Ouro a 4600 dólares, afinal, está caro ou não?

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　　Fonte do artigo: Visão de Wall Street

　　O J.P. Morgan apontou que, de acordo com modelos tradicionais (valor justo de US$ 1.000 a 1.900), o ouro está significativamente supervalorizado, mas isso não significa que seja “errado” — o alto prêmio é um reflexo racional dos riscos geopolíticos, da deterioração da confiança no dólar e da falha da estratégia 60/40. O verdadeiro motor da alta — a “grande realocação histórica” de fundos de pensão ocidentais para ouro e a reprecificação por estagflação — ainda não começou, e US$ 4.600 podem ser o “prêmio de seguro” que vale a pena pagar.

　　Após um impressionante mercado altista de cinco anos, atingindo um pico de cerca de US$ 5.400 em janeiro de 2026, o ouro recuou para cerca de US$ 4.600 em meio à tensão no Irã. Segundo o J.P. Morgan, o ouro a US$ 4.600 está caro, mas de fato tem justificativa — os verdadeiros compradores ainda não chegaram.

　　Em 7 de maio, de acordo com o site Desk de Negociação Trend, a equipe de pesquisa do J.P. Morgan Ásia-Pacífico publicou um relatório após reunião com John Reade, estrategista-chefe de mercado do Conselho Mundial do Ouro (WGC). A principal conclusão foi direta:

　　Seguindo modelos históricos, o valor justo do ouro deveria estar entre US$ 1.000 e 1.900, e o preço atual é o maior prêmio desde 1971. Porém, caro não significa errado. Essa valorização (retorno do dólar em cinco anos de +188%) foi totalmente impulsionada pela demanda física na Ásia e pelos bancos centrais de mercados emergentes (especialmente as compras discretas da China), enquanto

　　

　　Segundo o banco,

　　Modelos falham completamente: caro, mas não necessariamente errado

　　Para entender a atual lógica de precificação do ouro, é preciso aceitar um fato:

　　O modelo GLTER do WGC estima o retorno de longo prazo do ouro como o CPI dos EUA mais 2-3%, indicando um valor justo de cerca de US$ 1.900. A relação estável de vinte anos entre ouro e rendimento real dos EUA (2001 a 2021) quebrou totalmente em 2021 — se essa relação ainda vigorasse, o ouro hoje valeria cerca de US$ 1.000, não US$ 4.600.

　　Então, por que os investidores estão pagando esse prêmio?

　　O J.P. Morgan concorda com o modelo WGC: o prêmio atual reflete dois fatores.

　　

Com a independência do Federal Reserve sendo questionada, déficits orçamentários em níveis históricos de paz, conflitos no Oriente Médio afetando o mercado de energia, e bancos centrais emergentes acelerando a desdolarização, o alto prêmio do ouro é um reflexo racional de um cenário excepcionalmente instável. Enquanto essa instabilidade persistir, o prêmio continuará.

　　

Nas últimas três décadas, o hedge padrão para carteiras de ações eram os títulos públicos. Essa suposição está ruindo. Quando, em crises, títulos e ações passam a ter correlação positiva (caem juntos, ao invés de se compensar), o valor do ouro como diversificador alternativo passa de tático para estrutural. A estratégia 60/40 está cada vez mais sendo vista como desatualizada pelas grandes instituições, beneficiando logicamente o ouro.

　　

O ouro atualmente corresponde a apenas cerca de 2% dos portfólios globais investíveis. Décadas de estudos do WGC sobre otimização de portfólio mostram que a melhor alocação ajustada ao risco fica entre 5%-10%.

　　Segundo o J.P. Morgan, a magnitude é considerável: ativos globais de pensão e seguros somam cerca de US$ 80 trilhões. Se a alocação média em ouro subir de 2% para 3%, esse aumento de apenas 1 ponto percentual requer cerca de 5.000 toneladas de demanda extra — enquanto o suprimento anual total de ouro no mundo é de cerca de 4.500 toneladas.

　　Mercado altista construído na Ásia, enquanto Ocidente está ausente

　　O relatório enfatiza: este é o maior paradoxo do mercado de ouro:

　　Os fluxos para ETFs globais ficaram positivos em 2025, com entrada líquida de cerca de 800 toneladas, mas esses investidores chegaram tarde e foram movidos mais por impulso do que convicção, já tendo revertido parte dessas posições durante a correção posterior.

　　Os verdadeiros motores desse bull market são outros compradores:

• Demanda por barras e moedas físicas
  (principalmente investidores individuais asiáticos) está em cerca de 1.500 toneladas ao ano — muito acima da média histórica de cerca de 1.000 toneladas, compondo a parte mais duradoura e estável da demanda.

