Пан Duan також інвестував в AI

Пан Дуан потайки інвестував в AI.

Портфель Дуань Юнпіня давно не змінювався, протягом тривалого часу він лише трохи коригував позиції або грався фінансовими інструментами, наприклад, з опціонами на купівлю (Call) і опціонами на продаж (Put).

За розкритою інформацією, у IV кварталі 2025 року H&H International Investment, яку управляє Дуань Юнпінь, одноразово сформувала портфель із трьох нових AI-акцій. Відмінність від минулого полягає в тому, що нові об'єкти - не класичні платформні гіганти, а три спеціалізовані AI-компанії: CoreWeave — оренда AIобчислювальної потужності, Credo — високошвидкісний чип-підключення, Tempus AI — AI-медицина.

Три позиції невеликі, разом лише 0,28%, що становить 340 млн юанів (48,31 млн доларів США) — на фоні загального портфелю в 120 млрд це зовсім дрібниця, що характерно для спостережного портфелю. Проте принцип Дуань Юнпіня завжди незмінний — "не розумієш — не інвестуй", навіть невелика спроба вже багато прояснює.

Ще одна важлива деталь — Дуань Юнпінь суттєво збільшив позицію в Nvidia: одразу в 11 разів (ріст на 1110%), з 0,7% до 7,72%, випередивши Pinduoduo, ставши третьою за величиною позицією після Apple і Berkshire Hathaway, ринкова вартість становить приблизно 9,5 млрд юанів (1,35 млрд доларів США).

Враховуючи, що у IV кварталі ринкова капіталізація Nvidia вперше перевищила 5 трильйонів доларів, ставши першим у світі компанією з такою капіталізацією, ця смілива (можливо й ризикована) покупка виглядає справжнім проявом сміливості.

Водночас Дуань Юнпінь суттєво збільшив позицію у TSMC (ріст на 370,95%), а також трохи збільшив у Google. Внаслідок цих дій, концентрація портфелю на AI явно зросла.

Скажемо відразу: Дуань Юнпінь інвестує в AI максимально активно і прогресивно, випереджаючи решту представників value-investing, але спосіб інвестування той самий — класична стратегія Дуань Юнпіня: розпочати з малого, пробувати невеликими ставками, розібратися — і після цього вкладати суттєві кошти, стабільно заробляти раз за разом.

Цю модель можна застосувати до будь-якої успішної акції Дуань Юнпіня: Apple, Kweichow Moutai, Tencent, Pinduoduo чи Nvidia — принцип "не розумієш — не інвестуй" ніколи не змінювався. Йому не потрібен швидкий прибуток, він прагне виграти в довгостроковій перспективі.

Єдина відмінність: цього разу він інвестує у технології, у AI. Коли AI стали глобальною інвестиційною тенденцією і навіть політичною правильністю, Дуань Юнпінь включив AI у свої принципи «доброчесності».

Три не дуже прибуткові AI-компанії

Як зазначено в заголовку — несподівано.

Перша — CoreWeave, AI-провайдер обчислювальної потужності, заснований 2017 року. Спочатку компанія займалась майнінгом криптовалют, але після спаду характерного для криптого ринку, переключилась на хмарну інфраструктуру на GPU для тренування та інференції великих моделей. У 2025 році CoreWeave котирується на Nasdaq.

CoreWeave має прізвисько «син Nvidia» — її зростання нероздільне від підтримки Nvidia, особливо у питанні отримання новітніх GPU, технології та фінансування, вона отримує пріоритетне обслуговування від Nvidia.

CoreWeave влучно зреагувала на проблему, що AI-гіганти повільно будують власні дата-центри, із винятковою ефективністю забезпечила майданчики, електроенергію, закупку та розгортання, швидко орендуючи та збудувавши дата-центри й захопила ринок у ранній фазі. Але дата-центр — важкий актив, щоб швидко розширитись, CoreWeave використовує фінансові ігри: на основі довгострокових контрактів із Nvidia, Microsoft та іншими, позичає у банків, купує GPU, а потім з орендних доходів виплачує борг.

Крім того, CoreWeave міцно пов’язана з кількома гігантами, її доходи дуже сконцентровані. У 2025-му, наприклад, тільки Microsoft забезпечила 67% доходу, OpenAI після п'ятирічного контракту на $12 млрд додала ще $4 млрд. Так CoreWeave забезпечила кілька років переваги, але ризик концентрації клієнта очевидний: зміна одного — і компанія потрапляє у залежність, слабкість переговорної позиції тощо.

Підсумок CoreWeave: точне потрапляння у тренд, агресивний розвиток, блискавичне розширення. Ще не прибуткова, але росте стрімко. 2025-го доходи перевищили $5 млрд, чистий збиток $1,17 млрд. Борговий тиск через фінансовий леверидж, довгий цикл контрактів та амортизація обладнання також не маленький.

Акції CoreWeave також нестабільні: минулого року капіталізація виросла у шість разів порівняно з IPO, потім впала наполовину, зараз — близько $68 млрд.

