Перед фінансовим звітом TSMC, J.P. Morgan голосно закликає: купувати! Дефіцит передових технологічних процесів компанії триватиме до 2027 року

Вибухове зростання попиту на AI потужність обчислень поставило передові потужності TSMC під безпрецедентно напружений стан.

За даними Zhuifeng Trading Desk, JPMorgan 2 квітня 2026 року випустив аналітичний звіт, підвищивши цільову ціну TSMC з 2250 до 2400 тайванських доларів, очікуючи, що у майбутньому квартальному фінансовому звіті валова маржа TSMC досягне 66,8%, що перевищує прогноз компанії (63% - 65%).

Основна логіка підвищення цільової ціни: Передові потужності, такі як N3, вже заброньовані до 2027 року, дисбаланс між попитом і пропозицією ще більше загострився за останні два-три місяці.

Вражаюче зростання навантаження Agentic AI спричинило експоненціальне зростання споживання обчислювальної потужності, а також одночасне збільшення попиту на GPU, CPU та AI інтерконект продукти, що підняло рівень завантаження передових потужностей TSMC понад 100%.

Такий дисбаланс підтримуватиме зростання валової маржі TSMC у першій половині 2026 року та сприятиме тому, що сукупні капітальні витрати компанії в 2026–2028 рр. сягнуть близько 190 млрд доларів США.

Різке зростання попиту на AI потужність, бронювання N3 вже до 2027 року

За останні два-три місяці попит на AI потужність значно прискорився. Вибухове зростання навантаження Agentic AI — після запуску Claude Code, OpenClaw та інших аналогічних продуктів у AI лабораторіях споживання token також стрімко зросло — це головна причина неочікуваного зростання попиту цього циклу.

Одночасно з розширенням обчислювальної потужності зростає і попит на серверні AI інтерконект продукти (мережеві чипи, DSP, retimer тощо), а попит на серверні CPU таких як Google Axion, Nvidia Grace, AWS Graviton, Microsoft Cobalt також помітно відновлюється.

На даний момент попит на передові кристали суттєво зріс, потужності N3 та N2 для більшості клієнтів HPC вже бронюються до 2027 року.

Основні AI акселератори як NVIDIA Rubin, AWS Trainium 3, Meta MTIA переходять на N3 у 2026 році, разом з постійним розширенням Google TPU (Ironwood і v8 серії) та AMD MI серії, це ще більше загострює дисбаланс N3 попиту й пропозиції.

Незважаючи на те, що TSMC активно розширює потужності до кінця 2026 року, рівень завантаження N3 залишатиметься вище 120% у 2026 році та понад 110% у 2027 році. Очікується, що доходи від N3 майже подвояться у 2026 році і перевищать 30% загального доходу TSMC, причому попит HPC становитиме близько двох третин від загального N3 попиту.

Щодо N2, усі лінійки iPhone (A20/A20 Pro), AMD Venice і MI450, а також флагманські SoC MediaTek і Qualcomm у 2026 році перейдуть на N2 процес. Частка доходу N2 очікується зросте з близько 4% в 2026 році до 15% і 26% у 2027/2028 роках відповідно.

Активне розширення потужностей, витрати за 2026–2028 рр. близько 190 млрд доларів США

Прогнозовані капітальні витрати TSMC на 2027 та 2028 рр. становлять 63,5 млрд та 70,5 млрд доларів США відповідно. За три роки компанія витратить близько 190 млрд доларів США, майже удвічі більше ніж 101 млрд у 2023–2025 роках.

Такий масштабний бюджет демонструє стратегічну рішучість TSMC підтримати розширення AI потужностей, за цим стоїть швидке зростання доходів клієнтів та експоненціальне зростання використання token. Очікується, що передові потужності (N7 і нижче) зростатимуть з середньорічною складовою швидкістю 16% у 2025–2028 роках.

