Oltinning xavfsizlik uchun ishlatilishining chegarasi bormi? Uning xedj (hedge) vazifasini qanday to‘g‘ri tushunish mumkin?

　　Bozor tebranishlari kuchayganda yoki geosiyosiy ziddiyatlar oshganda, oltin ko‘pincha investorlar diqqat markazida bo‘ladi. Biroq so‘nggi yillarda, geosiyosiy tavakkalchiliklar ortgani yoki global moliya bozorlarida katta tebranishlar ro‘y bergan davrlarda ham, oltin aktivlari har doim ham “xavf oshishi–oltin narxi barqaror oshishda davom etish” soddaligi bilan bog‘lanmagan. Ba’zi bosqichlarda, hatto xavfsizlik istagi kuchayganda ham, qisqa muddatli tebranma yoki vaqtinchalik tuzatishlar kuzatilgan. Bu esa tobora ko‘proq investorlarni quyidagidek o‘ylashga majbur qilmoqda: Oltinning xavfsiz ko‘rinishdagi roli chegaralanganmi? U aslida nimani zararga amal qiladi?

　　Aslida, oltin hech qachon faqat qisqa muddatli xavf hodisalari bilan boshqariladigan aktiv bo‘lmagan. Qisqa muddatda, oltin foiz stavkasi, dollar va likvidlilik muhitidagi o‘zgarishlardan ta’sirlanadi; uzoq muddatda esa, oltin haqiqatan ham global valyuta krediti va makro noaniqliklarni ma’lum darajada kompensatsiyalashga qodir. Shuning uchun, oltin ko‘proq bazaviy investitsiya portfeli uchun xavfsiz “yuk” bo‘lishi maqsadga muvofiq, qisqa muddatli spekulyativ zarba vositasi sifatida emas.

　　Bozor ko‘pincha oltinni bevosita “xavfsiz” vosita sifatida ko‘radi, lekin uzoq muddatli narxlash mexanizmiga ko‘ra, oltinning narxi to‘liq geosiyosiy hodisalarga bog‘liq emas. Oltinning o‘rta va uzoq muddatli trendiga haqiqatan ham ta’sir ko‘rsatadigan asosiy o‘zgaruvchilar – bu haqiqiy foiz stavkasi, dollar likvidligi va global valyuta muhiti.

　　Tarixiy dinamikaga qarasak, geosiyosiy vaziyat keskinlashgan bosqichlarda oltin qisqa muddatli xavfsizlik istagi hisobiga qo‘llab-quvvatlangan bo‘lsa-da, har doim ham davomli biryoqlamalikda o‘sishni ko‘rsatmagan. Ba’zi xavf hodisalari yuzaga kelgandan so‘ng, oltin narxlarida hatto orqaga siljish kuzatilgan. Bu shuni ko‘rsatadiki, bozor aslida faqat “xavf hodisasini o‘zi” ni emas, balki xavfning foiz stavkalari, inflyatsiya va likvidlilik muhiti bilan bog‘liqligini oldindan baholaydi.

　　Oltin – foiz keltirmaydigan aktiv, asosiy narxlash tamoyili – bu imkoniyat yo‘qotish qiymati. Haqiqiy foiz stavkalari oshganida, dollar mustahkamlaganda va global likvidlilik siqilganda, kapital yuqori daromadli dollarga ustunlik beradi, natijada geosiyosiy xavf mavjud bo‘lsa ham, oltin qisqa muddatda so‘nib qolishi mumkin. Aksincha, bozor yana pasayuvchi foiz stavkalarini kutishni boshlaganda, haqiqiy foiz stavkalari pasayganda va global likvidlilik yaxshilanganida, oltinning uzoq muddatli investitsiyaviy qiymati qayta baholanadi.

　　Tarixiy qisqa muddatli pasayishlarni tahlil qilganda, oltinning sezilarli pasayishlari, odatda, AQSh Federal Rezervi foiz stavkalarini oshirish sikli, haqiqiy foiz stavkalarining tez ko‘tarilishi yoki bozor likvidligi qisqa muddatga qisqarish bosqichlarida namoyon bo‘ladi. 2013-yilgi “qisqartirish vahimasi” yoki 2022-yilning agressiv foiz stavkasi oshirish bosqichlari sinfida, yuqori haqiqiy foiz stavkalari oltin qiymatini siqib turgani ko‘rinadi.

　　Demak, oltinning qisqa muddatli tebranishlari uning uzoq muddatli mantiqini inkor etmaydi. Ko‘pincha, bozor faqat “xavf hodisasi bilan savdo qiladi” va so‘ng yana “foiz stavkasi va likvidlilik muhiti bilan savdo qilish” ga qaytadi. Geosiyosiy mojarolar, asosan, qisqa muddatli tebranishlarga ta’sir qiladi, ammo oltinning o‘rta va uzoq muddatli yo‘nalishini hal qiladigan asosiy omillar — haqiqiy foiz stavkasi va global likvidlilik siklidir.

