Cổ phiếu Indian Acrylics là gì?

Giới thiệu Kinh doanh của Indian Acrylics Limited

Indian Acrylics Limited (INDIANACRY), công ty chủ lực của Steel Strips Group đa ngành, là nhà sản xuất hàng đầu Acrylic Fiber, Acrylic Tow và Acrylic Yarn tại Ấn Độ. Trụ sở chính đặt tại Chandigarh với các cơ sở sản xuất ở Sangrur, Punjab, công ty đóng vai trò then chốt trong chuỗi giá trị dệt may Ấn Độ, phục vụ nhu cầu của ngành hàng mùa đông và ngành hàng dệt kim.

Tóm tắt Kinh doanh

Được thành lập vào cuối những năm 1980 với sự hợp tác của các nhà cung cấp công nghệ danh tiếng thế giới, Indian Acrylics đã phát triển thành một trong những nhà sản xuất Acrylic Fiber lớn nhất trong nước. Công ty vận hành một nhà máy tích hợp hoàn chỉnh có khả năng sản xuất đa dạng các sản phẩm từ sợi cơ bản đến sợi nhuộm cao cấp. Sản phẩm của công ty được sử dụng rộng rãi trong sản xuất áo len, khăn choàng, chăn, thảm và bọc ghế.

Các Mô-đun Kinh doanh Chi tiết

1. Acrylic Fiber & Tow: Đây là phân khúc sản xuất cốt lõi. Công ty sản xuất Acrylic Fiber "Dry Spun" dưới thương hiệu "Indacryl." Sợi này nổi tiếng với cảm giác giống len, giữ ấm tốt và khả năng nhuộm màu xuất sắc. Công suất sản xuất khoảng 42.000 tấn (MT) mỗi năm.
2. Bộ phận Xoắn sợi (Yarn): Công ty có công suất xoắn sợi đáng kể (khoảng 33.000 trục quay) để chuyển đổi sợi thành sợi chỉ. Bao gồm:

• Sợi không phồng và sợi phồng.
• Sợi màu xám và sợi nhuộm.
• Sợi pha trộn (Acrylic kết hợp với Polyester hoặc Len).

Đặc điểm Mô hình Thương mại

Chuỗi Cung ứng Tích hợp Dọc: Bằng cách chuyển đổi sợi của chính mình thành sợi chỉ, Indian Acrylics thu được biên lợi nhuận cao hơn và đảm bảo kiểm soát chất lượng đồng đều.
Tập trung B2B: Công ty chủ yếu hoạt động theo mô hình Business-to-Business (B2B), cung cấp nguyên liệu thô cho các cụm dệt kim tại Ludhiana, Panipat và các trung tâm dệt may quốc tế.
Bản chất Chu kỳ: Là nhà cung cấp nguyên liệu cho hàng mùa đông, doanh nghiệp trải qua biến động nhu cầu theo mùa, thường đạt đỉnh vào quý hai và quý ba của năm tài chính.

Lợi thế Cạnh tranh Cốt lõi

Hợp tác Công nghệ: Nhà máy được xây dựng ban đầu với sự hỗ trợ kỹ thuật từ DuPont (USA), đảm bảo quy trình sản xuất đáp ứng tiêu chuẩn toàn cầu cho công nghệ "Dry Spun", mang lại độ phồng và cảm giác tốt hơn so với công nghệ "Wet Spun".
Vị trí Chiến lược: Nằm tại Punjab, công ty tọa lạc tại trung tâm ngành len và dệt kim của Ấn Độ (Ludhiana), giảm đáng kể chi phí logistics và thời gian giao hàng cho khách hàng nội địa chính.
Hiệu quả Chi phí: Kinh nghiệm vận hành lâu dài và tối ưu hóa tiêu thụ năng lượng giúp công ty duy trì mức giá cạnh tranh so với sợi nhập khẩu.

Chiến lược Mới nhất

Theo các công bố gần đây của nhà đầu tư (năm tài chính 2023-2024), Indian Acrylics đang tập trung vào:
Đa dạng hóa Sản phẩm: Tăng sản lượng sợi pha trộn giá trị cao để giảm sự phụ thuộc vào chu kỳ acrylic thuần túy.
Năng lượng Xanh: Đầu tư vào năng lượng mặt trời và năng lượng sinh khối tại nhà máy Sangrur nhằm giảm dấu chân carbon và chi phí vận hành.
Số hóa: Nâng cấp hệ thống ERP để tăng cường minh bạch chuỗi cung ứng và quản lý tồn kho.

