Phiên điều trần quan trọng vào tối mai, liệu Walsh sẽ thể hiện quan điểm diều hâu? Deutsche Bank tiết lộ 5 điểm đáng chú ý

Vào lúc 10 giờ sáng ngày 21 tháng 4 theo giờ miền Đông nước Mỹ, ứng viên Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (Fed) Kevin Warsh sẽ tham dự buổi điều trần trước Ủy ban Ngân hàng Thượng viện. Đối với các nhà đầu tư, đây không chỉ là vấn đề xác nhận nhân sự, mà còn là cửa sổ then chốt để đánh giá liệu ông có “thiên về chính sách diều hâu” hay không. Việc hiểu rõ các quan điểm chính sách của Warsh chính là tiền đề quan trọng để dự đoán hướng đi chính sách tiền tệ tương lai của Mỹ.

Theo Trạm giao dịch Chase Wind, Deutsche Bank trong báo cáo nghiên cứu mới nhất đã tổng hợp 5 điểm cốt lõi của cuộc điều trần lần này, trong đó quan trọng nhất là Warsh sẽ cân bằng giữa “tầm nhìn cắt giảm lãi suất dài hạn” và “thực tại lạm phát ngắn hạn” như thế nào. Trước đây, Warsh ủng hộ giảm lãi suất dựa trên logic “nới lỏng giám sát và sự suy giảm lạm phát nhờ AI”, tuy nhiên hiện tại thị trường lao động đã ổn định, lạm phát PCE vượt kỳ vọng và tình hình Trung Đông đang làm tăng rủi ro, tất cả đã khiến môi trường vĩ mô thay đổi đáng kể. Xét đến việc ông không phải là người theo trường phái bồ câu về cấu trúc, dự đoán ông sẽ tránh mạnh mẽ ủng hộ việc giảm lãi suất trong tương lai gần tại buổi điều trần này.

Ngoài ra, Deutsche Bank cho biết, lập trường của Warsh về bảng cân đối tài sản, khung truyền thông và tính độc lập của Fed cũng đặc biệt quan trọng. Ông chủ trương bảng cân đối tài sản nhỏ hơn, đặt nghi vấn về tính hiệu quả của các hướng dẫn dự báo, và chỉ trích Fed “lệch khỏi sứ mệnh”.

Citibank cho rằng bất kỳ tuyên bố nào của Warsh về chính sách tiền tệ hoặc vai trò của Fed đều có thể nhanh chóng phản ánh vào giá tài sản. Bộ trưởng Tài chính Yellen đầu tuần này phát biểu “hiểu rằng Fed có thể cần phải chờ đợi để giảm lãi suất”, qua đó dành cho Warsh một khoảng không nhất định, tuy nhiên thị trường vẫn đang chờ đợi một điểm neo chính sách rõ ràng.

Trong khi đó, tiến trình xác nhận đề cử đang đối mặt với trở ngại chính trị. Đảng Cộng hòa chỉ chiếm đa số một phiếu tại Ủy ban Ngân hàng Thượng viện, Thượng nghị sĩ Tillis đã cam kết phản đối đề cử cho đến khi Bộ Tư pháp hoàn thành cuộc điều tra vụ cải tạo tòa nhà Fed. Điều này có thể trì hoãn tiến trình xác nhận của Warsh, nếu ông không được phê duyệt kịp thời, Powell sẽ đảm nhiệm Chủ tịch tạm thời. Do đó, việc Warsh cuối cùng có thể thuận lợi nắm quyền lãnh đạo Fed hay không vẫn còn nhiều bất định.

Quan điểm giảm lãi suất: Làm thế nào để cân bằng giữa “tầm nhìn dài hạn” và “thực tại ngắn hạn”?

Điểm đáng chú ý hàng đầu trong buổi điều trần của Warsh là: Ông sẽ tiếp tục mạnh mẽ ủng hộ giảm lãi suất hay chuyển sang chính sách diều hâu do các dữ liệu gần đây.

