Сильні коливання дорогоцінних металів створюють арбітражні можливості! Фонд на 10 мільярдів несподівано торгується зі значною знижкою

Різкі коливання на ринку дорогоцінних металів створюють певні аномалії для інвесторів у золото та срібло, і це, можливо, відкриває можливості для «шукачів скарбів».

Попри сильні коливання спотових цін, ціни деяких інвестиційних продуктів на дорогоцінні метали не встигають за ринком. Закритий фізичний фонд дорогоцінних металів із активами на суму 10 мільярдів доларів — Sprott Physical Gold and Silver Trust (CEF) минулої п’ятниці торгувався з дисконтом до чистої вартості активів (NAV), що сягав 9,5%. Раніше, 30 січня, одноденні падіння золота і срібла становили відповідно понад 11% та 31% — історичний рекорд; проте у вівторок ціни на обидва метали різко відскочили, що підкреслює надзвичайно високу волатильність ринку.

Насправді, коли 28 січня ціни на дорогоцінні метали досягли піку, дисконт фонду був ще більшим — на закритті він сягнув рекордних 11,4% до NAV. Всі активи фонду зберігаються у фізичному вигляді на Royal Canadian Mint, а також невелика частина в готівці; чиста вартість активів оновлюється щодня відповідно до ринкових цін.

Один зі способів пояснення цієї аномалії: інвестори того дня фактично купували золото та срібло на 1 долар за 89 центів. Звісно, враховуючи подальше різке падіння цін, тодішній момент для покупки був невдалим. Але для тих, хто схильний інвестувати в дорогоцінні метали й прагне скористатися волатильністю для купівлі на спадах, такі закриті фізичні фонди можуть стати хорошою можливістю для входу — принаймні, поки зберігається суттєвий дисконт.

Торгівля закритих фондів із дисконтом до NAV — звичайне явище, але останнім часом дисконт CEF виявився надзвичайно високим. З моменту заснування у 2018 році середній дисконт складав близько 4%. Станом на понеділок, дисконт скоротився до 7,2%.

Поки невідомо, чому дисконт останнім часом розширився, але єдина очевидна кореляція — це повна синхронність між зростанням дисконту і стрибком волатильності цін на золото та срібло. Водночас логіку останніх цінових рухів на ринку золота і срібла визначити вкрай складно.

Поточна ситуація, ймовірно, створює сприятливі умови для інвесторів, які шукають парний трейдинг (pairs trades). Теоретично, арбітражери можуть купити паї CEF і одночасно продати коротко кошик золота і срібла в тих самих пропорціях, що й фонд, отримавши прибуток у разі зближення цін.

На кінець минулого року частка золота у фонді (за ринковою вартістю) становила близько 59%, а срібла — 41%. Фонд лістується на NYSE Arca та Торонтській фондовій біржі, комісія — 0,48%.

Звісно, ціни можуть і не зблизитись у потрібний момент, а така операція складна та передбачає витрати на шорт. Насправді саме складність використання цінових відхилень через арбітраж, ймовірно, і є причиною існування цієї ринкової аномалії. Аномалії можуть ставати ще дивнішими та тривати значно довше, ніж очікується.

Для тих звичайних інвесторів, хто хоче купити дорогоцінні метали на відкаті, але не цікавиться складними парними стратегіями, купівля закритого фізичного фонду з дисконтом до NAV дає додаткову можливість заробітку — якщо в майбутньому дисконт скоротиться, кінцева дохідність може зрости.

У Sprott не надали коментарів. У розкритті компанія зазначає, що в будь-який момент часу кількість паїв фонду фіксована, а його ринкова ціна може відхилятись від NAV залежно від попиту інвесторів. Власники паїв мають право щомісяця вимагати викуп фізичного металу, але це стосується лише великих власників, які відповідають мінімальним вимогам до суми викупу. Sprott зазначає, що цей механізм зазвичай сприяє зменшенню дисконту, але наразі він діє слабо.

Інші закриті фізичні фонди Sprott також демонструють розширення дисконту. Sprott Physical Silver Trust (PSLV) із активами на 17 мільярдів доларів минулої п’ятниці торгувався з дисконтом 9,4% до NAV, тоді як чотири дні тому дисконт становив лише 1,7%; у понеділок дисконт скоротився до 4,9%.

Sprott Physical Gold Trust (PHYS), обсяг активів якого 18 мільярдів доларів, минулої п’ятниці мав дисконт 4,1% до NAV, тоді як чотири дні тому це було 1,2%; у понеділок дисконт скоротився до 3,4%.

Попри причини коливань дисконту, ці явища нагадують інвесторам: коли волатильність на ринку різко зростає, навіть ціни схожих активів можуть розійтись, і навіть співвідношення цін між фізичними металами та фондами, що їх тримають, може порушитись. Попри те, що на довгостроковій перспективі ціни прагнуть до середнього значення, ніхто не знає, коли саме це станеться.