Lịch sử Phát triển của Indian Acrylics Limited

Lịch sử của Indian Acrylics Limited được đánh dấu bởi sự chuyển đổi từ một dự án công nghiệp chuyên biệt thành một tập đoàn dệt may lớn.

Các Giai đoạn Phát triển

Giai đoạn 1: Khởi đầu và Cơ sở hạ tầng (1986 - 1993)
Thành lập năm 1986, công ty trải qua giai đoạn đầu tư vốn lớn. Năm 1993, bắt đầu sản xuất thương mại Acrylic Fiber tại nhà máy Sangrur. Dự án đặc biệt nhờ sự hợp tác với DuPont, mang công nghệ sợi hóa học tiên tiến đến Ấn Độ.

Giai đoạn 2: Mở rộng và Tích hợp (1994 - 2010)
Nhận thấy lợi nhuận hạn chế khi chỉ bán sợi thô, công ty mở rộng sang lĩnh vực xoắn sợi. Giai đoạn này chứng kiến việc lắp đặt các khung xoắn hiện đại và xây dựng nhà máy nhuộm nội bộ, cho phép cung cấp sợi nhuộm "Sẵn sàng đan".

Giai đoạn 3: Biến động Thị trường và Hợp nhất (2011 - 2019)
Công ty đối mặt với thách thức do biến động giá Acrylonitrile (ACN) — nguyên liệu thô từ dầu mỏ. Tuy nhiên, công ty đã vượt qua bằng cách củng cố mảng xuất khẩu và đa dạng hóa danh mục sản phẩm bao gồm dệt kỹ thuật.

Giai đoạn 4: Kiên cường và Hiện đại hóa (2020 - Nay)
Sau đại dịch, công ty tập trung giảm nợ và nâng cao hiệu quả vận hành. Trong giai đoạn 2023-2024, trọng tâm chuyển sang sản xuất bền vững và nghiên cứu sợi chuyên biệt như Modified Acrylics (Modacrylic) dùng cho ứng dụng chống cháy.

Phân tích Thành công và Thách thức

Yếu tố Thành công: Sự hỗ trợ mạnh mẽ từ Steel Strips Group, công nghệ "Dry Spun" chất lượng cao và mối quan hệ sâu sắc với cụm dệt may Ludhiana.
Thách thức: Độ nhạy cao với giá dầu thô toàn cầu (quyết định chi phí ACN) và cạnh tranh ngày càng tăng từ hàng nhập khẩu giá rẻ từ Trung Quốc và Thái Lan.

Giới thiệu Ngành

Ngành Acrylic Fiber là phân khúc chuyên biệt trong thị trường sợi tổng hợp toàn cầu. Tại Ấn Độ, nó là sự thay thế chính cho len tự nhiên nhờ giá cả phải chăng và độ bền cao.

Xu hướng và Động lực Ngành

1. Chuyển dịch sang Hỗn hợp Tổng hợp: Giá len tăng thúc đẩy nhà sản xuất pha trộn len với acrylic, tăng nhu cầu sợi acrylic chất lượng cao.
2. Thời trang Nhanh: Sự phát triển của "thời trang mùa đông giá rẻ" tại các nền kinh tế mới nổi là động lực lớn cho quần áo dựa trên acrylic.
3. Biến động Nguyên liệu Thô: Ngành đang theo dõi giá Acrylonitrile (ACN), gần đây đã ổn định nhưng vẫn nhạy cảm với các biến động địa chính trị tại các khu vực sản xuất dầu.

Cảnh quan Cạnh tranh

Thị trường Ấn Độ tập trung, với một số ít doanh nghiệp lớn chiếm lĩnh khu vực có tổ chức. Các đối thủ chính bao gồm Vardhman Acrylics và Pasupati Acrylon.