Друга — Credo (Mo Sheng Tech), заснована у 2008-му в Шанхаї трьома колишніми інженерами Marvell, CTO Lawrence Cheng був директором департаменту аналогового дизайну пристроїв для зберігання даних у Marvell. У 2022-му Credo вийшла на Nasdaq.

Варто відзначити: засновник Walden International та CEO Intel Чен Ліву — член ради директорів Credo, Walden International була інвестором першого раунду Credo у 2015 році. Згідно з офіційним WeChat, Шанхай — глобальний R&D-центр Credo, компанія має офіси у Silicon Valley, Гонконзі, Тайвані і Вухані.

Credo спеціалізується на рішеннях для високошвидкісного з'єднання AI-дата центрів: основні продукти — активні кабелі (AEC), оптичні DSP-чипи, ретаймери. AEC широко застосовується у дата-центрах — для швидкої, стабільної та низько-латентної передачі даних; у своїй категорії займає 88% ринку.

У липні минулого року Маск опублікував фото дата-центру xAI, і тисячі фіолетових кабелів — це активні кабелі Credo. За оцінками аналітиків, фіолетовий AEC продається за $500-650 за штуку.

На відміну від CoreWeave, яка одразу пішла у масштаб, Credo багато років будувала технічні компетенції, засновник навіть інвестував власні кошти для підтримки бізнесу. Як і CoreWeave, Credo виграла завдяки AI-інфраструктурній гонці гігантів: Amazon, Microsoft, Meta, Google, xAI — серед клієнтів.

З 2024 року Credo стрімко зростає: у 2025-му доходи — $437 млн (+126% рік до року), вперше прибуткова. Акції виросли з $1 млрд до $20 млрд — приблизно у 20 разів.

CoreWeave і Credo — це «продавці лопат», інфраструктура AI: перший — максимум левериджа й агресії, другий — точне позиціонування й поступовий розвиток, обидва скористалися гонкою потужностей кількох гігантів та отримали стрімке зростання доходів і капіталізації.

Третя — Tempus AI — AI-компанія точного медичного аналізу. Заснована 2015 року, засновник Ерік Лефковскі — співзасновник Groupon. Groupon — родоначальник американського групового шопінгу, на початку Meituan орієнтувався на цей сайт.

На капітальному ринку Tempus має успіх: до IPO отримала дев'ять раундів фінансування на $1,3 млрд. У 2024 році Tempus вийшла на Nasdaq, перший день: капіталізація понад $6 млрд, планували залучити $100 млн, але отримали $400 млн. Нещодавно Cathie Wood і "король акцій Капітолію", екс-спікерка Палати представників США Ненсі Пелосі, також збільшили позиції по Tempus AI.

Бізнес Tempus простий: три напрями — геномна діагностика, послуги з даними, AI-платформа. Напрями взаємодіють: Tempus використовує генетичне тестування як вхід, розширює охоплення онкологічної діагностики, накопичує дані. У 2022 році Tempus придбала компанію з AI-діагностики медичних зображень Arterys.

Коли обсяг даних достатній, Tempus може тренувати власні AI-моделі — для діагностики й лікування різних хвороб та генетичних тестів тощо,. Також дані можна анонімізувати й продавати фармацевтичним компаніям. Це найбільш прибутковий і швидко зростаючий напрям, маржа — 75%.

У 2025-му в Tempus серед клієнтів — 19 з топ-20 світових фармкомпаній: AstraZeneca, GlaxoSmithKline, Pfizer, Novartis, Eli Lilly, Sanofi тощо.

Як Credo, Tempus зараз на етапі стрімкого росту й щойно стала прибутковою. У 2025 році доходи — $1,27 млрд (+83% рік до року), за скоригованим EBITDA Tempus вперше прибуткова — $12,9 млн.

У грудні 2025-го, коли Дуань Юнпінь відкрив позицію, Tempus досягла капіталізації-історичного максимуму — $13,5 млрд, удвічі більше, ніж на IPO. Зараз — близько $9,3 млрд.

Робити AI — це «обов'язок»

Очевидно, три нові акції суттєво відрізняються від попереднього вибору Дуань Юнпіня: не гіганти з усталеними бар'єрами, а «сьогоднішні зірки», що щойно довели ринкову життєздатність, мають певні бар'єри й особливості, і стрімко розвиваються.

Дуань Юнпінь ще не коментував ці три акції. Не виключено, що вже у наступному кварталі в 13F вони зникнуть, стануть справжнім спостережним портфелем. Але видно: Дуань Юнпінь ставиться до AI-напряму набагато прогресивніше й агресивніше, ніж вважалось. Він зазвичай рідко змінює портфель, низький оборот, а зараз — одразу три компанії з різних ланцюгів та моделей бізнесу. Це означає, що Дуань Юнпінь системно й детально дослідив AI-індустрію.

