Neft narxi pasaydi, oltin ham oshmadi, bozor yangi muammodan xavotir ola boshladi

Neft narxining pasayishi odatda oltin uchun foydali bo‘lishi kerak edi, biroq bu safar oltin ko‘tarilmadi — bozor yanada murakkabroq yangi mantiqni o‘zlashtirmoqda.

Chasing Wind Savdo Platformasi ma’lumotlariga ko‘ra, 29-may kuni Deutsche Bankning Singapur filiali qimmatbaho metallar bo‘yicha tadqiqot hisobotini e’lon qildi. Tahlilchi Michael Hsueh ushbu hisobotda oltin uchun ilgari ko‘rilmagan yangi muammo yuzaga kelayotganini ta’kidladi: Inflatsiyaning harakatlantiruvchi omillari yanada xilma-xil bo‘lib bormoqda, shu bilan birga dunyo bo‘ylab pul-kredit siyosati ham sinxron tarzda qat’iylashmoqda, bu esa oltinning an’anaviy xavfsiz boshpana mantiqini cheklamoqda.

So‘nggi o‘n kun davomida Brent neftining asosiy shartnomasi har barreli uchun 100 dollar darajasidan pastga tushdi, biroq oltin narxi neftning pasayishiga javoban ko‘tarilmadi; aksincha, may oyining o‘rtalaridan, bir unsiya uchun taxminan 4700 dollar yuqori ko‘rsatkichidan pasayish yo‘nalishini davom ettirdi. Shu bilan birga, ETF va fyuchers bozorlari bo‘yicha jami taxminan 1,6 million troya unsiya net-sotuv qayd etildi (shundan ETFlar orqali chiqish 400 ming unsiyani, fyucherslar esa 1,2 million unsiyani tashkil etdi).

Tahlilchi ta’kidlaydi: “Oltinning yangi muammosi — qattiq inflyatsiya va uni nazorat qilishda qat’iy pul-kredit siyosati bir vaqtning o‘zida yuz berishidir.”

Haqiqiy foiz stavkasi asosiy o‘zgaruvchi omil

Nega neft narxi tushsin-u, ammo oltin narxi o‘smadi? Tahlilchi bu savolga javoban ikkita asosiy raqamlarni taqdim etdi.

Birinchidan, AQSHning 10 yillik nominativ va real foiz stavkalarining uzoq muddatli neft fyucherslari (masalan, 2026 yil dekabr shartnomasi) bilan korrelyatsiyasi, qisqa muddatli shartnomalarnikidan ancha yuqori — uzoq muddatli shartnomaning aniqlik koeffitsienti (R²) 77 foizni tashkil qilgan, qisqa muddatli shartnoma esa bor-yo‘g‘i 51 foiz. Bu esa bozorni ko‘proq “energiya narxlarining uzoq muddatli yuqoriligi” ehtimoli qiziqtirayotganini anglatadi, qisqa muddatli tebranishlar esa uncha ahamiyatli emas.

Ikkinchidan, 10 yillik real daromadlilik bilan Federal Rezerv Tizimining dekabr yig‘ilishi qaroriga asoslangan foiz stavkasi narxlari o‘rtasida yuqori darajadagi bog‘liqlik bor. Real foiz stavkasining oshishi oltinning moliyaviy adolatli qiymatini bevosita pasaytiradi.

Joriy yil boshidan buyon real foiz stavkasi 48 bazis punktga qayta narxlandi. Tahlilchi ogohlantiradiki, bu tendentsiyani chiziqli tarzda ekstrapolyatsiya qilish kerak emas — 2022 yilda real foiz stavkasi 270 bazis punktgacha ko‘tarilgan, biroq o‘sha paytda rasmiy oltin talabi (ya’ni, markaziy banklarning sotib olishi) 716 tonnagacha oshgan (2022 yil ikkinchi yarmi 2021 yil ikkinchi yarmi bilan taqqoslaganda), natijada foiz stavkasi ko‘tarilishi bosimi samarali tarzda yumshatildi.

