charakteryzujący się stabilnym wzrostem przychodów oraz imponującymi marżami rentowności. Za rok obrotowy kończący się w marcu 2024 (FY24) spółka odnotowała najwyższe w historii skonsolidowane przychody oraz zysk netto (PAT), co odzwierciedla silną dźwignię operacyjną w jednostkach indyjskich i międzynarodowych. Mimo że firma wchodzi w cykl wysokich nakładów inwestycyjnych (Capex), niski wskaźnik zadłużenia do kapitału własnego oraz zdrowe przepływy pieniężne stanowią istotną poduszkę finansową.

Źródło danych: Roczne raporty spółki (FY24), prezentacje inwestorskie (Q3 FY25) oraz analiza Equitymaster.

Potencjał Rozwojowy Narayana Hrudayalaya Ltd.

Strategiczna Mapa Ekspansji

NH przedstawiła agresywny plan nakładów inwestycyjnych o wartości ₹3 000 crore na najbliższe trzy lata, mający na celu napędzenie wzrostu na rynku krajowym i międzynarodowym. Kluczowym elementem jest inwestycja ₹1 500 crore w nowoczesny, światowej klasy szpital super-specjalistyczny w Kalkucie, który docelowo pomieści 1 100 łóżek, znacząco wzmacniając dominację firmy we wschodnich Indiach. Ponadto spółka uruchomi nową placówkę z 100 łóżkami w Bangalore w I kwartale FY26.

Nowe Katalizatory Biznesowe: Ubezpieczenia Zdrowotne

Jednym z najważniejszych długoterminowych motorów wzrostu jest uruchomienie Narayana Health Insurance Limited. Po uzyskaniu licencji od IRDAI na początku 2024 roku, NH planuje zaoferować zintegrowany model opieki zdrowotnej, podobny do globalnych systemów "managed care". Ten krok ma na celu stworzenie lojalnej bazy pacjentów oraz optymalizację struktury płatników, choć w początkowej fazie skalowania może wiązać się z krótkoterminowymi stratami operacyjnymi.

Międzynarodowa Obecność i Opieka Specjalistyczna

Operacje na Kajmanach pozostają potężnym źródłem zysków, generując około 25% skonsolidowanych przychodów przy wyjątkowych marżach EBITDA przekraczających 40%. Niedawne przejęcie Practice Plus Group (Wielka Brytania) za około 190 mln GBP stanowi odważne wejście na rynki rozwinięte, umożliwiając NH eksport niskokosztowego, wysokoefektywnego modelu chirurgicznego do stabilnego środowiska regulacyjnego.

Innowacje Cyfrowe i Kliniczne

NH koncentruje się na zaawansowanych specjalizacjach, w tym robotycznych operacjach kardiologicznych i onkologicznych. Firma wykonała niedawno niemal 200 robotycznych zabiegów kardiologicznych w jednym kwartale, dążąc do zwiększenia średnich przychodów na zajęte łóżko (ARPOB) oraz siły cenowej. Wsparciem są inicjatywy transformacji cyfrowej oraz platformy oparte na sztucznej inteligencji, które mają na celu poprawę efektywności operacyjnej.

Zalety i Ryzyka Narayana Hrudayalaya Ltd.

Mocne Strony Spółki (Zalety)

Silna Dźwignia Operacyjna: NH prowadzi jeden z najbardziej efektywnych kosztowo modeli opieki zdrowotnej na świecie, utrzymując wysokie marże przy jednoczesnym zachowaniu dostępności kosztów dla pacjentów.
Dominująca Pozycja Rynkowa: Grupa przeprowadza około 15% wszystkich operacji serca w Indiach, co zapewnia ogromną przewagę kliniczną i zaufanie do marki.
Zróżnicowane Strumienie Przychodów: Wysokomarżowy biznes na Kajmanach oraz niedawno przejęta jednostka w Wielkiej Brytanii zapewniają dywersyfikację geograficzną, zmniejszając zależność wyłącznie od rynku indyjskiego.
Niska Dźwignia Finansowa: Wskaźnik netto zadłużenia do kapitału własnego na poziomie zaledwie 0,08 świadczy o bardzo czystym bilansie, co pozwala firmie finansować swoje rozległe plany ekspansji głównie z wewnętrznych środków oraz selektywnego zadłużenia.

