Доллар, казначейские облигации США и нефть оказывают тройное давление: сможет ли золото выбраться из «душащей зоны» в 4500 долларов?

Ru汇通网21 мая—— 21 мая, четверг, спот-золото торгуется выше отметки 4500 долларов, испытывая давление внутри дня, июньский фьючерс на золото около 4537,90 долларов; дневной график показывает, что текущая цена находится вблизи 4515 долларов, средняя линия индикатора Bollinger — около 4652,94 долларов, верхняя полоса — примерно 4848,95 долларов, нижняя полоса — около 4456,93 долларов, цена уже вплотную к нижнему диапазону индикатора.

21 мая, четверг, спот-золото торгуется выше отметки 4500 долларов, испытывая давление внутри дня, июньский фьючерс на золото около 4537,90 долларов; дневной график показывает, что текущая цена находится вблизи 4515 долларов, средняя линия индикатора Bollinger — около 4652,94 долларов, верхняя полоса — примерно 4848,95 долларов, нижняя полоса — около 4456,93 долларов, цена уже вплотную к нижнему диапазону.

В настоящее время золото не просто инструмент для торговли на разнице в цене на фоне роста риска, а переоценивается на фоне высоких цен на нефть, высоких доходностей по облигациям, сильного доллара и ожидаемой "ястребиной" политики Федеральной резервной системы США. Согласно данным, нефть Brent все еще выше 105 долларов, цены на энергоносители оказывают давление на инфляционные ожидания, доходность 10-летних облигаций США растет, снижая привлекательность бездоходных активов; с конца февраля, когда эскалировался конфликт между США и Ираном, золото снизилось более чем на 14%.

Ключевое противоречие для золота сместилось от спроса на защиту к давлению со стороны реальных ставок

Ключ этого этапа коррекции золота не в полном исчезновении спроса на защиту, а в том, что покупки золота на этом фоне не могут компенсировать давление со стороны ставок. По традиционной логике, обострение геополитических рисков должно поддерживать золото, однако, если риски одновременно ведут к росту цен на энергоносители и упрямой инфляции, участники рынка пересматривают вероятность того, что Федеральная резервная система сохранит высокие ставки или даже пойдет на новое повышение. В результате золото переходит из категории "страховочного актива" в класс "бездоходного актива в условиях высоких реальных ставок", и его оценка вынужденно смещается вниз.

Протокол заседания ФРС за апрель уже опубликован 20 мая, в заявлении по итогам заседания по-прежнему подчеркивается долгосрочная цель по инфляции 2%, а также говорится, что ситуация на Ближнем Востоке увеличивает неопределенность для экономических перспектив, и политика должна учитывать риски как на рынке труда, так и со стороны инфляции. Также СМИ сообщают, что большинство чиновников считают, что если инфляция останется выше 2%, дальнейшее повышение ставок может быть оправдано. Это означает, что золото сталкивается не с разовой "ястребиной" риторикой, а с фазовым сдвигом в ответной политической функции.

Для трейдеров основным переменным, определяющим эластичность цены на данный момент, является 10-летняя реальная ставка, а не новости о рисках одного дня. Рост номинальных доходностей напрямую увеличивает альтернативную стоимость владения золотом; если цены на нефть еще больше подтолкнут инфляционные ожидания, а краткосрочные ставки политики пересматриваются вверх, золото даже может войти в обратную корреляцию с нефтью. В последнее время на рынке уже наблюдается эта черта: рост цен на нефть не ведет к продолжительному укреплению золота, а усиливает цепочку торговли "инфляция снижается медленнее, ставки остаются высокими".

Коррекция доллара не изменила слабой структуры золота

Кратковременная коррекция доллара ранее помогла золоту стабилизироваться, но эта поддержка была скорее тактической, чем трендовой. Причина в том, что коррекция доллара не сопровождалась снижением доходности облигаций и не сопровождалась явным изменением ожиданий по мягкости политики ФРС. Другими словами, золото получило лишь краткосрочную передышку по валютному курсу, а не возобновление роста своей стоимости.

В межрыночных отношениях доллар, доходность и цены на нефть формируют сложное давление на золото. Укрепление доллара повышает издержки для нерезидентов, рост доходности снижает привлекательность золота, а высокие цены на нефть через инфляционные ожидания сокращают возможности для снижения ставок. Пока эти три линии не ослабнут одновременно, золоту будет сложно избавиться от давления продаж.

Некоторые аналитики считают, что золото продолжает застревать вблизи отметки 4500 долларов, потому что доллар удержал большую часть роста с момента начала конфликта, инфляционные опасения все еще охватывают мировой рынок, а "ястребиный" уклон последнего протокола ФРС ограничивает потенциал для роста котировок золота. Ключ их оценки не в краткосрочном пессимизме по золоту, а в том, что основная линия торговли этим активом сместилась с "есть ли риск" к "достаточен ли риск, чтобы перевесить высокие ставки".

Высокие цены на нефть ослабляют функцию золота как защиты от инфляции

Золото традиционно считается защитой от инфляции, но в нынешней ситуации основным источником инфляции являются шоки на энергетическом рынке, а они заставляют рынок облигаций переоценивать траекторию ставок. Нефть Brent сохраняет цену выше 105 долларов, эффекты от перебоев поставок, сокращения запасов и неопределенности переговоров продолжают влиять на рынок. Публичные данные показывают, что в мае произошло значительное снижение мировых видимых запасов, по оценкам некоторых институтов, падение достигает 8,7 миллиона баррелей в сутки, буфер запасов быстро истощается.

Такая инфляция отличается от вызванной перегревом спроса, комбинация скорее "слабый рост + неустойчивая инфляция". Для золота это не самый благоприятный сценарий. Если рост цен на нефть вызван геополитическим риском, у золота появляется спрос на защиту; но если рост цен на нефть поднимает инфляционные ожидания и приводит к росту доходности, бездоходный характер золота будет переоцениваться.

Переговоры по Ирану продолжают быть источником двойной волатильности для нефти и золота. Если в процессе переговоров появляются признаки смягчения, цены на нефть могут скорректироваться вниз, маржинальное давление инфляции снизится, но и спрос на защиту ослабнет; если переговоры затягиваются, цены на нефть могут снова вырасти, возрастет настроение к риску, но параллельно может увеличиться доходность и укрепиться доллар. Поэтому однозначно объяснять текущую динамику только фразой "напряженность в геополитике — плюс для золота" больше нельзя. Золоту на самом деле нужно снижение давления со стороны ставок, а не просто эскалация отдельного рискового события.


С точки зрения технической структуры, дневной график показывает, что цена находится ниже средней линии индикатора Bollinger, краткосрочный отскок пока не позволил вернуться выше средней линии, MACD остается в зоне слабости, что говорит о том, что рынок сейчас ближе к консолидации после снижения, чем к развороту тренда. Нижняя полоса индикатора Bollinger в районе 4456 долларов и круглая отметка 4500 долларов формируют краткосрочную зону наблюдения, а зона 4650–4695 долларов сверху — это область сопротивления около скользящих средних и средней линии Bollinger. Технические сигналы согласуются с макроэкономической логикой — золоту необходимо падение доходностей или ослабление доллара, чтобы появился потенциал для восстановления в верхней части диапазона.