Про Ель-Ніньйо та інвестування в сільськогосподарську продукцію 260521

Примітка: цей текст вперше був опублікований як стратегічні нотатки з Планети за 260521, в цій статті наводиться лишечастина змісту,повну версію можна отримати в кінці статті.

Основні напрями ринку агропродукції мають три ключові лінії:

1) Зростання вартості добрив, 2) Підвищення попиту за рахунок домішування біопалива, 3) Вплив явища Ель-Ніньйо на пропозицію.

Перша лінія — добрива:

Після дестабілізації в Ормузькій протоці ціни на азотні добрива підвищилися приблизно на 50%-60% у порівнянні з періодом до конфлікту. Навіть якщо протока відновить роботу вже завтра, це не означає швидке зниження цін. Висока вартість добрив важлива не лише тим, що зменшує прибуток, а й тим, що може змінити поведінку фермерів щодо посіву.

Добрива становлять приблизно 60% змінних витрат для американських фермерів, у Бразилії та Індії ця частка може бути ще більшою, оскільки частка витрат на робочу силу менша, а значимість добрив у структурі витрат вища. Це означає, що фермери в Бразилії та Індії більш схильні зменшувати використання добрив під тиском цін, ніж їхні американські колеги. 

Справжній ризик полягає у поєднанні менших норм добрив і несприятливих погодних умов. Якщо погода прихильна, зниження використання добрив не обов’язково одразу позначиться на врожайності. Але якщо скорочення добрив збігатиметься з аномальною погодою через Ель-Ніньйо, отримаємо класичний «ідеальний шторм». Саме тут ринки недооцінюють ризики.

В США ризик недобору врожаю більше проявляється через зміну структури посівів. Зараз триває весняна посівна, посіяно вже близько двох третин кукурудзи і сої. Кукурудза більше залежить від азотних добрив, ніж соя. Протягом наступних двох тижнів варто стежити за тим, чи будуть фермери через дорожнечу добрив змінювати кукурудзу на сою.

У США більша частина азотних добрив на поточний сезон вже закуплена, тому безпосередній вплив близькосхідного конфлікту обмежений для посівних площ і врожайності Північної Америки цього сезону. Більше занепокоєнь стосується вікна 26–27 років.

Графік:ZS/ZC (денний графік, станом на 260521)

В Бразилії більш загрозливе є наступне сезонне вікно. Основна сівба сої стартує приблизно з вересня, тож фермери вже планують купівлю добрив для майбутнього. Те ж саме стосується кукурудзи, бавовни та інших культур.

Наразі бразильські фермери ще не повністю втратили своє вікно для закупівель, але якщо дестабілізація на Близькому Сході затягнеться, це буде не лише питанням вартості, а й браку добрив і недостатнього внесення.

Графік: Відмінності між рослинництвом у США та Бразилії

... 

Друга лінія — попит на біопаливо:

У США, якщо буде запроваджено E15 на рік, це підтримає попит на кукурудзу. У Бразилії напрям E32 позитивний для цукру і кукурудзи, оскільки обидва продукти можуть бути використані для виробництва етанолу. У В’єтнамі та інших країнах також розглядають аналогічні політики.

Графік: На ринку, де домінують цукор і кукурудза, деякі нові бразильські проєкти намагаються виробляти етанол із таких сировин, як пшениця і соя (

Певною мірою основний конфлікт у бразильському цукрово-етаноловому ланцюгу полягає не у напрямку цін на цукор, а в різкому падінні прибутковості етанолу. Це позитив для цукру, але не для акцій цукрово-етанолових компаній. На початку поточного сезону внутрішні ціни на етанол у Бразилії швидко впали, постійно знижуючи прибуток компаній.

Тиск на бразильський етанол зумовлений двома чинниками. По-перше, ціни на бензин не зростають, що обмежує зростання цін на етанол. По-друге, зміцнення реала. Для орієнтованого на експорт бразильського сільського господарства і цукрово-етанолових компаній доходи прив’язані до долара США, а сильний реал зазвичай негативний чинник, а не позитивний.

Тому бразильські цукрові компанії перебувають у ситуації, коли товарна логіка позитивна, але зіставлення з результатами по акціях невдало. Навіть якщо середньострокові ціни на цукор мають потенціал зростання, якщо ціни на етанол залишатимуться слабкими, курс не сприятливий, а компанія має великий борг — це необов’язково буде позитивно для акцій.

Графік:TTEN3 (денний графік, станом на 260521) Подібні більш інтегровані, диверсифіковані компанії мають відносну перевагу над галуззю загалом, оскільки в них залучені кілька ланок: агрохімія, торгівля, промисловість, а не просто ризик цін на культури чи окремі витрати. До того ж, має значення стратегія розширення та здоровий баланс. На відміну від цього, чисті агрокомпанії чи підприємства з високим боргом стикатимуться з більшою невизначеністю у наступному сезоні.

Графік:SLC Agricola (денний графік, станом на 260521) SLC У великих бразильських агрохолдингів сезонні роботи вже здебільшого завершені, новий цикл інвестицій, закупівля добрив, ситуація з обмінним курсом та рівень боргу залишаються невідомими, тому їм важко стабільно зберігати премію.

Щодо Індії, система дотацій забезпечує фермерам меншу чутливість до дорогих добрив, ніж у Бразилії, тут не можна автоматично екстраполювати менший посів через високу ціну. Основна невизначеність — це погода. Навіть за наявності дотацій, якщо погодні умови призводять до менших врожаїв, пропозиція цукру також скорочується. І вже цього сезону виробництво цукру в Індії значно нижче від раніше оптимістичних прогнозів.

...