Big Tech queima 700 bilhões de dólares, Google entrega resultados sozinho

Na última semana de abril, Wall Street começou a enfrentar uma questão de escolha.

O Google Cloud teve uma receita trimestral de 20 bilhões de dólares, um crescimento anual de 63%, com pedidos acumulados de 462 bilhões de dólares. A Alphabet subiu 34% em um único mês, o melhor desempenho mensal desde 2004. Na mesma semana, a Meta divulgou seu balanço: receita acima das expectativas, lucro líquido crescendo 61% em relação ao ano anterior, mas o guidance de gastos de capital foi elevado ao máximo de 145 bilhões de dólares — depois do fechamento, as ações caíram 9%.

Ambas estão gastando dinheiro, mas uma foi recompensada, a outra punida.

O problema não está na receita, nem no tamanho dos gastos de capital.O mercado está fazendo uma pergunta: esse dinheiro gasto, vai realmente retornar?

O caminho de monetização do Google Cloud é direto e digno de inveja

O CEO da Alphabet, Sundar Pichai, foi direto ao ponto na conferência por telefone.

O Google Cloud tem 462 bilhões de dólares em contratos acumulados — todos B2B, clientes empresariais já pagaram ou assinaram compromisso de pagamento para usar os serviços de AI do Google Cloud. Se você pergunta onde o dinheiro da AI foi gasto, esses 462 bilhões são a resposta. A receita dos produtos de AI generativa cresceu 800% em relação ao ano anterior, e não é um número de apresentação, é receita real já recebida.

Quando perguntaram ao CEO da Meta, Mark Zuckerberg, a resposta foi: "That's a very technical question."

Depois, ele repetiu o velho modelo que a Meta usa há anos: primeiro chegar a um bilhão de usuários, depois pensar na monetização. Isso funcionou na era do Facebook em 2015. Os analistas agora não aceitam mais esse argumento.

O problema da Meta não está na receita.

Os 140 bilhões de dólares em gastos de capital precisam ser monetizados através do aumento da eficiência dos anúncios — a AI torna o sistema de anúncios mais inteligente, aumenta a taxa de conversão dos usuários, e os anunciantes pagam mais. Essa cadeia é real, a ferramenta de anúncios Advantage+ realmente melhora a conversão. Mas quão longa é essa cadeia, e quanto pode ser verificado a cada trimestre? Ninguém sabe ao certo.

O caminho de monetização do Google Cloud é direto e digno de inveja: clientes empresariais pagam por poder computacional, o dinheiro entra diretamente e pode ser verificado a cada trimestre. Pichai ainda acrescentou: "Somos limitados pela capacidade de computação, se pudermos atender à demanda, a receita do cloud seria ainda maior." Em outras palavras: a demanda já existe, só falta a capacidade de produção.

A Microsoft está em uma posição mais complexa. A receita anualizada do Azure AI está em 37 bilhões de dólares, crescimento de 123%, números excelentes.

Mas os analistas focaram em um detalhe: desses 37 bilhões, uma parte significativa vem das compras de poder computacional por parte da OpenAI. A OpenAI ainda não é lucrativa, e sua relação com a Microsoft está passando por negociações de reorganização.Se a OpenAI reduzir as compras, ou se houver mudanças na relação entre as empresas, a sustentabilidade dessa receita fica em dúvida.

O CFO da Microsoft ainda comentou: dos 190 bilhões de gastos de capital deste ano, 25 bilhões foram forçados devido ao aumento dos preços dos chips de memória e componentes. As escolhas estratégicas e os custos involuntários estão misturados, tornando ainda mais difícil avaliar o ROI. A Microsoft caiu 4%, sinalizando a visão do mercado.

Três empresas, na mesma semana, três destinos diferentes. A diferença neste relatório foi maior do que todos esperavam.

Nvidia é o ponto mais crítico de validação recente

Os fluxos de capital seguem essa lógica. As ações de chips atraíram um fluxo líquido de 5,5 bilhões de dólares em abril, recorde histórico. Mas há uma anomalia: empresas de energia e infraestrutura de data centers, como Vistra, caíram 19% desde o início do ano, Constellation caiu 21% — mesmo enquanto os contratos de fornecimento de energia de longo prazo para data centers destas duas empresas estão acelerando.

O sentimento e os contratos físicos estão em direções opostas. Esses desvios normalmente não duram muito.

Subindo mais um nível nessa cadeia, a Nvidia é o ponto mais crítico de validação recentemente. Até agora, subiu apenas 15% desde o início do ano, parte do mercado já precificou a preocupação de "grandes clientes reduzindo capex". Em 20 de maio, sai o balanço da Nvidia — se a receita superar 80 bilhões de dólares e o guidance do próximo trimestre mantiver alta velocidade, Vistra e Constellation terão condições de recuperação, e toda essa cadeia será confirmada. Caso contrário, se qualquer grande cliente sinalizar alguma suavização nos investimentos em capital, a desvalorização upstream será rápida.

Há ainda outro risco, que o mercado ainda não precificou totalmente.

A eficiência de inferência em AI melhorou rapidamente este ano. A rota DeepSeek já comprovou que as mesmas tarefas de inferência podem ser realizadas com menos poder computacional. Se essa tendência continuar, as GPUs compradas em grande volume entre 2025 e 2026 terão parte entrando em baixo uso antecipadamente — algo parecido com as fibras ópticas subutilizadas do início dos anos 2000: muitas foram instaladas, mas a demanda usou apenas parte. Aquele ajuste começou pelos fabricantes de equipamentos de telecomunicações, não pelos usuários das plataformas.

Desta vez, os clientes dos construtores são gigantes tecnológicos com extrema força financeira, e não empresas de telecomunicação financiadas por dívida de baixa qualidade. As condições para um colapso na oferta são diferentes. Mas a questão "haverá ociosidade no poder computacional?" ainda não foi respondida seriamente.

A lógica de precificação daqui pra frente está clara: quem conseguir demonstrar trimestralmente que o investimento em AI se transforma em receita, manterá sua avaliação.

O Google já provou uma vez, precisará provar de novo. A Meta precisa trazer, no balanço do segundo trimestre, números específicos de incremento de receita de anúncios gerado pela AI, caso contrário o desconto continuará. A Microsoft precisa separar claramente a contribuição da OpenAI e de outros clientes empresariais na receita do Azure AI.

Dia 20 de maio, balanço da Nvidia. No fim de julho, Meta e Google apresentam novamente seus resultados.

Nessa altura, o mercado vai recontar: dos 700 bilhões de dólares, quanto foi gasto, quanto voltou.