Золото по 4600 долларов — дорого ли это?

function ft_articletoptg_scrollto(){ let ft_tg_el = document.getElementById('app-qihuo-kaihu-qr'); if(ft_tg_el){ let ft_tg_el_offtop = ft_tg_el.offsetTop - 100; window.scrollTo({ top: ft_tg_el_offtop, behavior: 'smooth' }); } }

　　Источник: Ведомости Уолл-стрит

　　JPMorgan отмечает, что согласно традиционным моделям (справедливая стоимость 1000–1900 долларов США), золото сильно переоценено, однако это не означает «ошибку» — высокая премия является рациональной оценкой геополитических рисков, подорванного доверия к доллару США и неэффективности портфеля 60/40. Истинные движущие силы роста — массовый разворот западных пенсионных фондов в сторону золота и сделки на тему стагфляции — еще не запущены, а 4600 долларов могут оказаться оправданной «страховой премией».

　　После впечатляющего пятилетнего бычьего рынка и достижения пика около 5400 долларов в январе 2026 года, золото на фоне конфликта с Ираном скорректировалось до примерно 4600 долларов. По мнению специалистов JPMorgan, золото по 4600 долларов — обоснованно дорогое, но настоящие покупатели еще не пришли.

　　7 мая, по данным Feng Trading Desk, исследовательская команда JPMorgan в Азиатско-Тихоокеанском регионе выпустила свежий аналитический отчет после встречи с главным рыночным стратегом World Gold Council (WGC) John Reade, в котором основной вывод был следующим:

　　Согласно историческим моделям, справедливая стоимость золота составляет 1000–1900 долларов, а текущая цена находится на максимальной премии по сравнению с 1971 годом. Однако высокая цена не означает ошибку. Этот бычий тренд (+188% за 5 лет в долларе США) был полностью обусловлен физическим спросом в Азии и покупками центральных банков развивающихся рынков (особенно скрытые покупки Китаем), а вот

　　

　　В банке считают, что

　　Полный провал моделей: Дорого — не значит неверно

　　Чтобы понять текущую логику ценообразования на золото, сначала нужно признать:

　　GLTER-фреймворк WGC оценивает долгосрочную доходность золота как инфляция по индексу CPI США плюс 2–3%, что подразумевает справедливую стоимость около 1900 долларов. Стабильные двадцатилетние отношения между золотом и реальной доходностью США (2001–2021 годы) были окончательно разорваны в 2021 году — если бы эта связь сохранялась, цена на золото сегодня была бы около 1000 долларов, а не 4600.

　　На что же тогда рассчитывают инвесторы?

　　JPMorgan поддерживает фреймворк WGC: текущая премия отражает две вещи.

　　

В условиях, когда независимость ФРС публично ставится под сомнение, бюджетный дефицит достигает рекордов мирного времени, вооруженные конфликты на Ближнем Востоке влияют на энергетические рынки, а центральные банки развивающихся рынков ускоряют дедолларизацию, высокая премия на золото — это рациональная реакция на крайне нестабильную среду. Пока нестабильность сохраняется, премия будет удерживаться.

　　

Последние тридцать лет облигации выступали хеджем для акций. Это предположение рушится. Когда в кризис облигации и акции движутся в одном направлении (одновременно снижаются, а не хеджируют друг друга), роль золота как альтернативного инструмента диверсификации становится структурной, а не тактической. Портфель 60/40 все чаще считается устаревшим крупнейшими управляющими активами, а главным бенефициаром становится золото.

　　

Золото составляет всего около 2% от глобального инвестируемого портфеля. Десятилетние исследования WGC по оптимизации портфелей показывают: оптимальное с поправкой на риск распределение — 5–10%.

　　JPMorgan отмечает масштаб: совокупные активы глобальных пенсионных и страховых фондов оцениваются примерно в 80 трлн долларов. Если средняя доля золота увеличится лишь на 1% (с 2% до 3%), это создаст дополнительный спрос на 5000 тонн — при годовом предложении золота в мире около 4500 тонн.

　　Бычий рынок построен Азией — Запад пока отсутствует

　　В аналитике отмечается любопытный факт о рынке золота:

　　В 2025 году чистый приток в глобальные ETF стал положительным (порядка 800 тонн), но эти инвестиции носили запоздалый и инерционный характер, не основанный на убеждениях, а часть инвесторов вышли из позиций во время коррекции.

