Delphi Digital publica relatório de análise estratégica: a abordagem “Infinite Hodl” de Saylor está se aproximando de um limite chave

BlockBeats News, 12 de maio: A empresa de pesquisa em criptomoedas Delphi Digital publicou seu mais recente relatório, “How Far Can Saylor Stretch It”, focado na análise da sustentabilidade do atual modelo de acumulação de Bitcoin pela Strategy e observando que a estrutura de financiamento está se aproximando gradualmente de um ponto crítico de pressão.

O relatório destacou que a sustentabilidade inicial da estratégia contínua de acumulação de Bitcoin pela Strategy está no fato do preço das ações da MSTR permanecer consistentemente acima do valor líquido do ativo de Bitcoin da empresa (mNAV), permitindo que a empresa alcance “crescimento da participação de Bitcoin por ação” ao emitir novas ações para comprar BTC.

No entanto, o mNAV baseado em EV da MSTR agora caiu para cerca de 1,24 vezes, indicando que o espaço para financiamento contínuo via emissão de ações ordinárias diminuiu significativamente, aproximando-se do ponto de equilíbrio.

Ao mesmo tempo, a Strategy contou fortemente com o financiamento por meio de títulos conversíveis no passado. Embora esses títulos conversíveis de baixo juro tenham auxiliado a expansão rápida da empresa, ainda restam aproximadamente 8,2 bilhões de dólares em dívida principal e um importante ciclo de pagamento terá início em setembro de 2027.

O relatório acredita que o que realmente sustenta as compras contínuas de Bitcoin é a estrutura de financiamento STRC (Strategy Preferred). A STRC é direcionada a investidores que buscam rendimento, oferecendo um dividendo anualizado de 11,5% pago mensalmente, permitindo que a empresa continue adquirindo BTC com os fundos arrecadados sem a pressão de novos vencimentos de títulos conversíveis.

No entanto, a Delphi destacou que o custo desse modelo é uma “obrigação de renda fixa que só cresce.” Cada rodada de financiamento em STRC, apesar de aumentar imediatamente as reservas de BTC, também adiciona obrigações futuras de pagamento de dividendos.

O relatório alertou que, caso o preço do BTC continue a subir e o prêmio da MSTR permaneça elevado, essa estrutura ainda pode funcionar. Porém, se o BTC permanecer lateralizado no longo prazo, a obrigação de pagamento de dividendos continuará a acumular e a eficiência do financiamento via emissão de ações continuará a diminuir.

Além disso, a Strategy ainda conta com 2,25 bilhões de dólares em reservas de caixa, cobrindo a pressão de recompra dos títulos conversíveis de aproximadamente 1 bilhão de dólares em 2027, mas a grande parede de dívida de 2028 ainda precisa ser endereçada. A Delphi também observou que o limite atual autorizado de financiamento para STRC é de 28,3 bilhões de dólares. Uma vez atingido esse limite e caso não seja ampliado, a “capacidade da Strategy de adquirir Bitcoin continuamente” para compensar a diluição dos dividendos poderá ser significativamente reduzida ou até interrompida.