Potencjalne Ryzyka

Ryzyko Realizacji Nowych Projektów: Wejście w sektor ubezpieczeń zdrowotnych jest kapitałochłonne i konkurencyjne. Opóźnienia w osiągnięciu progu rentowności mogą negatywnie wpłynąć na skonsolidowane marże.
Wysoka Intensywność Nakładów Inwestycyjnych: Przy planie inwestycyjnym o wartości ₹3 000 crore firma będzie musiała zmierzyć się ze wzrostem amortyzacji i kosztów finansowych, co może wywołać tymczasową presję na wzrost zysku netto w ciągu najbliższych 2-3 lat.
Wyzwania Regulacyjne: Sektor opieki zdrowotnej jest wrażliwy na regulacje rządowe dotyczące cen (np. rewizje stawek CGHS czy limity na procedury medyczne), które mogą nieprzewidywalnie wpływać na przychody szpitali.
Globalne Czynniki Ekonomiczne: Działalność międzynarodowa, zwłaszcza w Wielkiej Brytanii i na Karaibach, podlega wahaniom kursów walutowych oraz lokalnym wyzwaniom na rynku pracy.

Jak analitycy postrzegają Narayana Hrudayalaya Ltd. (NH) i akcje NH?

W połowie 2026 roku analitycy rynkowi utrzymują stanowisko od „ostrożnie optymistycznego” do „mocnego kupna” wobec Narayana Hrudayalaya Ltd. (NH), jednego z czołowych dostawców usług medycznych w Indiach. Po solidnych wynikach finansowych za rok fiskalny 2025 oraz pierwszy kwartał roku fiskalnego 2026, firma jest coraz częściej postrzegana jako atrakcyjna inwestycja związana z formalizacją i rozwojem infrastruktury opieki zdrowotnej w Indiach. Analitycy szczególnie koncentrują się na transformacji firmy z niskokosztowego specjalisty kardiologicznego w zdywersyfikowanego giganta wielospecjalistycznego.

1. Perspektywy instytucjonalne dotyczące podstawowej strategii biznesowej

Ekspansja na Kajmany i rynki międzynarodowe: Analitycy z głównych firm, takich jak ICICI Securities i HDFC Securities, podkreślają strategiczne znaczenie placówki Health City Cayman Islands (HCCI). Rozbudowa oddziałów onkologii i chirurgii robotycznej w 2025 roku znacząco zwiększyła marże wyrażone w dolarach, działając jako naturalna ochrona przed wahaniami lokalnej waluty.
Model wzrostu oparty na odpowiednich aktywach: Główne domy maklerskie zauważają, że NH zmierza w kierunku modelu „asset-right”. Firma intensywnie inwestuje w swoje „Health Cities”, jednocześnie skupiając się na cyfrowych platformach zdrowotnych (NH Pro) w celu zwiększenia liczby pacjentów ambulatoryjnych (OPD). Jefferies informuje, że zintegrowane podejście cyfrowe firmy ma obniżyć koszty pozyskania pacjenta o 15% do końca 2026 roku.
Przejście do usług wielospecjalistycznych: Analitycy zauważają, że choć opieka kardiologiczna pozostaje fundamentem, rosnący udział onkologii, neurologii i nauk nerkowych napędza wyższy średni przychód na zajęte łóżko (ARPOB). Według najnowszych danych kwartalnych, przychody spoza kardiologii osiągnęły niemal 60% całkowitych przychodów, co inwestorzy chwalą za dywersyfikację ryzyka.