So sánh Dữ liệu Ngành (Ước tính năm tài chính 2024)

Vị trí Thị trường

Indian Acrylics Limited duy trì vị trí "Top 3" trong thị trường Acrylic Fiber Ấn Độ. Ưu thế nổi bật của công ty là công suất xoắn sợi tích hợp, trong khi một số đối thủ chỉ tập trung vào sản xuất sợi. Mặc dù vốn hóa thị trường nhỏ hơn Vardhman, quy mô vận hành trong phân khúc "Dry Spun" khiến công ty trở thành nhà cung cấp quan trọng cho các sản phẩm mùa đông cao cấp. Theo báo cáo quý mới nhất (Q3 FY24), công ty tập trung cải thiện biên EBITDA thông qua cơ cấu sản phẩm tốt hơn và tối ưu hóa chi phí.

Đánh giá Sức khỏe Tài chính của Indian Acrylics Limited

Sức khỏe tài chính của Indian Acrylics Limited hiện đang chịu áp lực đáng kể do đòn bẩy tài chính cao và doanh thu hoạt động giảm sút. Hầu hết các cơ quan xếp hạng và nền tảng tài chính duy trì quan điểm thận trọng với đánh giá "Bán Mạnh (Strong Sell)" hoặc "Dưới Trung Bình (Below Average)".

Điểm Sức khỏe Tài chính Tổng thể: 45 / 100
*Dữ liệu lấy từ hồ sơ BSE, MarketsMojo và Simply Wall St (tính đến quý 3 năm tài chính 2024-25).

Tiềm năng Phát triển của INDIANACRY

Khôi phục Hoạt động Gần đây

Công ty gần đây đã công bố khôi phục hoạt động tại các nhà máy Sợi Acrylic và Sợi Acrylic sau thời gian bảo trì và tạm dừng do thị trường. Việc ổn định mức sản xuất là động lực chính cho sự phục hồi ngắn hạn khi họ tận dụng công suất lắp đặt lớn 45.000 MT tại Sangrur, Punjab.

Bảo vệ Thị trường Dựa trên Chính sách

Một yếu tố thúc đẩy quan trọng đối với Indian Acrylics là sự can thiệp của chính phủ Ấn Độ liên quan đến Giá Nhập khẩu Tối thiểu (MIP) và kiểm tra nghiêm ngặt hơn đối với vải nhập khẩu (chủ yếu từ Trung Quốc). Việc điều chỉnh thuế quan trong Ngân sách Liên bang 2025 đối với vải dệt kim lên 20% hoặc ₹115 mỗi kg (tùy theo mức nào cao hơn) nhằm hạn chế nhập khẩu giá thấp, có thể chuyển hướng nhu cầu trở lại các nhà sản xuất trong nước như IAL.

Đa dạng hóa sang Sản phẩm Giá trị Gia tăng

IAL đang chuyển đổi từ nhà sản xuất sợi thuần túy sang tập trung vào sợi nhuộm (chiếm khoảng 80% sản lượng sợi hiện tại). Các sản phẩm này phục vụ các ngành có biên lợi nhuận cao hơn như tất, chăn và thảm. Việc mở rộng phân khúc quay sợi (hiện có 55.268 trục quay) cho phép công ty thu được nhiều giá trị hơn trong chuỗi cung ứng dệt may.

Phục hồi Thị trường Xuất khẩu

Thông qua công ty con Carlit Trading Europe S.L.U. (Tây Ban Nha), công ty duy trì vị thế chiến lược tại thị trường châu Âu. Bất kỳ sự phục hồi nào trong nhu cầu dệt may toàn cầu hoặc giảm chi phí vận chuyển quốc tế đều có thể là động lực cải thiện dòng doanh thu xuất khẩu, vốn đã giảm trong năm tài chính trước.

Ưu điểm và Rủi ro của Indian Acrylics Limited

Ưu điểm Công ty (Điểm mạnh)

• Vị thế Thị trường: Vận hành cơ sở sản xuất sợi acrylic tích hợp lớn nhất Ấn Độ, mang lại lợi thế quy mô khi nhu cầu ổn định.
• Mô hình Kinh doanh Tích hợp: Chuyển đổi từ sản xuất sợi sang quay và nhuộm sợi giúp kiểm soát tốt hơn vòng đời sản phẩm và biên lợi nhuận.
• Hỗ trợ Chính phủ: Các biện pháp bảo hộ và sáng kiến "Make in India" cho ngành dệt may tạo đệm chống lại cạnh tranh quốc tế giá rẻ.
• Cơ sở Khách hàng Vững chắc: Mối quan hệ mạnh mẽ với các nhà máy quay sợi và nhà sản xuất tất lớn ở Bắc Ấn Độ (trung tâm dệt may Ludhiana).