З AI Дуань Юнпінь просувається поступово від спостереження до тестування і до основної позиції. Вперше заявив про AI у 2023-му на Xueqiu: «AI — великий тренд, варто слідкувати, але поки не зрозуміло, тож не поспішатиму інвестувати». Потрібен був рік, щоб прийти до висновку: «AI — не просто технологічне оновлення, це рівень промислової революції, вплив перевершить інтернет і традиційні індустріальні революції, тренд незворотний, не можна пропустити».

Ще через рік — ключова дія: у III кварталі 2025-го вперше купує Nvidia — позиція 0,7%. На Xueqiu написав: «Nvidia дійсно дуже сильна, я переглянув багато відео з Дженсеном Хуаном — те, що він говорив десять років тому, те саме говорить й зараз, він давно побачив напрямок AI і постійно розвивався в цьому напрямі. Це стратегічна стійкість — дуже важливо».

Це, як кажуть, «горний потік зустрів розуміння». Недавно ми обговорювали інвестора Сю Тіаня — першого інвестора J&T Express, близького до «дуаньської школи». Він згадує цікавий факт: протягом тридцяти років OPPO, vivo та команда J&T у формулюванні принципів та корпоративної культури завжди повторюють п'ять слів: обов'язок, спокій.

Відкриваємо Xueqiu і публічні інтерв'ю Дуань Юнпіня: «не розумієш — не інвестуй», «купувати акції — це інвестувати у компанію» — ці слова він неодноразово повторює й пояснює. Дует із Дженсеном Хуаном, чий принцип не змінюється десятки років, — це справжнє співпадіння душ.

Потім — IV квартал 2025-го: активне збільшення позиції в Nvidia — ще раз підтверджує принцип «знання й дія разом».

AI — новинка, а Дуань Юнпінь розглядає інвестиції у AI як «обов'язок». Обов'язок — це принцип, форма; він не конфліктує з новими технологіями. Це й є мудрість Дуань-сіря.

Ще один представник value investing — Лі Лу, ставиться до AI-портфелю більш практично й навіть обережно: лише Google має позицію AI.

Лі Лу вперше купив Google у II кварталі 2020-го — як контр-тренд у період падіння. У 2022-му під час просідання збільшив позицію, і з тих пір Google стала теж його найбільшим активом і залишається ним досі — лише у I кварталі 2025-го був невеликий продаж. За останніми даними, частка Google у портфелі Лі Лу досягла 44%.

Коли Лі Лу формував позицію на Google, великі моделі ще не з'явились, це, мабуть, не був виключно AI-розрахунок, але це не завадило Google стати ще одним блискучим інвестуванням для Лі Лу.

Грубо оцінюючи, прибуток від Google для Лі Лу — не менше $1 млрд. Лише у IV кварталі 2025-го зростання вартості позиції — $338 млн. Цього кварталу Google презентував Gemini 3.0 і показав чудовий фінансовий звіт, швидко став топ-інвестицією. Три світових гіганта asset-management: BlackRock, Vanguard, State Street Global Advisors, найбільший суверенний фонд — Norwegian Government Pension Fund Global, а також Fidelity, Goldman Sachs, Ark Invest Cathie Wood — всі вклали великі суми у Google; серед китайських приватних інвесторів — Дан Бін і Jinglin — теж підняли Google до топ-акцій.

З точки зору інвестиції у Google — Лі Лу дуже передбачливий; але щодо AI-інвестування — досить обережний. Він не купує AI-компанії напряму, а обрав Google — універсального гіганта з бар'єрами й високою визначеністю, найнадійніший квиток у еру AI. Причина, ймовірно, — у ролі та відповідальності: Лі Лу — професійний інвестор, Дуань Юнпінь управляє власними коштами — у нього більше свободи.

Ще один «велетень» — Buffett купував Google. Berkshire Hathaway у III кварталі 2025-го вперше сформувала позицію у Google — понад $4 млрд, частка — 1,62%, входить у топ-10 активів; у III кварталі Google зросла на понад 13%.

Повертаємось до Дуань Юнпіня. Він уже повністю інтегрувався з AI — крім акцій, використовує AI й у побуті та роботі. На Xueqiu він казав, що для тренувань використовує AI: «AI — найкращий фітнес-консультант»; у розмовах про медичні проблеми з користувачами зазначав, що AI набагато кращий, ніж середній рівень лікарів топ-клінік... «Може бути швидше, зручніше й точніше, ніж дорогий особистий лікар». Навіть для перевірки контрактів він користується Gemini та ChatGPT, і каже: «дуже потужні».

У новорічному пості він писав: "У новому році треба серйозно навчитися, як користуватись AI, сподіваюсь, що зможу зрозуміти AI настільки, щоб інвестувати великі суми". Ймовірно, цього року Дуань Юнпінь продовжить збільшувати інвестиції в AI.

Звісно, навіть цінуючи AI, його визначення для AI — лише інструмент, тільки підсилювач. "Багато питань можна задавати AI, крім питань типу - чи можна заробити на акціях..."