Trước đây, cơ sở lý luận của Warsh trong việc ủng hộ giảm lãi suất chủ yếu dựa trên dự báo “nới lỏng giám sát và trí tuệ nhân tạo sẽ mang lại tác động giảm lạm phát đáng kể”. Tuy nhiên, môi trường kinh tế hiện tại đã thay đổi: thị trường lao động trở nên ổn định, lạm phát PCE tăng vượt kỳ vọng và tình hình Trung Đông tiếp tục đẩy rủi ro lạm phát. Các yếu tố này rõ ràng đã làm giảm tính cấp thiết của việc giảm lãi suất.

Lập trường nội bộ của Fed cũng đã chuyển sang thiên diều hâu. Trong cuộc họp tháng 3, “một số” quan chức cho rằng dự báo chính sách nên sử dụng “ngôn ngữ cân bằng hơn”, không chỉ nhấn mạnh giảm lãi suất một chiều. Định giá của thị trường cũng thận trọng, hiện chỉ dự đoán mức giảm lãi suất khoảng 8 điểm cơ bản trong năm nay. Đáng chú ý, Warsh không phải là người theo trường phái bồ câu về cấu trúc — trong cuộc khủng hoảng tài chính toàn cầu ông từng cảnh báo rủi ro lạm phát của nới lỏng định lượng (QE), và không ủng hộ giảm lãi suất 50 điểm cơ bản vào tháng 9 năm 2024. Trong bối cảnh hiện tại, nếu ông lãnh đạo một ủy ban ngày càng có khuynh hướng duy trì lãi suất ổn định, khả năng ông mạnh mẽ kêu gọi giảm lãi suất trong ngắn hạn là thấp.

Vấn đề mấu chốt thực sự là Warsh sẽ cân bằng như thế nào giữa “tầm nhìn dài hạn muốn giảm lãi suất” và “thực tại hiện tại không cần giảm lãi suất”. Ông có thể sẽ lựa chọn phát biểu theo hướng “cảnh giác rủi ro lạm phát trong ngắn hạn, sau đó mới chuyển sang nới lỏng”, để tìm kiếm sự cân bằng giữa mục tiêu dài hạn và giới hạn ngắn hạn.

Bảng cân đối tài sản: “Giảm nhanh” hay “giảm dần từng bước”?

Liệu Warsh có tiếp tục ủng hộ khung “dự trữ đầy đủ” và chấp nhận sự đồng thuận về “cải cách giám sát ngân hàng trước, sau đó từng bước giảm bảng cân đối tài sản” là điểm đáng chú ý thứ hai trong buổi điều trần.

Sự khác biệt nổi bật giữa Warsh và các ứng viên khác là ông công khai ủng hộ Fed nên duy trì bảng cân đối tài sản nhỏ hơn. Lý lẽ của ông là: thông qua giảm bảng cân đối tài sản nhằm giảm cung tiền, siết chặt các điều kiện tài chính tổng thể, qua đó hạ lạm phát và tạo dư địa cho việc giảm lãi suất trong tương lai.

Mặc dù lập trường này gây tranh cãi khi mới được đề cử, nhưng thị trường đã dần đạt được đồng thuận — quá trình giảm bảng cân đối tài sản cần thời gian kéo dài, tiền đề là phải cải cách giám sát ngân hàng để giảm nhu cầu dự trữ. Đường hướng này đã được nhiều quan chức Fed ủng hộ, bao gồm Phó chủ tịch giám sát Bowman, Ủy viên Milan và Chủ tịch Fed Dallas Logan. Thị trường sẽ dõi theo liệu Warsh có đồng tình với nhịp độ giảm bảng cân đối tài sản một cách dần dần hơn này không.