　　Oltinning uzoq muddatli qiymatini tushunish uchun, uzoq muddatli makro tizimi kontekstidan kelib chiqish zarur. Oltin qisqa muddatli xavf hodisasi emas, balki uzoq muddatli inflyatsion bosim, valyuta krediti o‘zgarishi, stagflyatsiya xavfi va global likvidlilik muhitidagi o‘zgarishlardan kelib chiqadigan makro noaniqliklarga qarshi zararga amal qiladi.

　　Tarixiy tajribaga ko‘ra, oltinning haqiqiy foydasi, ko‘pincha xavf hodisasi paytida emas, balki hodisaning global iqtisodiy kutilmalar, fiskal muhit va valyuta tizimi barqarorligiga uzoq muddatli ta’siri davomida o‘zini namoyon qiladi. Bozor inflyatsiyaning uzoq muddatli bo‘lishi, fiskal kamomad kengayishi, iqtisodiy o‘sish sekinlashishi yoki valyuta kreditining zaiflashishi borasida xavotirlarini kuchaytirganda, oltinning uzoq muddatli investitsiyaviy qiymati tizimli qayta baholanadi.

　　Iste’molchilar ishonchi va oltin narxi uzoq muddatli bog‘liqligini tekshiradigan bo‘lsak, oltinning mustahkam bosqichlari ko‘pincha iqtisodiy istiqbolga ishonch past bo‘lib, stagflyatsiya va retsessiyadan xavotir oshgan paytlar bilan to‘g‘ri keladi. Bu o‘zgarishlar, aslida, bozor tomonidan uzoq muddatli kredit muhiti va valyuta tizimining barqarorligiga yangidan baho berilishidan dalolat beradi.

　　Shu bilan bir qatorda, global markaziy banklar oltinni doimiy ravishda ko‘paytirishga zo‘r bermoqda va bu ham oltinning uzoq muddatli mantiqining muhim tayanchi bo‘lib xizmat qilmoqda. So‘nggi yillarda, ko‘plab mamlakatlar markaziy banklari oltin zaxirasi ulushini oshirar ekan, butun dunyoda “zaxiralarni diversifikatsiya qilish” tendensiyasi davom etmoqda; bu esa, oltin nafaqat foiz stavkalariga sezgir aktiv, balki valyuta va strategik rezerv xususiyatiga ega bo‘layotganini ko‘rsatadi.

　　Ayniqsa, global byudjet harajatlarining oshishi, geosiyosiy tuzilmadagi o‘zgarishlar va de-dollarizatsiya jarayonining kuchayishi fonida, oltin suveren kredit xavfisiz aktiv sifatida uzoq muddatli qiymatini doimiy ravishda oshirmoqda. Jahon Oltin Assotsiatsiyasi ma’lumotlariga ko‘ra, global markaziy banklar oltin xarid hajmini ketma-ket bir necha yil yuqori darajada ushlab turibdi, bu esa davlat sektorining oltinga uzoq muddatli ehtiyoji oltin narxini asosiy ta’sirchiga aylanayotganini tasdiqlaydi.

　　Demak, oltin haqiqatda zararga amal qilishga eng mos instrument — bu tuzilmaviy va uzoq muddatli makro noaniqlikdir. Oltin har doim ham har bir xavf hodisasidan so‘ng tez o‘sib ketmaydi, ammo global likvidlik, kredit muhiti va iqtisodiy sikllarda o‘zgarishlar kuzatilganda, oltin kuchli uzoq muddatli barqarorlik ko‘rsatishga muvaffaq bo‘ladi.

　　Uzoq muddatli aktivlarni taqsimlash nuqtayi nazaridan, oltinning eng muhim roli – bu qisqa muddatli daromad emas, balki u aksiyalar, obligatsiyalar kabi an’anaviy aktivlardan farqli risk va daromad xususiyatlarini portfelga olib kiradi.

　　Uzoq muddatli ma’lumotlarga ko‘ra, oltin va aksiyalar, obligatsiyalarning o‘zaro bog‘liqligi past. Bu shuni anglatadiki, bozor uslubi almashganda, makro ko‘rsatkichlar o‘zgarishi ortganda yoki an’anaviy aktivlararo bog‘liqlik ko‘tarilganda, oltin portfel uchun farqli risk-daromad omillarini keltirib, taqsimlovchi va himoyaviy rolini mustahkamlaydi.

　　Xususan, inflyatsiya bir necha bor barqaror bo‘lsa, foiz stavkalari sikli ko‘p marta o‘zgarsa, global geosiyosiy vaziyat keskin o‘zgarsa va aksiyalar-obligatsiyalar hamda boshqa aktivlarning birgalikda tebranishi oshsa, oltin an’anaviy aksiyava obligatsiyalardan mustaqil narxlash mantiqini namoyon qiladi. Bu ham global markaziy banklar, suveren boylik jamg‘armalari va uzoq muddatli institutsional investorlarning portfellarida ma’lum ulushda oltin saqlashining asosiy sababidir.

　　Asosiy aktivlarni taqsimlashda haqiqiy muhim narsa oltinning qisqa muddatli tebranishlari emas, balki u uzoq muddatda portfelning himoya va barqarorligini oshira oladimi, risk-daromad nisbatini optimallashtira oladimi va turli makro sikllar hamda bozor tebranishlari orqali aktivlarni barqaror yuritishda yordam bera oladimi, shudir.

Muharrir: Zhu Henan