Rủi ro Công ty (Thách thức)

• Đòn bẩy Tài chính Cực đoan: Tỷ lệ nợ trên vốn chủ sở hữu vượt mức bền vững trong lịch sử gây ra chi phí lãi vay lớn (₹9,16 Cr trong nửa năm gần nhất).
• Biến động Nhập khẩu: Ngành trong nước rất nhạy cảm với dòng chảy sợi acrylic và vải giá rẻ từ Trung Quốc và Đông Nam Á.
• Nhạy cảm Giá Nguyên liệu: Là ngành công nghiệp dựa trên hóa dầu, lợi nhuận phụ thuộc lớn vào giá Acrylonitrile (ACN) toàn cầu, vốn biến động mạnh.
• Cam kết Cổ đông Sáng lập: Mức cam kết cổ đông sáng lập cao (~26,36%) tạo rủi ro thanh lý bắt buộc nếu giá cổ phiếu tiếp tục giảm.
• Hạn chế Thanh khoản: Tiền mặt và các khoản tương đương thấp hạn chế khả năng tài trợ cho R&D lớn hoặc mở rộng mạnh mẽ trong ngắn hạn.

Các nhà phân tích đánh giá Indian Acrylics Limited và cổ phiếu INDIANACRY như thế nào?

Tính đến đầu năm 2024, tâm lý xung quanh Indian Acrylics Limited (INDIANACRY) được mô tả là "phục hồi thận trọng". Mặc dù công ty giữ vị trí quan trọng trong chuỗi cung ứng dệt may Ấn Độ với vai trò là nhà sản xuất hàng đầu sợi acrylic và sợi chỉ, các nhà phân tích đang theo dõi sát sao cách công ty ứng phó với biến động chi phí nguyên liệu thô và nhu cầu xuất khẩu không ổn định. Dựa trên dữ liệu hiệu suất gần đây và xu hướng thị trường, dưới đây là phân tích chi tiết quan điểm của các nhà phân tích:

1. Quan điểm cốt lõi của các tổ chức về công ty

Vị thế thị trường mạnh trong phân khúc ngách: Các nhà phân tích công nhận Indian Acrylics là một trong những nhà sản xuất sợi acrylic lớn nhất tại Ấn Độ. Nhà máy sản xuất tích hợp tại Punjab mang lại lợi thế cạnh tranh trong việc phục vụ các trung tâm sản xuất đồ len và dệt kim ở miền Bắc Ấn Độ.
Độ nhạy với giá dầu thô: Mối quan tâm chính của các nhà phân tích là sự phụ thuộc của công ty vào Acrylonitrile (ACN), một dẫn xuất của dầu thô. Các chuyên gia thị trường lưu ý rằng biên lợi nhuận của công ty rất nhạy cảm với biến động giá hóa dầu toàn cầu. Báo cáo quý gần đây cho thấy sự dao động giá ACN đã dẫn đến biên EBITDA không ổn định.
Tập trung vào sản phẩm giá trị gia tăng: Các nhà phân tích ghi nhận sự chuyển dịch tích cực sang sợi nhuộm giá trị cao và sợi đặc biệt. Bằng cách đa dạng hóa khỏi sợi cấp hàng hóa, công ty đang cố gắng giảm thiểu tác động của chu kỳ ngành dệt may.

2. Hiệu quả tài chính và các chỉ số thị trường

Dữ liệu thị trường phản ánh công ty đang trong giai đoạn chuyển đổi. Theo các báo cáo gần đây cho 12 tháng kết thúc cuối năm 2023 và đầu năm 2024:
Các hệ số định giá: Cổ phiếu đang giao dịch với tỷ lệ Giá trên Lợi nhuận (P/E) tương đối thấp so với ngành dệt may rộng hơn, điều mà một số nhà phân tích định giá coi là "định giá thấp", trong khi những người khác xem đây là "bẫy giá trị" do tăng trưởng lợi nhuận không ổn định.
Ổn định doanh thu: Mặc dù có nhiều khó khăn toàn cầu, công ty vẫn duy trì dòng doanh thu ổn định, dao động khoảng ₹800 - ₹1,000 Crore mỗi năm. Tuy nhiên, biên lợi nhuận ròng vẫn mỏng, thường dưới 3% do chi phí vận hành cao.
Cơ cấu nợ: Các nhà phân tích nhấn mạnh rằng Indian Acrylics đã nỗ lực quản lý tỷ lệ nợ trên vốn chủ sở hữu, hiện ở mức có thể kiểm soát (khoảng 0,5x đến 0,7x), mang lại sự ổn định tài chính trong giai đoạn suy thoái.

