Хартнетт из Bank of America: главными победителями первых пяти лет 2020-х стали акции, в следующие пять лет ими станут сырьевые товары

Глобальная макроэкономическая картина переживает глубокую перестройку. Главный инвестиционный директор Bank of America (BofA) Michael Hartnett считает, что победителями первой половины 2020-х стали акции, но во второй половине десятилетия рыночным драйвером станут сырьевые товары вместо американских акций и доллара США.

Hartnett в свежем отчёте Flow Show отмечает, что текущую ротацию формируют шесть структурных сдвигов: от глобализации к национализму, от приоритета эффективности к приоритету благосостояния, переход ФРС от независимости к послушанию, жесткий контроль вместо открытых границ США, гонка вооружений в сфере ИИ переходит в стадию подрыва, перестройка как основной тренд от сектора услуг к производству, а также ослабление доллара на фоне повсеместного фискального перерасхода. В такой обстановке сырьевые товары становятся инструментом хеджирования как риска, так и инфляции в портфелях инвесторов.

Недавние рыночные прогнозы Hartnett вновь подтвердились — его сигналы на продажу точно указывали на локальные пики S&P 500, а затем — практически угадал рыночное дно. На данный момент он характеризует настроение рынка как переход от “продавай на росте” к “майским максимумам” и ожидает очередного рекорда по притоку средств в акции в 2026 году.

Вторые пять лет 2020-х: эстафету принимают сырьевые товары, международные акции и “мелкая капитализация”

Hartnett определяет текущую макросреду как наложение целой череды глубоких структурных изменений. В этих условиях он полагает, что во второй половине 2020-х рыночные лидеры переключатся с доллара и крупных американских бумаг на сырьевые товары, международные акции и компании малой капитализации. Он отмечает, что сырьевые товары теперь совмещают функции хеджирования риска и инфляции, в то время как доллар сохраняет ценность только как анти-медвежий актив. Меры по введению тарифов, ослабление “порядка НАТО”, гроза срыва нефтедолларового обращения внутри ОПЕК — всё это долгосрочно негативно для доллара.

В то же время, Hartnett утверждает, что готов покупать 30-летние американские гособлигации при доходности 5% — рассматривая их как контр-трендовое вложение, подобное акциям в 2008-м или сырьевым товарам в 2018-м. Однако он признаёт, что до тех пор, пока избиратели не переключатся на поддержку строгой фискальной политики, гособлигации США скорее будут показывать “медвежьи рывки”, чем затяжной бычий тренд. Политикам по-прежнему предстоит “успокаивать” электорат полной занятостью, расширяющийся госбюджет будет подталкивать номинальный ВВП вверх — за шесть лет номинальный ВВП США увеличился на 60%.

Паника регуляторов — это “дно”, а реальный риск — провал политики

Hartnett цитирует и переосмысляет известное высказывание James Carville — “Теперь пришла очередь рынка акций, Джеймс”, чтобы подчеркнуть главный тезис: паника со стороны регуляторов часто становится сигналом для рыночного дна. Он отмечает: с 2008 года на каждом цикле падения и коррекции Уолл-стрит политику смягчали, что приводило к развороту тренда.

Этот раз не стал исключением. S&P 500 отыграл рост после сообщения о “прекращении огня”, едва снизившись на 4% и оказавшись перепроданным, после чего последовал 7-дневный рост. По мнению Hartnett, фондовый рынок превратился в “слишком крупный, чтобы упасть”, а настоящий риск теперь — это не паника политиков, а провал политики: обвал доллара, госдолга или крупная кредитная авария.

В политическом поле рейтинги Трампа сейчас: общая поддержка — 41%, по вопросам экономики — 37%, по инфляции — 33%, все это минимумы, но выше соответствующих минимумов Байдена в 2022 году. Hartnett делает вывод, что давление промежуточных выборов подтолкнет к дальнейшему смягчению курса — чтобы сделать повседневную жизнь населения более доступной, что благоприятно для потребительских акций.

Динамика потоков капитала: риск-аппетит возвращается, но “дно по эмоциям” не достигнуто

По данным за прошлую неделю, мировой поток средств: в кэш — 70,7 млрд долларов, в акции — 36,8 млрд, в облигации — 8,7 млрд, в золото — 3,5 млрд, в криптовалюты — 200 млн долларов.

Hartnett отмечает: с 2008 года две главные долгосрочные тенденции потоков сохраняются: пассивное инвестирование обгоняет активное — совокупный чистый приток в акции через ETF составил 7,1 трлн долларов, тогда как классические долгосрочные фонды зафиксировали отток на 3,4 трлн; корпоративные облигации опережают казначейские — чистый приток в инвестиционный грейд составил 2,7 трлн, а в американские трежерис — всего 0,9 трлн долларов.

Индекс бык/медведь BofA на данный момент равен 6,3 — это нейтральная зона (отрицательный “сигнал на продажу”, сработавший 17 декабря, завершился 25 марта). Hartnett указывает, что во вторник выйдет апрельский опрос управляющих фондами — он станет важным индикатором.

По его словам, если кривая индикаторов покажет такие же экстремальные значения, как после прошлогоднего апрельского “Дня освобождения” — прогноз глобального роста упадёт до -82%, доля кэша возрастёт до 4,8%, доля акций снизится до -17% — это станет сигналом “покупать, не глядя”. Сейчас настроение уже давно под давлением, но до экстремумов еще далеко. На рыночном дне в мае прошлого года индекс составлял 3,4, что существенно ниже текущего результата.