Obligatsiya bozori sotuvlari global xodisa

Obligatsiya bozoridagi bu bosim faqat AQSH bilan cheklanmaydi.

10 yillik AQSH davlat obligatsiyalari daromadliligi 4,5 foizdan oshganidan so‘ng davom etgan sotuvlar shunchalik jiddiy bo‘ldiki, u 18–19-may kunlari bo‘lib o‘tgan Katta Yettilik (G7) moliya vazirlari yig‘ilishida ham muhokama mavzusiga aylandi. Yaponiya moliyaviy vaziri Katayama so‘zlariga ko‘ra, AQSH, Buyuk Britaniya va Yaponiyada “o‘zaro bir-birini kuchaytiruvchi effektlar” kuzatilmoqda: ushbu uch mamlakatda 10 yillik obligatsiyalarning joriy hafta foiz stavkasi mos ravishda 21, 24 va 23 bazis punktga oshgan.

Yaponiyada: Bozorlar Yaponiya tomonidan qo‘shimcha byudjet (shu jumladan energiya subsidiyalari) talab qilinishidan xavotirda, ilgari hukumat “byudjetni oshirish zarur emas” deb bir necha bor inkor etgan. Keyinroq bosh vazir Takashi Sanae “qo‘shimcha byudjet uchun majburiy ravishda qimmatli qog‘ozlar chiqarilishi shart emas” deya ta’kidladi, Yapon pochtasi banki bosh direktori esa Yaponiya obligatsiyalarini sotib olishni davom ettirishini bildirdi va bozor kayfiyati yumshadi.

Buyuk Britaniyada: May boshidagi mahalliy saylovlarda Leyboristlar partiyasining mag‘lubiyati, bosh vazir Starmer partiyadoshlari tomonidan muammoga duch kelishi va yangi rahbariyat fiskal yumshash va qarzni kengaytirish siyosatini o‘tkazishidan bozor xavotirda. Keyinchalik e’lon qilingan aprel oyidagi Britaniyaning byudjet taqchilligi ham kutilganidan yuqori bo‘ldi, bu esa Britaniya obligatsiyalarini (Gilt) sotish bosimini yanada kuchaytirdi.

Amerikada: Strateglar fikricha, “bir qator zarbalar real foiz stavkalarini haddan tashqari past darajada ushlab turdi va inflyatsiyani 2 foizga tushirish qiyin bo‘lmoqda,” hozirda ular 10 yillik AQSH obligatsiyalarini qisqa pozitsiyada ushlab turishmoqda, yuqori xavf darajasini 4,65 foiz deb belgilashgan va 10 yillik AQSH obligatsiyalari daromadliligi 5 foizga yetishi mumkin deb bilishmoqda (mos holda, muddati uchun mukofot 135 bazis punkt bo‘ladi).

Ehtimoliy burilish nuqtasi: Yangi Federal Rezerv raisi Walshning pozitsiyasi

So‘nggi paytda oltin narxining sustligi, qisman AQSH va Eron urushi yakunlanishi va Hormuz bo‘g‘ozida savdo harakati tiklanishi bilan bog‘liq, biroq urushdan keyingi inflyatsiya bosimi real foiz stavkalarining yuqori darajalarini saqlab qolishi mumkin.

Shu bilan birga, tahlilchi oltin uchun potentsial ijobiy omilga ham to‘xtalib o‘tdi: yaqin orada, 17–18 iyun kunlari bo‘lib o‘tadigan Federal Rezervning foiz stavkalarini belgilash yig‘ilishini birinchi marotaba boshqaradigan yangi rais Kevin Warsh.