2. Oceny akcji i ceny docelowe

Na maj 2026 roku konsensus dotyczący akcji NH pozostaje na poziomie „Kupuj” lub „Przeważaj” wśród większości analityków śledzących sektor opieki zdrowotnej w Indiach.
Rozkład ocen: Spośród około 18 analityków pokrywających akcje, 14 utrzymuje ocenę „Kupuj” lub „Mocno kupuj”, 3 zalecają „Trzymaj”, a tylko 1 sugeruje „Redukuj”.
Prognozy cen docelowych:
Średnia cena docelowa: Analitycy ustalili medianę ceny docelowej na poziomie około ₹1,550 do ₹1,620 (co oznacza potencjalny wzrost o 20-25% względem ostatnich notowań blisko ₹1,300).
Scenariusz optymistyczny: Motilal Oswal wydał cenę docelową w scenariuszu byka na poziomie ₹1,800, wskazując na szybsze niż oczekiwano osiągnięcie progu rentowności przez nowe szpitale w Kalkucie i Bangalore.
Konserwatywna perspektywa: Niektóre międzynarodowe zespoły badawcze utrzymują cel na poziomie ₹1,400, wskazując na potencjalne ryzyka realizacyjne w nowych projektach typu greenfield.

3. Czynniki ryzyka zidentyfikowane przez analityków (scenariusz niedźwiedzi)

Mimo dominującego optymizmu, analitycy ostrzegają przed konkretnymi zagrożeniami:
Wysokie nakłady inwestycyjne (CAPEX): NH zaangażowało znaczny kapitał (szacowany na ponad ₹1,000 crore na rok fiskalny 2026) na zwiększenie liczby łóżek. Analitycy z Kotak Institutional Equities wyrażają obawy, że długie okresy rozruchu nowych jednostek mogą tymczasowo obniżyć zwrot z zaangażowanego kapitału (ROCE).
Presje regulacyjne na ceny: Trwające dyskusje dotyczące standaryzacji cen procedur klinicznych w Indiach (w ramach Clinical Establishments Act) stanowią regulacyjne ryzyko. Analitycy obawiają się, że obowiązkowe limity cenowe mogą negatywnie wpłynąć na marże premium prywatnych graczy, takich jak NH.
Utrzymanie talentów i inflacja: Wysoka inflacja medyczna oraz rosnące koszty personelu pielęgniarskiego i specjalistycznego w miastach pierwszej kategorii mają wywierać presję na marże operacyjne EBITDA, które obecnie oscylują wokół 23-25%.

Podsumowanie

Analitycy z Wall Street i Dalal Street generalnie zgadzają się, że Narayana Hrudayalaya to „historia wzrostu strukturalnego”. Choć agresywny cykl CAPEX może powodować krótkoterminową zmienność wyników, silna marka firmy, rosnąca złożoność zabiegów chirurgicznych oraz udana dywersyfikacja międzynarodowa czynią ją jednym z najlepszych wyborów w sektorze opieki zdrowotnej. Analitycy sugerują, że dopóki wskaźnik zajętości łóżek utrzymuje się powyżej 65%, a jednostka na Kajmanach kontynuuje ścieżkę wzrostu, akcje pozostają inwestycją o wysokim przekonaniu i długoterminowym potencjale.

Narayana Hrudayalaya Ltd. (NH) Najczęściej Zadawane Pytania

Jakie są kluczowe atuty inwestycyjne Narayana Hrudayalaya Ltd. i kto jest jej główną konkurencją?

Narayana Hrudayalaya (NH) to wiodący dostawca usług medycznych w Indiach, znany z modelu o niskim kapitale własnym oraz skoncentrowania na dostępnej, wysokiej jakości opiece kardiologicznej i nefrologicznej. Kluczowe atuty to dominująca pozycja w regionach Karnataka i wschodnich Indii, udana obecność międzynarodowa poprzez Health City Cayman Islands oraz rosnące zaangażowanie w zintegrowaną cyfrową opiekę zdrowotną.
Głównymi konkurentami na indyjskim rynku notowanych spółek medycznych są Apollo Hospitals Enterprise Ltd., Max Healthcare Institute, Fortis Healthcare oraz Aster DM Healthcare.

Czy najnowsze dane finansowe Narayana Hrudayalaya są zdrowe? Jakie są trendy w przychodach, zysku netto i zadłużeniu?

