Чому єна більше не є "тихою гаванню"?

Останнім часом спостерігається значна диференціація динаміки валютного ринку: геополітичні ризики у протоці Ормуз повторюються, індекс долара США коливається сильно, а євро, фунт, австралійський долар та інші неамериканські валюти змінюються синхронно з ринковими тенденціями.Станом на 16 квітня, разом із пожвавленням ризикового настрою, валюти G10 в основному відновили падіння, що спостерігалося у березні, окрім єни, яка залишається під тиском і зберігає слабку динаміку.

Єна стала єдиною валютою G10 з негативною доходністю

Волатильність USDJPY (синя лінія) серед основних валют G10 постійно залишається на відносно низькому рівні

У традиційному розумінні єна є типовою валютою-убежищем, але цього разу її захисні властивості повністю втратили ефективність.Це не означає, що єна втратила функцію валюти-убежища, а специфіка поточного ризикового шоку просто не зумовлює купівлю єни.

З 1990-х років єна стала глобальною низькопроцентною валютою. У традиційних фінансових кризах посилення єни мало чітку логіку: по-перше, примусове закриття арбітражних операцій — паніка на ринку спричиняє масовий відхід кредитних коштів, і єна як фінансова валюта вимушено значно зміцнюється; по-друге, репатріація закордонних активів Японії — японські інституції мають великі закордонні активи, під час криз вони продають ці активи й конвертують валюту в єну, формуючи твердий попит. Два основні чинники, разом із очікуванням скорочення процентної різниці між США і Японією завдяки зниженню ставок закордонними центральними банками, спричиняють зміцнення єни в традиційних кризах.

Але цього разу шок спричинений зростанням цін на нафту.Японія як імпортер енергоносіїв повністю залежить від нафти й газу, тож подорожчання нафти безпосередньо збільшує витрати на імпорт і впливає на електроенергію, газ, продукти харчування, логістику, формуючи сильну інфляцію через імпорт. Високі ціни на нафту і знецінення єни утворюють замкнене коло: подорожчання нафти збільшує торговий дефіцит і послаблює єну; ослаблення єни ще більше підвищує вартість енергоресурсів у доларах, посилюючи тиск на інфляцію. Це призводить до того, що Банк Японії через інфляцію і борговий тиск опиняється у складній ситуації і ймовірність підвищення ставок різко зменшується.

Банк Японії під впливом високих цін на нафтуу квітніймовірність підвищення ставки впала до менше20%

Схему змін динаміки єни в різних моделях фінансових криз можна резюмувати так:

У цілому, поточний конфлікт на Близькому Сході призводить до шоку пропозиції, як і логіка конфлікту між Росією та Україною у 2022 році:зростання інфляції, зміцнення очікувань на високі ставки центральних банків у світі — це робить єну непридатною як валюту-убежище і послаблює її курс.Причому через більш стійкі ціни на нафту у порівнянні з 2022 роком спад інфляції в Японії буде повільнішим, тому хоча девальвація єни проходить м'якше, слабкість триватиме довше.У цій ситуації слід терпеливо чекати, рекомендується діяти з позиції правого крила.