Bitget App
Торгуйте разумнее
Купить криптоРынкиТорговляФьючерсыEarnПлощадкаПодробнее
Morgan Stanley анализирует Nvidia Rubin: GPU больше не забирают весь "пирог", стоимость PCB, MLCC и ABF растёт совместно

Morgan Stanley анализирует Nvidia Rubin: GPU больше не забирают весь "пирог", стоимость PCB, MLCC и ABF растёт совместно

华尔街见闻华尔街见闻2026/05/21 11:57
Показать оригинал
Автор:华尔街见闻

Morgan Stanley провела детальный анализ спецификации (BOM) следующего поколения стоек Rubin от Nvidia, показав переоценку стоимости компонентов, значительно превосходящую ожидания рынка.

По данным Zhui Feng Trading Desk, в последнем аналитическом отчете Morgan Stanley говорится, что закупочная цена стойки Rubin у ODM составляет около 7,8 миллионов долларов, что почти вдвое превышает стоимость предыдущей GB300 в 3,99 миллиона долларов, причем этот рост объясняется не только удорожанием основных GPU.

Среди рассмотренных нижестоящих компонентов наибольший прирост наблюдается в стоимости PCB (+233% к GB300), далее идут MLCC (+182%), ABF подложки (+82%), источники питания (+32%), а также модули жидкостного охлаждения (+12%).

Morgan Stanley анализирует Nvidia Rubin: GPU больше не забирают весь

В то же время в отчете подчеркивается, что добавленная стоимость ODM вырастет вопреки рыночным ожиданиям на 35–40%, опровергая прежние предположения о том, что стандартизация системы Rubin уменьшит добавленную стоимость ODM. Совокупная оценка сектора ODM остается привлекательной: ожидаемый P/E на CY27 составляет около 13x — выше среднего значения за последние 20 лет (11,5x), но разрыв незначительный.

Общая цена стойки почти 7,8 миллионов долларов, доля памяти выросла до 26%

Снизу вверх BOM-анализ Morgan Stanley показывает, что закупка одной стойки Rubin VR200 NVL72 у ODM для гиперскейлеров обойдётся примерно в 7,8 миллионов долларов; если же каналом закупки выступают Lenovo, Asustek, Giga-Byte, Dell и другие OEM-поставщики, то цена будет выше.

Morgan Stanley анализирует Nvidia Rubin: GPU больше не забирают весь

Ключевым фактором роста стоимости стоек стало существенное удорожание памяти. В отчете отмечается, что после выхода Nvidia GB200 NVL72 цены на память выросли значительно. При прежних ценах память составляла лишь 5–10% BOM GB200 NVL72, но для VR200, вследствие увеличения объёма и роста цены, доля памяти достигла 25–30%, то есть примерно 2 миллиона долларов, что примерно на 435% больше по сравнению с GB300 (370 тысяч долларов).

Morgan Stanley анализирует Nvidia Rubin: GPU больше не забирают весь

Это непосредственно снижает долю GPU в структуре BOM — с 65% в GB200 до примерно 51% в VR200, а абсолютная стоимость GPU выросла с 2,52 до 3,96 миллионов долларов, что составляет прибавку около 57%.

Кроме того, в отчете рассматривается альтернативный сценарий: если гиперскейлеры будут самостоятельно закупать модули памяти SOCAMM, то средняя закупочная цена (ASP) стойки снизится с 7,8 до примерно 6,7 миллионов долларов.

PCB: самый быстрорастущий компонент, ключ — новые модули

Среди нижестоящих компонентов, рассматриваемых Morgan Stanley, наибольший прирост стоимости отмечается у PCB — примерно на 233% против GB300 (с 35 100 до 116 700 долларов).

Этот скачок стал результатом совокупного влияния нескольких факторов.

Во-первых, за счёт внедрения новых модулей: Rubin получил модульные PCB ConnectX (72 платы на стойку, по 270 долларов за штуку) и срединные платы (Midplane PCB — 18 плат, по 1500 долларов за штуку), которых не было в GB300. Это даёт дополнительную стоимость компонентов почти 46 400 долларов.

Во-вторых, значительный апгрейд характеристик PCB: вычислительная плата перешла с 22-слойной HDI PCB (GB300) на 26-слойную, а уровень CCL вырос с M7 до M8; PCB коммутатора обновились с 24 до 32 слоёв; в вычислительные лотки добавлен 44-слойный Midplane PCB. Также немного увеличился физический размер вычислительных плат.

Morgan Stanley анализирует Nvidia Rubin: GPU больше не забирают весь

MLCC и ABF подложки: новые модули стимулируют неожиданный спрос

По MLCC Morgan Stanley оценивает наполненность VR200 MLCC на одну стойку примерно в 4320 долларов — на 182% больше, чем в GB300 (1530 долларов).

Основной прирост обеспечивают два аспекта:

во-первых, количество MLCC на вычислительных и коммутаторных платах резко увеличилось (на вычислительных — с 25 до 90 долларов, на коммутаторных — с 20 до 45 долларов);

во-вторых, появился дополнительный спрос благодаря новым BlueField DPU (18 штук) и ConnectX Orchid (72 штуки) модулям.

