IPO "khủng" rút vốn, lời nguyền bầu cử giữa kỳ, lợi suất tăng cao… Thị trường chứng khoán Mỹ mùa hè này đầy rẫy nguy cơ

Thị trường chứng khoán Mỹ mở màn cho "mùa hè" không chính thức với kỷ lục mới, nhưng mùa hè này phức tạp hơn bề ngoài rất nhiều.

Làn sóng IPO siêu lớn rút cạn thanh khoản thị trường, giá dầu cao làm giảm niềm tin tiêu dùng, quy luật lịch sử của năm bầu cử giữa kỳ gây áp lực cho cổ phiếu, lợi suất trái phiếu ở mức cao do áp lực cấu trúc – bốn rủi ro này đồng thời đến gần khiến các chuyên gia Wall Street cảnh báo về xu hướng thị trường trong vài tháng tới.

Chỉ số S&P 500 đóng cửa phiên thứ Sáu tuần trước chỉ thấp hơn 0,4% so với đỉnh lịch sử ngày 14/5, ghi nhận tuần tăng thứ tám liên tiếp – chuỗi tăng dài nhất kể từ 2023, và đã tăng tổng cộng 9,2% từ đầu năm. Mặc dù xung đột Mỹ-Iran tiếp tục phong tỏa eo biển Hormuz, giá dầu cao đẩy áp lực lạm phát tăng lên, nhưng diễn biến mạnh mẽ của nhóm cổ phiếu công nghệ vẫn chi phối tâm lý thị trường. Chỉ số ngành công nghệ thông tin S&P 500 từ đầu năm đến nay đã tăng tới 18,1%, vượt xa toàn thị trường, với các gã khổng lồ công nghệ như Nvidia, Alphabet, Amazon, Apple trở thành động lực chính cho đà tăng của chỉ số.

Tuy nhiên, sự áp đảo của cổ phiếu công nghệ đang che giấu một loạt vết nứt. Chỉ số niềm tin tiêu dùng của Đại học Michigan tháng này đã rơi xuống mức thấp lịch sử 44,8; chỉ số ngành tiêu dùng tùy ý của S&P 500 từ đầu năm đến nay chỉ tăng 2,3%, tụt xa so với mặt bằng chung; dù căng thẳng Mỹ-Iran dịu lại khiến hợp đồng dầu thô giảm sâu hôm Chủ Nhật, nhiều chuyên gia chiến lược chỉ ra lực đẩy khiến lợi suất trái phiếu chính phủ dài hạn tăng đã vượt xa yếu tố địa chính trị, và áp lực về lãi suất cấu trúc khó có thể đảo ngược chỉ nhờ một tuyên bố ngoại giao.

Thị trường đang xuất hiện đồng thuận: Sự bùng nổ hiện tại của chứng khoán Mỹ được xây dựng dựa trên ba trụ cột là lợi nhuận tăng trưởng, vị thế công nghệ dồn dập và thanh khoản dồi dào, nhưng cả ba trụ cột này sẽ bị thử thách đồng thời trong mùa hè. Các nhà đầu tư sẽ đối mặt với một mùa có mật độ rủi ro hiếm thấy.

Một trong những rủi ro thị trường được chú ý nhất năm nay đến từ loạt IPO siêu lớn sắp diễn ra.

SpaceX ngày 20/5 đã chính thức công bố bản cáo bạch với Ủy ban Chứng khoán Mỹ. Đợt IPO này dự kiến huy động ít nhất 80 tỷ USD, định giá có thể vượt 1,5 nghìn tỷ USD, dự kiến hoàn thành trong tuần thứ hai của tháng 6, trở thành doanh nghiệp đầu tiên trong ba "ông lớn" công nghệ chào sàn. OpenAI dự định lên sàn sớm nhất vào tháng 9 năm nay, Anthropic có thể theo sau vào tháng 10.

"Loạt IPO siêu lớn sắp tới có thể hút vốn khỏi các thị trường tài chính khác," Bob Elliott – đồng sáng lập kiêm CEO của công ty quản lý tài sản Unlimited trả lời MarketWatch:

"Đã lâu rồi thị trường mới có nguồn cung lớn như vậy, điều này tạo áp lực giảm điểm bổ sung cho toàn bộ thị trường cổ phiếu."

Joe Mazzola, trưởng bộ phận chiến lược giao dịch và phái sinh của Charles Schwab, chỉ ra rằng một số nhà đầu tư có thể bán ra các cổ phiếu tăng trưởng mạnh nhất của mình để có vốn tham gia IPO kể trên. Tổng giám đốc Spectra Markets Brent Donnelly trong báo cáo ngày 21/5 viết, đây là "yếu tố tiềm ẩn suy giảm nhưng vẫn chưa đủ thành lý do giảm tỷ trọng hoặc bán khống", đồng thời nhấn mạnh "nếu xét đơn lẻ thì không thể giao dịch được".

