Rủ

Việc cắt giảm lãi suất bị hoãn lại, tăng lãi suất quay trở lại bàn đàm phán

Ba tháng trước, thị trường vẫn đặt cược rằng Cục Dự trữ Liên bang Mỹ sẽ cắt giảm lãi suất hai lần trong năm nay. Nhưng hiện tại, các nhà giao dịch trái phiếu đã bắt đầu tin rằng khả năng Fed tăng lãi suất trước tháng 3 năm sau là rất lớn, và khả năng tăng lãi suất trước tháng 12 năm nay cũng gần như ngang ngửa. Nói cách khác, lộ trình định giá hiện tại của thị trường trái phiếu đã chuyển từ chờ đợi cắt giảm lãi suất sang đề phòng tăng lãi suất, toàn bộ logic lãi suất có thể đã thay đổi.

Theo Bloomberg, khi chiến tranh Iran đẩy lo ngại lạm phát lên cao, trái phiếu Kho bạc Mỹ kỳ hạn dài tiếp tục bị bán tháo, lợi suất trái phiếu Kho bạc Mỹ kỳ hạn 30 năm đang hướng tới trên 5%, đây là mức cao trong gần 20 năm qua, thị trường trái phiếu toàn cầu cũng bị cuốn theo. Và trong tuần này, hội nghị bộ trưởng tài chính của Nhóm Bảy nước công nghiệp phát triển (G7), đợt bán tháo trái phiếu sẽ trở thành chủ đề chính thảo luận.

Quản lý danh mục đầu tư của JP Morgan Asset Management, Priya Misra, cho biết: "Diễn biến giá của (trái phiếu) hiện tại rất đáng lo ngại, lý do có hai: Thứ nhất, lãi suất dài hạn toàn cầu đều đang tăng và tác động lẫn nhau, khi lợi suất của một quốc gia tăng cao thì dễ dàng lan truyền sang quốc gia khác. Thứ hai, tùy chọn tăng lãi suất của Fed đã quay lại trở thành câu chuyện của thị trường. Trừ khi eo biển hoàn toàn được khơi thông, nếu không biên độ lãi suất sẽ bị đẩy lên trên diện rộng."

Chúng ta biết rằng, lãi suất dài hạn không chỉ ảnh hưởng đến nhà đầu tư trái phiếu, mà còn là “neo” cho lãi suất vay mua nhà, lãi suất vay vốn doanh nghiệp và định giá cổ phiếu. Ví dụ lợi suất trái phiếu Kho bạc Mỹ kỳ hạn 10 năm hôm nay tăng lên khoảng 4,61%, lập mức cao nhất trong khoảng một năm qua. Còn lợi suất trái phiếu Kho bạc Mỹ kỳ hạn 2 năm cũng từng tăng lên 4,09%, xa rời biên độ lãi suất của Fed là 3,5% đến 3,75%, đồng thời cũng là mức chưa từng thấy kể từ tháng 2 năm ngoái. Điều này cho thấy thị trường không chỉ lo ngại giá dầu trong ngắn hạn, mà còn đang tái định giá lạm phát và lãi suất cho vài năm tới ngay từ bây giờ.

Vậy tại sao lần này thị trường trái phiếu lại phản ứng đột ngột? Bởi vì trong hai tháng qua, các nhà đầu tư trái phiếu vẫn luôn quan sát xem liệu giá dầu tăng cao có làm suy giảm tăng trưởng kinh tế trước hay không? Nếu tăng trưởng kinh tế mạnh hơn rủi ro lạm phát, thì trái phiếu lại được lợi, vì thị trường sẽ quay lại đặt cược vào việc cắt giảm lãi suất, đặt cược rằng Fed sẽ giảm lãi suất để cứu nền kinh tế khi suy thoái. Nhưng đến hiện tại, thị trường đã chờ đợi khá lâu mà không nhận thấy tín hiệu suy thoái, ngược lại lại chứng kiến nhiều chỉ số lạm phát bật đèn đỏ.

Chiến lược gia thu nhập cố định của Federated Hermes, Karen Manner, cho biết, thị trường đang đối mặt với một thế giới mà lạm phát lại xuất hiện trở lại. Thêm vào đó thâm hụt ngân sách của Mỹ ở mức cao, kinh tế vẫn thể hiện sức bật dưới tác động của chiến tranh, nên các nhà đầu tư tự nhiên sẽ yêu cầu mức bù đắp cao hơn, chỉ với mức bù đắp cao họ mới sẵn lòng nắm giữ trái phiếu Mỹ dài hạn.