Một vấn đề then chốt khác là: Warsh sẽ tiếp tục sử dụng khung “dự trữ đầy đủ” hay thiên về quay lại mô hình “dự trữ khan hiếm”? Deutsche Bank cho rằng, ông có thể sẽ đề nghị tiến hành đánh giá toàn diện về bảng cân đối tài sản và chính sách thực hiện của Fed, nhưng bất kỳ điều chỉnh thực chất nào cũng có thể cần nhiều năm mới thực hiện được.

Trong vòng khoảng 15 năm qua, Warsh liên tục chỉ trích Fed lạm dụng công cụ bảng cân đối tài sản. Dù ông ủng hộ việc lần đầu tiên triển khai nới lỏng định lượng (QE) để ứng phó khủng hoảng tài chính toàn cầu, nhưng cảnh báo rằng các kế hoạch QE sau đó là không phù hợp, có thể làm tăng lạm phát, gia tăng nguy cơ bất ổn tài chính, khiến Fed lệch khỏi nhiệm vụ cốt lõi và rơi vào các chính sách phân bổ tín dụng có thể bóp méo thị trường. Như ông gần đây nhấn mạnh:

“Mùa hè và mùa thu năm 2010, tăng trưởng kinh tế mạnh, tài chính ổn định, tôi rất lo ngại việc tiếp tục mua trái phiếu kho bạc sẽ khiến Fed cuốn vào lĩnh vực chính sách tài khóa vốn hỗn loạn về chính trị. QE2 cuối cùng được tuyên bố, tôi không đồng ý quyết định này, và chẳng bao lâu sau tôi đã từ chức tại Fed.”

Xét về cơ cấu tài sản, Fed hiện đang tái đầu tư số tiền đáo hạn MBS vào trái phiếu kho bạc nhằm dần giảm quy mô MBS, và không loại trừ khả năng đẩy nhanh quá trình này bằng cách bán trực tiếp. Ủy ban vẫn chưa xác định mục tiêu ổn định đối với danh mục trái phiếu kho bạc. Nếu Warsh lãnh đạo Fed trong tương lai, ông có thể chọn danh mục có kỳ hạn ngắn hơn đáng kể so với toàn thị trường. Đối với nới lỏng định lượng trong tương lai, gần như ủy ban cũng không có khả năng từ bỏ công cụ chính sách tiền tệ hiệu quả trong môi trường lãi suất bằng 0, nhưng có thể sẽ áp dụng cơ cấu mua khác để ứng phó với các vấn đề chức năng thị trường.

Khung truyền thông: Tạm biệt “hướng dẫn chi tiết”, đón nhận “câu chuyện dài hạn”?

Việc Warsh có tiếp tục nhắc lại những chỉ trích của mình đối với chiến lược truyền thông và công cụ của Fed hay không, đồng thời đề xuất giải pháp cải cách cụ thể, là tâm điểm thứ ba của cuộc điều trần lần này.

Warsh lâu nay đặt nghi vấn về việc sử dụng các biểu hướng dẫn dự báo trong điều kiện bình thường, cho rằng chi phí tiềm ẩn của nó — làm tổn hại uy tín, giảm tính linh hoạt — cao hơn so với lợi ích. Dự đoán ông sẽ tiếp tục giữ lập trường chỉ trích này và thúc đẩy giảm bớt sự vận dụng chi tiết của các hướng dẫn dự báo.

Mặc dù ông có sự dè dặt với dot plot (SEP), nhưng việc hoàn toàn loại bỏ công cụ này sẽ khó được ủng hộ trong nội bộ ủy ban. Các hướng cải cách khả thi hơn có thể bao gồm: sử dụng khung dự báo cuộn liên tục, tập trung vào xu hướng hoặc phạm vi dự báo thay vì từng điểm cá nhân, hoặc lồng ghép dot plot vào khung phân tích rủi ro và viễn cảnh rộng hơn.