Chiến lược gia Parag Thatte tại Deutsche Bank Securities đã lượng hóa biên giới rủi ro: Theo mô hình cung-cầu, một đợt IPO đơn lẻ lớn nhất đưa vào mô hình có thể khiến thị trường giảm khoảng 1%; nếu thời điểm niêm yết tập trung cao, hoặc cổ phiếu mới vào chỉ số chuẩn lấn lướt các cổ phiếu khác, áp lực thực tế có thể cao hơn một chút. Tuy nhiên, ông cũng nhấn mạnh, lịch sử cho thấy sóng phát hành mới thường là "vật đi kèm" với thị trường bò thay vì dấu chấm hết, vì thường diễn ra khi nhu cầu đang bùng nổ – ba tháng sau sóng IPO, lợi suất trung vị S&P 500 đạt khoảng 8%.

Lưu ý rằng, Elliott còn cảnh báo, làn sóng IPO lần này trùng thời điểm một số hãng công nghệ lớn giảm hoạt động mua lại cổ phiếu – các ông lớn công nghệ chuyển tiền từ mua lại và cổ tức sang vốn đầu tư AI, nghĩa là "trụ" phía cầu cũng yếu đi đồng thời. Dữ liệu vị thế cho thấy, vị thế cổ phiếu công nghệ lớn đã ở mức phần trăm thứ 93 – là nhóm đông nhất thị trường, một khi IPO kích hoạt việc tái cấu trúc dòng vốn, đây dễ thành điểm sụt giảm đầu tiên.

Giá dầu cao là yếu tố có tác động trực tiếp nhất đến người tiêu dùng mùa hè này.

Giá dầu thô WTI ghi nhận ở mức 92 USD/thùng, giá xăng trung bình tại Mỹ lên đến 4,552 USD/gallon tăng vọt so với 3,196 USD một năm trước. Tổng giám đốc IEA Fatih Birol mới đây cảnh báo, tồn kho dầu thô Mỹ đang giảm "rất nhanh", chuyên gia hàng hóa Mizuho Securities Robert Yawger cũng xác nhận xu hướng này trong báo cáo ngày 18/5, dù cho rằng tồn kho chưa cạn kiệt trong ngắn hạn.

Niềm tin tiêu dùng đã bị tổn hại rõ rệt. Nhà kinh tế trưởng Interactive Brokers José Torres trả lời MarketWatch cho hay, chỉ số Michigan xuống mức đáy lịch sử 44.8, áp lực chi phí sống tăng do giá xăng là nguyên nhân then chốt, nhóm thu nhập thấp và trung bình chịu ảnh hưởng nặng nhất. "Mùa hè này chúng ta sẽ đối mặt lạm phát cao hơn," Torres dự đoán.

Chủ Nhật vừa qua, quan chức Mỹ tiết lộ hai bên Mỹ-Iran tiến gần đến thỏa thuận mở lại eo biển, kéo giá dầu thô kỳ hạn rơi mạnh và giúp lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ tăng nhẹ. Nhưng Trump vẫn nói ông không vội ký thoả thuận, cục diện cuối cùng vẫn nhiều bất định. Kevin Gordon, trưởng bộ phận nghiên cứu và chiến lược vĩ mô tại Charles Schwab, cho rằng, thị trường cổ phiếu "đang phản ánh một số lo ngại về tiêu dùng và triển vọng kinh tế có thể trụ qua phong tỏa kéo dài hay không, chỉ là các lo ngại này bị sự áp đảo của cổ phiếu công nghệ che lấp".

Chỉ số nhóm tiêu dùng tuỳ ý của S&P 500 chỉ tăng 2,3% từ đầu năm, hoàn toàn trái ngược mức tăng 18,1% của công nghệ, cho thấy điểm yếu cấu trúc phía tiêu dùng.

Một đường cảnh báo nữa của các chuyên gia kỹ thuật đến từ quy luật lịch sử.

Theo phân tích dữ liệu thị trường của Dow Jones, trong năm bầu cử giữa kỳ, lợi suất bình quân của S&P 500 từ cuối tháng 4 đến cuối tháng 9 là -2,8%. Trong lịch sử từng có những năm như 1930 giảm hơn 25%, năm 1974 giảm 29.6%, năm 2002 giảm 24.3%. Ngay cả khi loại trừ ba năm cực đoan này, các năm còn lại chỉ nhích nhẹ lên 0,006%.

CEO Hirsch Holdings kiêm tổng biên tập Báo niên giám giao dịch chứng khoán Jeffrey Hirsch lý giải qua điện thoại, năm giữa nhiệm kỳ "đấu đá chính trị tại một thời điểm nào đó sẽ lấn át sự quan tâm đến lợi nhuận doanh nghiệp và kinh tế", tranh giành kiểm soát Quốc hội tạo ra bất định lớn, và đảng cầm quyền thường mất ghế trong bầu cử giữa kỳ. Sự bất định chính trị này cộng với yếu tố mùa vụ khiến giai đoạn này là thời điểm chịu sức ép hệ thống lên thị trường cổ phiếu. CEO Jay Hatfield từ Infrastructure Capital Advisors bổ sung: "Đầu mùa báo cáo lời thì tham lam, hết mùa báo cáo lại sợ" – khi rời khỏi cửa sổ báo cáo kết quả, nhà đầu tư sẽ dồn sự chú ý về rủi ro vĩ mô, chính trị và địa chính trị.