Согласно отчету, в сегменте высокопроизводительных AI-серверов сейчас наблюдается высокий спрос на MLCC, а все ODM активно наращивают запасы, чтобы подготовиться к развертыванию Rubin с середины 2026 года.

Morgan Stanley анализирует Nvidia Rubin: GPU больше не забирают весь

Что касается ABF подложек, наполнение VR200 выросло примерно на 82% по сравнению с GB300 — с 11 200 до 20 300 долларов.

Факторы роста включают:

Стоимость ABF-подложки Rubin GPU увеличилась с примерно 100 до 200 долларов (+100%);

Количество ASIC NVSwitch на стойку выросло с 18 до 36 штук;

Число чипов ConnectX увеличилось с 36 до 72 штук.

Morgan Stanley ссылается на оценку аналитика Shoji Sato, согласно которой стоимость ABF-подложки Rubin GPU составляет около 200 долларов.

Morgan Stanley анализирует Nvidia Rubin: GPU больше не забирают весь

Питание и жидкостное охлаждение: рост плотности мощности стимулирует уверенный прирост

В части питания, стоимость источников питания для VR200 на стойку составляет около 76 тысяч долларов — примерно на 32% больше, чем для GB300.

По данным опроса цепочки поставок Morgan Stanley, помимо стандартных 110-киловаттных стоек питания для платформы Vera Rubin, по меньшей мере одна из американских облачных компаний внедряет для данной платформы отдельные стойки питания HVDC.

В отчете прогнозируется, что архитектура постоянного тока 800V будет широко применяться на платформе Nvidia Rubin Ultra (запуск планируется во 2-й половине 2027 года). Сейчас Delta уже работает с как минимум тремя американскими клиентами по внедрению HVDC в проектах ASIC-стойки питания; первый этап начнётся с середины 2026 года.

В части жидкостного охлаждения серверная стойка Vera Rubin будет полностью жидкостного охлаждения (без вентиляторов), а стоимость всей системы охлаждения (без учета боковой CDU) составляет примерно 72 100 долларов, что на 12% больше по сравнению с GB300 (64 600 долларов).

Прирост обеспечивается в первую очередь увеличением количества коллекторов, быстрых разъёмов (QD) и оптимизацией конструкции охлаждающих пластин нижних компонентов. С учетом CDU общая стоимость системы охлаждения составляет около 122 100 долларов.

Morgan Stanley анализирует Nvidia Rubin: GPU больше не забирают весь

Добавленная стоимость ODM растёт вопреки ожиданиям, абсолютная прибыль — ключевой показатель

Анализ Morgan Stanley напрямую расходится с доминирующей позицией рынка.

В отчете говорится, что рынок предполагал, что «стандартизация» вычислительных лотков Rubin снизит добавленную стоимость ODM, однако детализация показывает рост добавленной стоимости на 35–40% — с примерно 108 200 долларов (GB300) до 149 600 долларов (VR200).Morgan Stanley анализирует Nvidia Rubin: GPU больше не забирают весь

Прирост распределяется по всей стойке: сборка/тест вычислительных плат — с 12 100 до 16 200 долларов; сборка/тест вычислительных лотков — с 28 800 до 32 400 долларов; сборка/тест всей стойки — с 22 400 до 28 800 долларов, а также новая сборка/тест модулей ConnectX/Orchid (+3600 долларов).

Это согласуется с заявлениями руководства Wistron на конференции после квартального отчёта — компания подтвердила, что долларовая добавленная стоимость ODM вырастет для Rubin.

По валовой марже: за счёт резкого роста ASP стоек маржа ODM снизится с 2,7% (GB300) до 1,9% (VR200).

Но в отчете подчеркивается, что инвесторам следует концентрироваться на абсолютной прибыли в долларах, а не на снижении процента маржи. При самостоятельной закупке модулей SOCAMM гиперскейлером, ASP падает до 6,7 миллионов долларов, а маржа ODM может вырасти до примерно 2,2%.

Трансформация контрактных моделей и рейтинг ODM-инвестиций

В докладе также отмечается отдельный структурный тренд: всё больше ODM обсуждают переход на консигнационную (consignment) модель бизнеса.

Foxconn первым упомянул этот формат на конференции по итогам 4 квартала 2025 года, а Quanta вскоре после этого объявила на квартальной отчётной сессии в начале 2026 года, что некоторые проекты будут переходить на консигнацию с середины 2026 года.

Morgan Stanley считает, что это изменение поможет снизить давление на оборотный капитал ODM, и это позитивный сигнал в долгосрочной перспективе, однако пока непонятно, для какого процента проектов будет внедрена новая модель.

С точки зрения оценки, прогнозируемый P/E сектора ODM на 2027 год — около 13x, что немного выше среднего за 20 лет (11,5x), но риск-профиль по-прежнему выглядит привлекательным.

 

 

 

0
0

Дисклеймер: содержание этой статьи отражает исключительно мнение автора и не представляет платформу в каком-либо качестве. Данная статья не должна являться ориентиром при принятии инвестиционных решений.

PoolX: вносите активы и получайте новые токены.
APR до 12%. Аирдропы новых токенов.
Внести!
© 2026 Bitget