Напруга між США та Іраном зростає, але ринок облігацій робить ставку на "підвищення ставок як у 2022 році"? UBS: Це нереально

Напружена ситуація на Близькому Сході спричинила зростання прибутковості державних облігацій у світі, і ринок почав робити ставку на те, що провідні центральні банки можуть повторити сценарій синхронного підвищення ставок 2022 року. Однак головний стратег UBS Bhanu Baweja попереджає, що в цій логіці закладена фундаментальна помилка.

Baweja в інтерв’ю Bloomberg TV зазначив: "Ринок зараз ціноутворює так, ніби ми повернулися у 2022 рік — об'єднує всі дії центральних банків разом, хоча ситуація наразі зовсім інша."

На його думку, Європейський центральний банк, Федеральна резервна система та Банк Англії радше діятимуть "асиметрично", ніж синхронно підвищуватимуть ставки. На його погляд, шоки на паливному ринку скоріше стримуватимуть економічне зростання, а не залишать простір для подальшого жорсткого курсу від центральних банків.

Ця позиція має безпосереднє значення для трейдерів на борговому ринку. Baweja підкреслив, що короткострокові облігації США та Великої Британії виглядають недооціненими через різке зростання прибутковості, тож інвестори, готові діяти всупереч ринку, можуть знайти у них цінність.

Ринок ціноутворює повторення сценарію підвищення ставок 2022 року

З моменту спалаху конфлікту на Близькому Сході наприкінці лютого ринок суттєво підвищив очікування щодо підвищення ставок у провідних економіках, що призвело до неухильного зростання прибутковості держоблігацій різних країн. Згідно з даними ринку свопів, інвестори практично відсунули очікування зниження ставок від Європейського центрального банку, Федеральної резервної системи та Банку Англії цього року.

У вівторок європейські облігації знизилися в ціні, особливо короткострокові, а грошовий ринок посилив ставки на посилення монетарної політики. Прибутковість дворічних держоблігацій Німеччини зросла на 6 базисних пунктів до 2,68%, а облігації США подешевшали по всій кривій.

Baweja вважає, що особливо сильно спотворене ціноутворення на держоблігації США та Великої Британії, що свідчить про переконання ринку у тому, що інфляційний тиск змусить центральні банки запустити новий цикл підвищення ставок за зразком 2022 року. Він прямо вказує: "Щодо ринку боргових зобов'язань, цінність формується саме на короткому кінці кривої, особливо у Великій Британії та США."

Шок на паливному ринку суттєво відрізняється від 2022 року

Baweja підкреслює, що цей виток підвищення цін на енергоносії відрізняється від ситуації 2022 року за характером поширення впливу.

Сучасні збурення на паливному ринку, ймовірніше, підточуватимуть ділову активність, а не просто розганятимуть інфляцію — тобто центральні банки стикатимуться із загрозою спаду, а не з перегрівом попиту, який потрібно стримувати підвищенням ставок.

У такій ситуації навіть якщо інфляція тимчасово зростатиме через дорожнечу енергоносіїв, центральним банкам важко буде діяти настільки ж агресивно, як у 2022 році, не зважаючи на ризики для економічного зростання.

Макроекономічне середовище для Банку Англії та Федеральної резервної системи змінилося структурно порівняно з трирічною давністю, і спроба приписувати їм ідентичну політичну траєкторію ігнорує різницю у їхніх обмеженнях.

Незалежно від геополітики, короткострокові облігації залишаються привабливими

Baweja пропонує асиметричний підхід до оцінки ризиків і можливостей: незалежно від розвитку подій, нинішня співвідношення ризику і прибутковості на короткому кінці ринку облігацій є вигідним.

"Якщо ситуація врегулюється, прибутковість боргових інструментів, особливо короткострокових, буде набагато краща, ніж потенційні втрати у разі погіршення обстановки," — зазначив він.

Інакше кажучи, якщо геополітичні ризики вщухнуть, а очікування подальшого підвищення ставок знизяться — прибутковість на короткому кінці має великий потенціал до зниження; навіть у випадку збереження напруги, тиск на економіку обмежить масштаби можливого зростання ставок центральними банками.

Наразі ринок залишається в режимі очікування: стежить за сигналами про можливе пом’якшення кризи на Близькому Сході та уважно слідкує за погрозами Трампа посилити удари по інфраструктурі Ірану, якщо до вівторка 20:00 за східноамериканським часом не буде досягнуто угоди. Саме цей період невизначеності Baweja вважає причиною, чому справжня цінність короткострокових облігацій усе ще не усвідомлена ринком.