3. Rủi ro do nhà phân tích xác định (Kịch bản tiêu cực)

Mặc dù có sự lạc quan về tiêu dùng nội địa, các nhà phân tích cảnh báo một số rủi ro quan trọng:
Cạnh tranh từ hàng nhập khẩu: Hàng nhập khẩu sợi acrylic giá rẻ từ các quốc gia như Trung Quốc và Thái Lan tiếp tục là mối đe dọa. Các nhà phân tích cho rằng việc thiếu các biện pháp chống bán phá giá bền vững có thể ảnh hưởng đến thị phần nội địa của công ty.
Suy giảm nhu cầu toàn cầu: Phần lớn sản phẩm cuối cùng (áo len, chăn, thảm) dành cho xuất khẩu. Các nhà phân tích lo ngại rằng lạm phát cao tại thị trường châu Âu và Bắc Mỹ có thể làm giảm nhu cầu đối với hàng dệt may không thiết yếu.
Cường độ vốn lưu động cao: Doanh nghiệp cần lượng vốn lưu động lớn để duy trì tồn kho nguyên liệu thô. Các nhà phân tích theo dõi chặt chẽ dòng tiền của công ty, vì bất kỳ sự tăng đột biến nào về lãi suất cũng có thể làm tăng chi phí phục vụ nợ ngắn hạn.

Tóm tắt

Đồng thuận của các nhà quan sát thị trường là Indian Acrylics Limited là một cổ phiếu có độ biến động cao trong ngành dệt may. Đối với nhà đầu tư có khả năng chịu rủi ro cao, cổ phiếu này cung cấp cơ hội tiếp cận câu chuyện tiêu dùng nội địa với mức định giá hợp lý. Tuy nhiên, hầu hết các nhà phân tích đề xuất chiến lược "Chờ và Quan sát", tìm kiếm sự ổn định bền vững về giá nguyên liệu thô và xu hướng mở rộng biên lợi nhuận rõ ràng trước khi nâng hạng cổ phiếu lên mức "Mua" chắc chắn. Công ty vẫn là một nhân tố quan trọng cần theo dõi khi chính phủ Ấn Độ tiếp tục thúc đẩy các sáng kiến "Make in India" trong lĩnh vực sợi tổng hợp.

Indian Acrylics Limited (INDIANACRY) Câu hỏi thường gặp

Những điểm nổi bật chính trong đầu tư của Indian Acrylics Limited là gì, và ai là đối thủ cạnh tranh chính của công ty?

Indian Acrylics Limited (IAL) là một trong những nhà sản xuất hàng đầu tại Ấn Độ về Sợi Acrylic và Sợi Acrylic dệt. Một điểm nổi bật quan trọng là nhà máy sản xuất tích hợp tại Punjab, giúp tối ưu hóa chi phí. Công ty hưởng lợi từ nhu cầu ổn định trong ngành dệt may, đặc biệt là đối với trang phục mùa đông và đồ bọc nội thất.
Đối thủ chính trên thị trường Ấn Độ bao gồm Pasupati Acrylon Limited và Vardhman Acrylics Limited. Mặc dù IAL chiếm thị phần đáng kể, công ty vẫn phải đối mặt với cạnh tranh từ hàng nhập khẩu giá rẻ và biến động giá nguyên liệu chính là Acrylonitrile (ACN).

Dữ liệu tài chính mới nhất của Indian Acrylics Limited có khỏe mạnh không? Doanh thu, lợi nhuận ròng và mức nợ như thế nào?