Khả năng cao Warsh sẽ duy trì các cuộc họp báo sau quyết định, nhưng hướng đi sẽ chuyển từ nền tảng tín hiệu chính sách ngắn hạn dựa trên dữ liệu sang tầm nhìn kinh tế mang tính chất kể chuyện dài hạn, trước mắt có thể nhấn mạnh vào chủ đề “tăng trưởng năng suất thịnh vượng”.

Về chủ thể truyền thông, dù mong muốn truyền tải thông tin “một tiếng nói” súc tích hơn, nhưng thực tế chế định và chính trị cho thấy việc hạn chế đáng kể các Chủ tịch Fed khu vực phát biểu công khai là không thực tế, thậm chí còn có thể gây lo ngại về tính độc lập của Fed, khiến tác dụng phản tác dụng.

Tính độc lập: Làm thế nào chọn lựa giữa “áp lực chính trị” và “uy tín ngân hàng trung ương”?

Việc Warsh có hoàn toàn ủng hộ tính độc lập của Fed và giữ khoảng cách với những lời kêu gọi “giảm lãi suất quy mô lớn” từ phía chính phủ hay không là một trọng tâm được chú ý của buổi điều trần.

Dù trong các nhận xét trước đây Warsh mô tả tính độc lập của Fed là “sự nghiệp xứng đáng”, nhưng cũng chỉ ra rằng chính Fed đã làm suy giảm lý do chính đáng cho tính độc lập đó. Ông cho rằng “vai trò của Fed quá lớn và thể hiện không tốt”, đồng thời lên án “sự mở rộng nhiệm vụ” của Fed — kể cả can thiệp vào các chủ đề về khí hậu và hòa nhập xã hội.

Cũng như bất kỳ tân Chủ tịch nào, Warsh cần hành động thực tế để khẳng định niềm tin của thị trường đối với khả năng thực hiện mục tiêu lạm phát của mình. Bối cảnh hiện nay đặc biệt nghiêm trọng: lạm phát liên tục vượt mục tiêu trong 5 năm, giá dầu gần đây tăng vọt gây cú sốc giá mới, và Tổng thống đã công khai yêu cầu giảm lãi suất quy mô lớn. Dựa vào đó, Warsh chắc chắn sẽ nhấn mạnh tính độc lập và giữ khoảng cách với các lời kêu gọi giảm lãi suất từ phía chính phủ.

Nhân sự và đề cử: Cuộc điều tra của Bộ Tư pháp và vấn đề ở lại/đi của Powell

Warsh có phát biểu về cuộc điều tra của Bộ Tư pháp đối với Fed và liệu Powell có sẵn sàng tiếp tục ở lại với tư cách là Ủy viên sau khi kết thúc nhiệm kỳ Chủ tịch hay không sẽ là một khía cạnh khác được chú ý tại cuộc điều trần.

Một biến số trọng yếu hiện nay là tiến độ của quá trình đề cử. Thượng nghị sĩ Tillis gần đây nhắc lại rằng trước khi cuộc điều tra về Powell kết thúc, ông sẽ ngăn chặn tất cả các đề cử. Vì vậy, nhiều khả năng Warsh sẽ được hỏi về quan điểm của mình. Dự đoán ông sẽ từ chối bình luận, giữ cân bằng giữa sự ủng hộ của Nhà Trắng và lập trường của Fed.

Liên quan đến việc này, Warsh cũng có thể bị hỏi về việc liệu Powell có tiếp tục ở lại với vai trò Ủy viên sau khi kết thúc nhiệm kỳ Chủ tịch hay không — đến nay, Powell chưa loại trừ khả năng đó, trong khi các quan chức chính quyền Trump lại chỉ trích vấn đề này. Xét rằng một khi Warsh được phê duyệt sẽ phải lãnh đạo một ủy ban có thể bao gồm cả Powell, ông khó có thể bày tỏ thái độ mạnh mẽ về kế hoạch đi/ở của Powell.

~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~