Глобальна карта потужностей розширюється одночасно:

У Тайвані TSMC просуває розширення N3 на заводі Tainan Fab 18 P9, будівництво потужностей N2 і A16 на Kaohsiung Fab 22 P1–P5, а також зведення Baoshan Fab 20 P1–P4;

У довгостроковому плані Taichung Fab 25 матиме A14/A10 вузли, Fab 18 може додати етапи P10–P12 (після погодження земель), у Tainan планується восьмиетапний новий завод з вузлами A10/A7;

За кордоном — другий етап масового виробництва N3 на Fab 21 в Арізоні (США) може початися вже у середині 2027 року, третій етап N2 очікується наприкінці 2028-р. або на початку 2029 року; у Kumamoto (Японія) Fab 23 другий етап виробництва N3 почнеться у другій половині 2028 року;

Щодо передового пакування, потужність CoWoS очікується на рівні 115 тис. і 145 тис. пластин на місяць у кінці 2026/2027 років відповідно; SoIC перейде до великих інвестицій у 2027–2028 роках, багато N2 акселераторів, як NVIDIA Feynman, Google TPU v9, Trainium 4 і OpenAI Titan 2, ймовірно будуть використовувати SoIC архітектуру.

Валова маржа перевищує очікування, в першій половині року можливий історичний максимум

Очікується, що валова маржа TSMC у першому кварталі складе 66,8%, що на понад 180 базисних пунктів вище верхньої межі прогнозу компанії, а у другому кварталі збережеться на високому рівні 66,4%, що перевищує показники другого півріччя 2025 року на понад 550 базисних пунктів.

Звіт перелічує п’ять ключових факторів, які підтримують валову маржу вище очікувань:

По-перше, рівень завантаження N5 і N3 перевищує 100%;

По-друге, міжфабрична операційна діяльність (Cross-Fab) підвищує завантаження N7 і 28nm потужностей і знижує вартість простою обладнання;

По-третє, зростає кількість “термінових” і “супертермінових” контейнерних замовлень HPC клієнтів (hot run/super-hot run), які мають премію 50%–100%;

По-четверте, підвищення цін на аналогічні передові продукти (близько 6%–10%) у 2026 році вже повністю реалізовано з січня;

По-п’яте, тайванський долар за останні два місяці знецінився на 1,5% до долара США, кожне знецінення на 1% дає прибавку до валової маржі на 0,4 пункту.

Консервативно очікується, що у другому півріччі 2026 року валова маржа скоротиться на близько 400 базисних пунктів порівняно з попереднім періодом, що пов’язано з ефектом розмивання від поліпшення результативності N2, амортизацією витрат на швидке розширення закордонних фабрик (особливо у США) та потенційними підвищеннями тарифів на електроенергію.

Очікування ринку перед фінансовим звітом: перший квартал перевершить прогноз, річний прогноз залишиться незмінним

Очікується, що доходи TSMC у першому кварталі зростуть на 7% квартал до кварталу, що перевищує верхню межу прогнозу компанії (3%–6% квартального зростання, відповідно 33,5–35,8 млрд доларів США); у другому кварталі прогнозується зростання на 6%–8% (прогноз — 8%), а валова маржа в межах 64%–66%.

Попри стійкий попит, звіт очікує, що TSMC не буде коригувати річні числові прогнози під час цього фінансового звіту, а керівництво залишить незмінними три основні показники:

Річний приріст доходу в доларах США у 2026 році "близько 30%" (прогноз — 35%);

П’ятирічний складений приріст доходу від AI (2024–2029) "середньо-високі 50%";

та довгостроковий річний складений приріст доходу компанії у доларах США на рівні близько 25% у 2024–2029 роках.

Очікується, що під час дзвінка керівництво передасть такі основні сигнали:

Посилено оптимістичне ставлення до AI попиту;

Більш позитивне сприйняття планів розширення потужностей у 2027–2028 роках;

Акцент на потужному попиті ланцюга Apple;

Прогрес у розширенні N3 та N2 потужностей у США;

А також впевненість у конкурентній ситуації з Tesla TeraFab, Samsung та Intel Foundry.

Звіт застосовує оцінку у 20 разів 12-місячного прогнозного коефіцієнта P/E, що відповідає цільовій ціні 2400 тайванських доларів, вище середнього за п’ять років коефіцієнта P/E для TSMC, відображаючи високу довіру JPMorgan до структурної логіки зростання компанії.