　　Настоящие драйверы этого бычьего рынка — другие покупатели:

• Спрос на физические слитки и монеты
  (в первую очередь со стороны частных инвесторов из Азии) составляет порядка 1500 тонн в год — намного выше многолетнего среднего в 1000 тонн, что делает его самой стабильной и устойчивой частью спроса;

• Китай и Индия
  вместе формируют около половины мирового спроса на золото, причем в Китае структура спроса изменилась — доминирует инвестирование, а не ювелирные изделия (раньше — до 2020 г. — ювелирных покупок было до 75%);

• Покупки золота центральными банками развивающихся рынков
  : за 2021–2025 гг. покупки в среднем составляют около 225 тонн в квартал — вдвое больше, чем в 2016–2020 гг.

　　По данным JPMorgan, официальные покупки центробанков — важный драйвер спроса, однако по официальной статистике объем сильно занижен.

　　В первом квартале 2026 года заявленный спрос со стороны центробанков был относительно слабым, однако, по оценкам WGC и Metals Focus, общий объем официальных покупок золота составил примерно 245 тонн — то есть существует значительный слой нераскрытых покупателей.

　　Тем временем JPMorgan считает, что ребалансировка портфелей западных пенсионных и страховых компаний из облигаций в золото станет двигателем следующего структурного роста.

　　Два новых источника спроса, которые не учитывают стандартные модели

　　JPMorgan отмечает: сейчас есть два источника растущего спроса на золото, которые не учитываются ни одной из стандартных моделей спроса и предложения, и оба скрыты в разделе «OTC и прочее» (расхождение, не объяснённое моделями).

• Китайские страховые компании

　　В начале 2025 года десяти крупнейшим китайским страховым компаниям было разрешено регулятором инвестировать до 1% активов в физическое золото. При их масштабах 1% AUM — это около 200 тонн. В 2025 году некоторые экспериментальные сделки уже были проведены, но в целом страховщики заняли выжидательную позицию, ожидая интересной коррекции цен — которой так и не случилось. В 2026 году начались покупки, но их объемы далеки от лимита.

　　Важность этой динамики заключается в следующем:

Лимит в 1%, скорее всего, — лишь начало. Если доля увеличится до 5%, спрос возрастет в разы. Кроме того, по мере раскрытия структуры портфелей эта часть появится уже как видимый инвестиционный спрос, что может привести к пересмотру оценок рынка.

• Tether

　　Tether — крупнейший в мире эмитент стейблкоина USDT, капитализация которого около 200 млрд долларов, и один из крупнейших несубъектных владельцев казначейских бумаг США в мире.

　　В 2025 году Tether закупил около 100 тонн золота для обеспечения USDT (не для более мелких стейблкоинов на базе золота). Руководство компании открыто заявляет о структурных проблемах доллара, рассматривая золото как более устойчивый защитный резервный актив.

　　На рынке с годовым оборотом около 4500 тонн, единовременная покупка 100 тонн от одной компании — весьма заметный фактор, но пока этот спрос также скрыт в неучтенном разделе внебиржевых сделок и не виден моделям консенсуса.

　　Следующие катализаторы: сделки на стагфляцию и западные институты с «вековой перебалансировкой»

　　JPMorgan отмечает: если Азия создала устойчивое основание по ценам на золото, то потенциал дальнейшего роста определят действия западных инвесторов.

　　Во-первых,

. Конфликт на Ближнем Востоке создает предпосылки к более высокой инфляции и более низкому росту, что исторически является лучшей макросредой для золота. Пока инвестиционные позиции под это не сформированы. Главный сигнал, за которым стоит следить:

Когда скользящая корреляция золота и фондового рынка снова станет устойчиво отрицательной (акции падают, золото растет), это означает запуск темы стагфляции.

　　Тем временем, по состоянию на 2026 год, чистые управляемые позиции на Comex были сильно сокращены, даже несмотря на то, что цены на золото были близки к историческим максимумам, что говорит о том, что повод для роста дают структурные инвесторы, а не тактический спекулянт. Западные инерционные трейдеры пока не вошли в сделки против стагфляции.

　　Во-вторых,

. Сейчас золото составляет лишь 2% мировых инвестируемых портфелей, тогда как исследование WGC показывает, что оптимальное с учетом риска распределение — 5–10%. Совокупные пенсионные и страховые активы в мире — около 80 трлн долларов, — а это больше, чем весь мировой годовой объем добычи (около 4500 тонн).

Ответственный редактор: Чжу Хэнань