Na podstawie najnowszych sprawozdań finansowych (rok fiskalny 2023-24 oraz Q3/Q4 FY24), NH wykazuje solidną kondycję finansową. W FY24 spółka odnotowała skonsolidowane przychody roczne na poziomie około ₹50 000 milionów, co oznacza wzrost rok do roku o ponad 10%.
Zysk netto (PAT) znacząco wzrósł, napędzany wyższym wskaźnikiem zajętości oraz większym udziałem skomplikowanych zabiegów chirurgicznych. Firma utrzymuje zdrowy współczynnik zadłużenia netto do EBITDA (zwykle poniżej 0,5x), co świadczy o silnej strukturze bilansu i kontrolowanym poziomie dźwigni finansowej, umożliwiającym agresywne inwestycje kapitałowe w nowe bloki szpitalne i modernizacje technologiczne.

Czy obecna wycena akcji NH jest wysoka? Jak jej wskaźniki P/E i P/B wypadają na tle branży?

Narayana Hrudayalaya często notowana jest z premią ze względu na efektywny model operacyjny. Na połowę 2024 roku współczynnik cena do zysku (P/E) zwykle waha się między 35x a 45x. Choć jest to wyżej niż średnia rynkowa, często jest porównywalny lub nieco niższy niż u premium konkurentów, takich jak Max Healthcare.
Wskaźnik cena do wartości księgowej (P/B) odzwierciedla zaufanie rynku do wysokiej stopy zwrotu z zaangażowanego kapitału (ROCE), która konsekwentnie przewyższa wiele państwowych i mniejszych prywatnych placówek medycznych. Inwestorzy powinni porównywać te wskaźniki z indeksem Nifty Healthcare dla oceny względnej wyceny.

Jak zachowywała się cena akcji NH w ciągu ostatnich trzech miesięcy i roku? Czy przewyższyła konkurencję?

W ciągu ostatniego roku akcje NH przyniosły solidne dwucyfrowe zwroty, często przewyższając indeks Nifty 50. Wzrost ten był napędzany przez skuteczne skalowanie operacji na Kajmanach oraz odbudowę wolumenu zabiegów chirurgicznych w Indiach.
W ciągu ostatnich trzech miesięcy akcje wykazały odporność, choć mogą podlegać zmienności w reakcji na kwartalne raporty finansowe i regulacje dotyczące cen usług medycznych w Indiach. W porównaniu z konkurentami NH jest jednym z najlepszych graczy w segmencie średnich i dużych spółek medycznych na przestrzeni trzech lat.

Czy pojawiły się ostatnio pozytywne lub negatywne wiadomości branżowe wpływające na akcje NH?

Pozytywne: Kontynuowane przez rząd Indii wsparcie dla Ayushman Bharat (uniwersalnego ubezpieczenia zdrowotnego) zwiększa liczbę pacjentów. Dodatkowo rosnące zainteresowanie turystyką medyczną w Indiach sprzyja specjalistycznym jednostkom kardiologicznym NH.
Negatywne/ryzyka: Potencjalne regulacyjne limity cen na urządzenia medyczne (np. stenty) oraz stawki za pobyt w szpitalach mogą wywierać presję na marże. Ponadto rosnące koszty zatrudnienia personelu medycznego (pielęgniarek i specjalistów) pozostają stałym wyzwaniem dla całej branży.

Czy duże instytucje ostatnio kupowały czy sprzedawały akcje NH?

Narayana Hrudayalaya cieszy się znaczącym zainteresowaniem instytucjonalnym. Znaczące udziały posiadają prominentni Foreign Institutional Investors (FII) oraz Domestic Institutional Investors (DII), tacy jak Axis Mutual Fund i różne firmy ubezpieczeniowe.
Ostatnie zgłoszenia wskazują na stabilny lub rosnący trend w udziale instytucji, ponieważ zarządzający funduszami doceniają transformację spółki z „niskokosztowego szpitala kardiologicznego” w „wielospecjalistyczną platformę opieki zdrowotnej”. Inwestorzy powinni śledzić kwartalne aktualizacje struktury akcjonariatu na stronach NSE/BSE, aby monitorować najnowsze zmiany w udziałach promotorów i instytucji.