Theo báo cáo tài chính mới nhất (năm tài chính 2023-24 và quý 1 năm tài chính 25), Indian Acrylics đã trải qua môi trường đầy thách thức do chi phí nguyên liệu biến động. Trong quý kết thúc tháng 6 năm 2024, công ty báo cáo Doanh thu thuần khoảng 145-155 crore ₹.
Lợi nhuận ròng có sự biến động, thường dao động gần điểm hòa vốn hoặc ghi nhận lãi/lỗ biên tùy thuộc vào chênh lệch giữa giá ACN và giá sợi thành phẩm. Tỷ lệ Nợ trên Vốn chủ sở hữu duy trì ở mức có thể kiểm soát (khoảng 0,4 - 0,6), nhưng nhà đầu tư nên theo dõi kỹ tỷ lệ bao phủ lãi vay vì lợi nhuận vẫn nhạy cảm với chu kỳ hàng hóa toàn cầu.

Định giá cổ phiếu INDIANACRY hiện tại cao hay thấp? Tỷ lệ P/E và P/B so với ngành như thế nào?

Tính đến cuối năm 2024, Tỷ lệ Giá trên Lợi nhuận (P/E) của INDIANACRY thường khó định chuẩn nếu lợi nhuận âm hoặc biến động. Tuy nhiên, Tỷ lệ Giá trên Sổ sách (P/B) thường giao dịch với mức chiết khấu so với trung bình ngành dệt may rộng hơn, thường dưới 1,0 lần.
Điều này cho thấy cổ phiếu có thể bị định giá thấp về mặt tài sản, nhưng thị trường đang phản ánh rủi ro liên quan đến lợi nhuận theo chu kỳ và biên lợi nhuận thấp. So với các đối thủ như Vardhman Acrylics, IAL thường giao dịch với hệ số định giá thấp hơn do mức nợ cao hơn và lợi suất trên vốn chủ sở hữu (ROE) thấp hơn.

Giá cổ phiếu INDIANACRY đã diễn biến thế nào trong ba tháng và một năm qua? Nó có vượt trội so với các đối thủ không?

Trong một năm qua, Indian Acrylics đã mang lại lợi nhuận khiêm tốn, thường biến động theo chỉ số dệt may vốn hóa nhỏ. Trong ba tháng gần đây, cổ phiếu có sự biến động, chịu ảnh hưởng bởi kết quả kinh doanh quý và xu hướng nhu cầu trong nước.
Lịch sử cho thấy công ty kém hiệu quả hơn các tập đoàn dệt may lớn hơn nhưng vẫn là lựa chọn phổ biến cho nhà đầu tư theo chiến lược “giá trị” tìm kiếm sự phục hồi theo chu kỳ. So với các đối thủ trực tiếp như Pasupati Acrylon, hiệu suất của IAL khá trì trệ, phản ánh những thách thức chung trong phân khúc sợi tổng hợp.

Có xu hướng tin tức tích cực hay tiêu cực nào gần đây ảnh hưởng đến ngành không?

Tích cực: Chính phủ Ấn Độ tập trung vào Chương trình Khuyến khích Liên kết Sản xuất (PLI) cho sợi nhân tạo (MMF) và dệt kỹ thuật là động lực dài hạn. Ngoài ra, bất kỳ mức thuế chống bán phá giá nào đối với sợi acrylic nhập khẩu từ các nước như Trung Quốc hoặc Thái Lan đều có lợi cho các doanh nghiệp nội địa như IAL.
Tiêu cực: Thách thức chính là biến động giá dầu thô, ảnh hưởng trực tiếp đến chi phí Acrylonitrile (ACN). Hơn nữa, cạnh tranh từ polyester tái chế và các hỗn hợp sợi tổng hợp khác đang gây áp lực lên nhu cầu sợi acrylic truyền thống.

Có tổ chức lớn nào gần đây mua hoặc bán cổ phiếu INDIANACRY không?

Indian Acrylics Limited chủ yếu là công ty do nhóm sáng lập nắm giữ, với nhóm này sở hữu khoảng 60-65% cổ phần. Tỷ lệ sở hữu tổ chức (FII và DII) tương đối thấp, điều này phổ biến với các công ty trong phân khúc vốn hóa thị trường này.
Cổ đông công chúng và các cá nhân có giá trị tài sản ròng cao (HNIs) nắm giữ phần còn lại. Mô hình sở hữu gần đây không cho thấy sự tham gia lớn của các quỹ toàn cầu, nghĩa là thanh khoản và biến động giá cổ phiếu chủ yếu do nhà đầu tư cá nhân và tâm lý thị trường trong nước chi phối.