Mức bù đắp này, nói đơn giản là premium kỳ hạn. Bạn sẵn lòng cho chính phủ Mỹ vay tiền 3 tháng và sẵn lòng cho vay 30 năm, thì rủi ro là khác nhau. Càng cho vay lâu thì rủi ro lạm phát quốc gia, tài chính và sai lầm chính sách càng cao. Vì vậy các nhà đầu tư sẽ nói: Tôi có thể mua trái phiếu Mỹ dài hạn, nhưng bạn phải trả cho tôi lợi suất cao hơn nhiều.

Mà cuộc đấu giá trái phiếu Kho bạc Mỹ tuần trước đã bộc lộ vấn đề này. Đợt đấu giá trái phiếu Kho bạc Mỹ kỳ hạn 30 năm là lần đầu tiên kể từ năm 2007 có lợi suất lên đến 5%, nhưng dù ở mức này thì nhu cầu trên thị trường cũng chỉ ở mức trung bình. Điều này cho thấy thị trường không chỉ muốn có chút lợi suất 5% mà còn muốn nhiều “đệm an toàn” lớn hơn.

Giám đốc chiến lược đầu tư WisdomTree, Kevin Flanagan, cho biết hiện tại thị trường trái phiếu yêu cầu được nhượng bộ nhiều hơn, chỉ khi lợi suất cao hơn thì mới sẵn sàng mua trái phiếu Kho bạc Mỹ mới phát hành. Bởi vì câu chuyện lạm phát đang chi phối thị trường, nhất là CPI tháng 5, con số này có thể tăng tiếp lên 4%, nếu đúng thế thì đây sẽ là mức cao nhất kể từ năm 2023 tới nay.

Đương nhiên, bất kỳ thị trường nào cũng có hai mặt, kể cả thị trường trái phiếu do các tổ chức chi phối.

Giám đốc chiến lược đầu tư Haverford Trust, Hank Smith, cho rằng hiện không thể xác định việc CPI và PPI tăng là hiện tượng tạm thời hay sẽ kéo dài đến năm 2027. Nói cách khác, vấn đề thật sự không phải là liệu lạm phát có phục hồi hay không, mà là lần phục hồi này có khiến lạm phát đạt đến mức nền mới không, thành trạng thái bình thường mới không. Có thể một, hai tháng nữa lại sẽ dịu xuống.

Vì vậy, trong bối cảnh bất định như vậy, nhiều nhà đầu tư thà không “bắt dao rơi” vào lúc này. Điều này cũng tạo áp lực lên Chủ tịch Fed mới sắp nhậm chức, Kevin Walsh. Ban đầu thị trường cho rằng Trump chọn Walsh lãnh đạo Fed có thể sẽ khiến lãi suất được cắt giảm nhanh hơn. Nhưng vấn đề hiện nay là, nếu kỳ vọng lạm phát và lãi suất dài hạn đều tăng, thì việc Walsh vừa nhậm chức đã hạ lãi suất sẽ truyền tải tín hiệu chính sách thiếu độc lập và rối rắm, thị trường cũng chưa chắc chấp nhận, thậm chí còn đòi mức bù đắp lạm phát cao hơn (để bù đắp sự thiếu độc lập).

Jason cho rằng thực ra môi trường không thay đổi nhiều, vấn đề vẫn là những vấn đề cũ. Ngay từ khi chiến tranh nổ ra, ai cũng biết lạm phát sẽ lên, tăng lãi suất sẽ nóng lên, do đó thị trường trái phiếu đã định giá trước các thay đổi này. Chỉ là từ tháng 4 về sau, cổ phiếu và trái phiếu bắt đầu “bỏ qua” giá dầu chiến tranh, bỏ qua lạm phát, thị trường bị thu hút bởi kết quả kinh doanh đẹp của doanh nghiệp và ARR của các công ty mô hình. Nhưng trong thời gian này, thực tế địa chính trị, giá dầu, lạm phát đều không đảo chiều, điều duy nhất thay đổi lớn, chính là giá tài sản tăng lên.

Vì thế, tôi cho rằng, mặc dù đợt bán tháo trái phiếu hiện nay có những hiện tượng bất thường, ví dụ như lợi suất 2 năm, 10 năm, 30 năm đều vượt đỉnh giai đoạn trước, chênh lệch giữa kỳ hạn 2 năm và lãi suất Fed cũng lên tới hơn 30 điểm cơ bản, đủ để thị trường bắt đầu để dành khoảng trống cho ít nhất một đợt tăng lãi suất nữa. Nhưng các định giá này về bản chất là dựa trên môi trường trước đó, giống như là một đợt chấn chỉnh lại, một đợt định giá lại bị trễ, chứ không phải là một định giá mới phát sinh từ một sự kiện hoàn toàn mới nào đó. Còn điều này sẽ ảnh hưởng thế nào đến thị trường chứng khoán và kinh tế vĩ mô? Tiếp theo, chúng ta hãy cùng nghe Goldman Sachs nhận định thế nào về diễn biến bất thường của thị trường trái phiếu lần này?