Dù vậy, Hatfield cũng chỉ ra một kết quả tiềm năng của bầu cử giữa nhiệm kỳ này là Quốc hội chia rẽ. Đảng Dân chủ được cho là dễ thắng lại Hạ viện, trong khi Thượng viện hiện do đảng Cộng hòa kiểm soát với đa số hiệu quả 53-47. "Chính phủ phân cực thường có lợi cho cổ phiếu" – vì khiến cả hai bên khó thông qua tăng thuế lớn hoặc thay đổi chính sách lớn, giữ cho thuế doanh nghiệp ổn định.

Lưu ý rằng, diễn biến S&P 500 hiện tại hoàn toàn trái ngược quy luật yếu năm giữa nhiệm kỳ – chỉ số đã tăng 3,7% từ tháng 5 đến nay. Đồng thời, chỉ số biến động Cboe VIX vẫn ở mức 16,7%, cao bất thường trong bối cảnh thị trường tăng mạnh. Chuyên gia Nomura Charlie McElligott cho rằng điều này có thể báo hiệu tiềm ẩn nguy cơ dưới vẻ ngoài yên bình.

Áp lực trên thị trường trái phiếu sâu sắc hơn nhiều so với câu chuyện "lạm phát chiến tranh".

Các nghiên cứu của ING, Goldman Sachs, Barclays… đều chỉ đến kết luận chung: Việc lợi suất trái phiếu Kho bạc Mỹ kỳ hạn dài tăng vọt gần đây chủ yếu do "lợi suất thực" khi đã loại trừ yếu tố lạm phát, còn kỳ vọng lạm phát chỉ đóng vai trò hạn chế. Lợi suất trái phiếu 10 năm của Hoa Kỳ tuần trước từng tiến sát 4,70%, dù đầu tuần này giảm nhẹ nhờ kỳ vọng thỏa thuận Mỹ-Iran, song hầu hết chuyên gia đồng thuận áp lực lãi suất cao về cấu trúc sẽ chưa thể hạ nhiệt.

Jonathan Hill, trưởng bộ phận chiến lược lạm phát Barclays Mỹ, chỉ ra: "Đổ vấy việc bán trái phiếu toàn cầu lần này cho lo ngại lạm phát là chưa đúng với thực tế", động lực thực sự là nợ chính phủ tăng, lãi suất trung tính tiềm năng cao, và dòng vốn khổng lồ vào AI. Ông cũng nhấn mạnh lợi suất kỳ vọng lạm phát 10 năm Mỹ hiện vẫn thấp hơn khoảng 50 điểm cơ bản so với thời kỳ Fed thắt chặt mạnh 2022, chỉ số hoán đổi lạm phát 5 năm 5 năm tương lai khoảng 2,2% – tương đương tháng 12/2023 – xác nhận kỳ vọng lạm phát không phải lý do chính.

Áp lực tài khóa cũng rất lớn. Phillip Lee – trưởng bộ phận kinh doanh lãi suất thực tại Goldman Sachs – nhận xét: "Thâm hụt ngân sách kéo dài, nguồn cung trái phiếu lớn hơn và lo ngại về tính bền vững của nợ ngày càng lý giải vì sao nhà đầu tư đòi hỏi bù đắp nhiều hơn khi nắm giữ trái phiếu dài hạn", và khẳng định: "Lãi suất sẽ vẫn tăng tiếp". Ngoài ra, "cuồng nhiệt" đầu tư AI cũng được đưa vào khung phân tích: Các công ty công nghệ tiêu thụ lượng lớn chip bán dẫn, xây dựng dữ liệu trung tâm quy mô lớn, đồng thời phát hành thêm nhiều khoản nợ – khiến lạm phát ngắn hạn căng lên, còn lợi ích AI về năng suất phải có thời gian mới phát huy hiệu quả.

Phil Camporeale, trưởng chiến lược đầu tư J.P. Morgan Wealth Management, vẫn lạc quan về cổ phiếu Mỹ khi cho rằng định giá công nghệ còn thấp so với đầu 2026, nhà đầu tư chưa quá hưng phấn, và dự báo Fed sẽ giữ lãi suất ổn định, lợi suất và áp lực lạm phát có thể đạt đỉnh trong quý 2.

Nhưng Mark Malek, CIO Muriel Siebert & Co., lại cho rằng: "Thị trường trái phiếu không phải phản ứng với một tin riêng biệt mà là đang tái định giá một vấn đề cấu trúc không thể giải quyết bằng tin tức hay tạm đình chiến ngoại giao."