• China e Índia
  juntas respondem por cerca de metade da demanda global de ouro. A China passou de consumir principalmente joias (antes de 2020 representavam cerca de 75% da demanda) para que agora a demanda de investimento supere o consumo de joias;

• Compras de ouro por bancos centrais de mercados emergentes
  : de 2021 a 2025, bancos centrais compraram em média 225 toneladas por trimestre, o dobro da média de 2016 a 2020.

　　O J.P. Morgan afirma que a compra por bancos centrais é um importante motor de demanda, mas os números oficiais subestimam muito o real volume.

　　No primeiro trimestre de 2026, a demanda registrada por bancos centrais foi fraca, mas o WGC e a Metals Focus estimaram que a compra oficial total foi de cerca de 245 toneladas, indicando que muitos compradores permanecem ocultos.

　　Ao mesmo tempo, o J.P. Morgan acredita que a realocação de bancos de pensão ocidentais, seguradoras e investidores institucionais de títulos para ouro será o motor da próxima alta estrutural.

　　Dois novos tipos de compradores emergentes ignorados pelos modelos tradicionais

　　De acordo com o J.P. Morgan, atualmente há dois novos tipos de fontes de demanda cujos volumes não são capturados por nenhum modelo clássico de oferta e demanda; ambos estão, por enquanto, escondidos nas rubricas residuais “OTC e outros” utilizadas pelos analistas.

• Companhias de seguro chinesas

　　No início de 2025, as dez maiores seguradoras da China receberam permissão regulatória para alocar até 1% de seu patrimônio em ouro físico. Com base no patrimônio da época, essa fatia corresponde a cerca de 200 toneladas de ouro. Essas companhias fizeram algumas operações experimentais em 2025, mas, de modo geral, permaneceram reticentes, aguardando uma queda no preço que nunca veio. As compras, de fato, começaram em 2026, mas ainda estão muito abaixo do limite permitido.

　　A importância desse movimento é que:

O limite de 1% certamente é apenas um ponto de partida; elevar a alocação para 5% expandiria a demanda em uma ordem de magnitude. Além disso, à medida que essas companhias passarem a divulgar suas posições, essa demanda deixará de figurar como OTC residual e será classificada como demanda de investimento visível, potencialmente provocando uma reavaliação do mercado sobre os dados de demanda.

• Tether

　　Tether é a emissora do maior stablecoin dólar do mundo, o USDT, com valor de mercado de cerca de US$ 200 bilhões, sendo um dos maiores detentores não estatais de títulos do Tesouro dos EUA.

　　Em 2025, a Tether comprou cerca de 100 toneladas de ouro como apoio de reservas para o USDT (não para o seu produto menor de stablecoin lastreada em ouro). A gestão da Tether afirmou publicamente que o dólar possui danos estruturais e que considera o ouro a reserva mais duradoura.

　　Em um mercado de aproximadamente 4.500 toneladas ao ano, a compra de 100 toneladas em um único ano já faz da Tether um comprador relevante. Essa demanda também atualmente está escondida na rubrica residual e é invisível para os modelos de consenso.

　　Próximos catalisadores: trade de estagflação e a “grande realocação” das instituições ocidentais

　　O J.P. Morgan afirma que, se a base de sustentação do ouro é asiática, o potencial de alta daqui para frente será decidido pelo Ocidente.

　　Primeiro, o

. O conflito no Oriente Médio aponta para inflação mais alta e crescimento menor — um ambiente historicamente ideal para o ouro. Atualmente, investidores ainda não montaram seus portfólios para esse cenário. O sinal a ser observado é:

Quando a correlação do ouro com o mercado de ações voltar a ser negativa por um período prolongado (ações caem e ouro sobe), significará que o trade de estagflação foi acionado.

　　Além disso, as posições líquidas em ouro nos fundos geridos da Comex caíram acentuadamente em 2026, mesmo com o ouro perto dos topos históricos, sugerindo que essa alta está sendo guiada por compradores estruturais, e não por capital tático. Investidores ocidentais de momentum ainda não iniciaram posições para o trade de estagflação.

　　Em segundo lugar, a

. Hoje, o ouro representa apenas cerca de 2% das carteiras globais investíveis, mas as pesquisas do WGC apontam que o melhor percentual ajustado ao risco é de 5 a 10%. O total de ativos globais de pensão e seguros soma cerca de US$ 80 trilhões, — mais do que o total de fornecimento global anual de ouro (cerca de 4.500 toneladas).

Editor responsável: Zhu Henan