O‘tgan yil noyabr oyida Warsh “Wall Street Journal”dagi maqolasida aniq bayon qildi: Federal Rezerv stagflyatsiya prognozidan voz kechishi kerak, AI ishlab chiqarish samaradorligini oshirishi orqali defilyatsion kuch bo‘ladi, deb hisoblaydi va Federal Rezerv balansini qisqartirish bilan birga siyosiy foiz stavkalarini pasaytirishni qo‘llab-quvvatlaydi.

Agar Warsh Federal ochiq bozor qo‘mitasining (FOMC) umumiy pozitsiyasini may oyi o‘rtasidagi “biroz shafqatsizroq” ohangdan ancha farqli tarzda o‘zgartira olsa, “foiz stavkasi uzoq muddat neytral darajada qoladi” degan asosiy taxmin o‘zgarmagan holda, bozorning foiz stavkalari yo‘liga bo‘lgan kutilmalarini sezilarli o‘zgartirib, natijada ETF oltin investitsiyalarini rag‘batlantirishi mumkin.

Biroq, bu prognoz aniq teskari bosimga ham duch kelmoqda. Hozirda bozor narxlari shuni ko‘rsatadiki, dekabrgacha Federal Rezerv foiz stavkasini oshirish ehtimoli 58 foizga yetdi. Sent-Luis Federal Rezerv raisi Musalem yaqinda ogohlantirdi: Federal Rezerv foiz stavkasi hali ham neytral darajadan past, AQSH iqtisodiyoti yuqori ishlab chiqarish o‘sishi fazasida emas. Yevroittifoq Markaziy bankining aprel bayonotida ham “inflyatsiyani ‘ko‘z yumish’ va hech qanday pul-kredit siyosati chorasini ko‘rmaslik tobora noo‘rin bo‘lib bormoqda” deyilgan.

Talab taraf: ETFlar keskin qisqardi, markaziy banklar oltin sotib olish prognozdan yuqori

Oltin bozori asosiy fundamental ko‘rsatkichlaridan kelib chiqib, bu yil talab tarkibida sezilarli tafovut yuzaga keldi.

Yorqin tomoni shundaki: Birinchi chorakda markaziy banklarning oltin sotib olishi kutilganidan ortiq bo‘ldi, quymal va tangalarga talab yildan-yilga 38 foizga o‘sdi.

Kelishmovchilik esa shundaki: ETFga talab o‘tgan yilning shu davriga nisbatan 78 foizga pasaydi — birinchi chorakda ETFlar orqali umumiy oltin talabi atigi 62 tonnani tashkil etdi, Deutsche Bank yil bo‘yi prognozini 450 tonna deb oldi, bu esa qolgan uch chorakda ancha tez sur’atda to‘ldirilishni talab qiladi.

Ammo, ETFlardagi past talab har doim ham narx pasayishini anglatmaydi. 2023 yilda ham umumiy talab sust bo‘lgan, biroq o‘sha yili oltin narxi biroz ko‘tarilgan edi.

Taklif taraf: Qayta ishlangan oltin asosiy o‘zgaruvchidir

Taklif bo‘yicha, bu yilgi asosiy o‘zgaruvchisi qayta ishlangan oltin (recycled gold) bo‘ldi, chunki u konlardan qazib olingan oltinga nisbatan narxlar o‘zgarishiga tezroq javob beradi.

Birinchi chorakda qayta ishlangan oltin hajmi 366 tonnani tashkil etdi, Deutsche Bank yil bo‘yi prognozini 1470 tonna deb belgilagan. Jahon Oltin Kengashi qayd etishicha, qayta ishlash va qaytarish quvvati asta-sekin kengaygan sayin, yilning ikkinchi yarmida qayta ishlangan oltin hajmi oshishi mumkin. Ayrim bozorlarning milliy valutalari qadrsizlanishi ham ko‘proq “majburiy sotuvlar” ni keltirib chiqarishi mumkin. Bu esa, qayta ishlangan oltin taklifi yuqori yo‘nalishda bo‘lishi va oltin narxlariga bosim o‘tkazishi ehtimolini anglatadi.