Накануне вступления Уолша в должность внутри Федеральной резервной системы неожиданно прозвучала тревога! Три главные угрозы для финансового рынка приближаются?

В преддверии официального вступления Уолша в должность председателя ФРС обеспокоенность рисками для финансовых рынков внутри ФРС растет. Согласно последним опубликованным протоколам заседания, сотрудники ФРС и ряд участников, принимающих решения, все больше тревожатся по поводу завышенной оценки активов, роста доходности облигаций, недостаточной прозрачности на рынке частных кредитов, а также возможных шоков для финансовой системы, связанных с долговым финансированием проектов в области искусственного интеллекта.

ФРС считает, что уязвимость финансовой системы по-прежнему значительна

Согласно протоколу заседания Федерального комитета по открытым рынкам ФРС от 28–29 апреля, сотрудники ФРС в целом продолжают считать, что уязвимость финансовой системы остается значительной.

В протоколе отмечается, что сотрудники ФРС считают, что на рынках сохраняется давление высокой оценки активов. Несмотря на относительно устойчивое состояние балансов домашних хозяйств, они выражают обеспокоенность по поводу ряда операций, связанных с заимствованиями, особенно деятельности хедж-фондов, активно привлекающих кредиты на рынке казначейских облигаций США.

В то же время некоторые участники, принимающие решения, выразили аналогичные опасения. Согласно протоколу, несколько участников указали на то, что оценка активов остается высокой, а это увеличивает вероятность резкой коррекции в случае негативных событий.

Кроме того, многие чиновники обеспокоены рынком частных кредитов, поскольку в этой сфере наблюдается недостаточная прозрачность и трудно полноценно оценить рисковую экспозицию.

Рост рынка оторван от фундаментальных показателей экономики

Несмотря на то что война на Ближнем Востоке омрачила экономические перспективы, американский фондовый рынок продолжал демонстрировать значительный рост, что затрудняет для ряда представителей ФРС сопоставление рыночных показателей с фундаментальными экономическими характеристиками.

В то же время доходность государственных облигаций во всем мире резко выросла, инвесторы все больше опасаются инфляционного давления и перспектив государственного финансирования. По мере роста долгосрочных ставок, оценка акций, рынок кредитов и стоимость корпоративного финансирования испытывают давление необходимости переоценки.

Еще одним все более обсуждаемым риском становится зависимость инвестиций в искусственный интеллект от долгового финансирования. По мере увеличения инвестиций технологических компаний и инфраструктурных проектов в AI растет обеспокоенность тем, что если доходность от таких проектов не оправдает ожиданий, соответствующая задолженность может стать новым источником финансового давления.

Назначение Уолша может изменить подход ФРС к рыночным интервенциям

На момент проведения этого заседания ФРС находилась на пороге передачи полномочий. Кевин Уолш в пятницу принесет присягу в качестве председателя ФРС, сменив Джерома Пауэлла. Пауэлл же в ближайшее время продолжит работать в Совете управляющих ФРС.

Ранее Уолш критиковал некоторые основные инструменты политики ФРС последних лет, в частности, политику массовых покупок активов для стабилизации рынков и повышения эффективности воздействия целевого уровня краткосрочных ставок.

Он также склонен к более тесной координации между ФРС и Министерством финансов США по вопросам вне рамок монетарной политики. Это означает, что под руководством Уолша в будущем способы использования различных инструментов ликвидности для сглаживания финансовых шоков могут измениться.

Некоторые участники рынка опасаются, что ФРС под руководством Уолша может быть менее склонна к быстрой интервенции в периоды рыночной турбулентности по сравнению с прошлым. Кроме того, если Уолш начнет снижать объем баланса ФРС, это может дополнительно увеличить риски для финансовой системы.

ФРС обсуждала совершенствование нескольких инструментов ликвидности

Согласно протоколу, ряд чиновников ФРС обсудили текущие и возможные будущие улучшения в работе различных инструментов ликвидности, включая дисконтное окно, постоянный механизм репо и соглашения со swap по предоставлению долларовой ликвидности другим главным центробанкам.

В протоколе также указано, что при голосовании за сохранение текущих swap-линий, некоторые чиновники высказались за продление этих соглашений за пределы текущего года, отметив, что более длительные сроки будут способствовать стабильности финансовой системы.

ФРС в течение долгого времени поощряет больше банков, привлекающих депозиты, готовиться к использованию дисконтного окна. Дисконтное окно — это традиционный инструмент экстренного кредитования банков со стороны ФРС, но из-за существующей стигматизации многие банки неохотно пользуются им в период стресса.

Одновременно ФРС настраивает механизм операций репо. Этот инструмент позволяет предоставлять наличность соответствующим финансовым институтам, обычно удовлетворяя высокий спрос в периоды сезонного или календарного дефицита рыночной ликвидности.

В будущем инструментарий ФРС будет испытан на прочность

Инструменты ликвидности ФРС предназначены для стабилизации рынков в периоды стресса и обеспечения того, чтобы ФРС могла жестко контролировать целевые показатели ставок. В последние годы эти инструменты уже прошли важные испытания во время пандемии и банковского кризиса весной 2023 года.

Менеджер операционного портфеля по открытым рыночным операциям Нью-Йоркского отделения ФРС Роберто Перли на этой неделе отметил, что существующая система «зарекомендовала себя как очень эффективная».

Тем не менее остается неопределенность относительно того, как Уолш будет воспринимать текущий набор инструментов в будущем.

Многие аналитики и действующие центробанкиры считают, что между текущими инструментами ФРС сложились сложные взаимосвязи. Любые попытки поэтапного демонтажа этой системы или возврата к до кризисной модели, действовавшей почти 20 лет назад, будут крайне сложными и займут длительное время.

Финансовая стабильность станет первым серьезным испытанием для Уолша на посту председателя ФРС

В целом, на момент вступления Уолша в должность ФРС финансовые рынки находятся в состоянии высокой чувствительности.

С одной стороны, под влиянием бума искусственного интеллекта американские акции продолжают расти, а оценка активов остается высокой. С другой стороны, доходность гос. облигаций во всем мире устойчиво растет, инфляционное и фискальное давление нарастает, а частное кредитование и долговое финансирование проектов AI становятся новыми очагами риска.

Это означает, что сразу после вступления в должность Уолшу придется не только решать вопросы, связанные с инфляцией и ставочной политикой, но и немедленно заняться поддержанием финансовой стабильности, использованием инструментов ликвидности ФРС и управлением размером баланса, а также решать другие комплексные задачи.