DeFi 正在複製 SaaS 與金融科技的劇本

原文標題：DeFi Is Following The SaaS And Fintech Playbooks 原文作者：Lorenzo Valente，ARK Invest 原文編譯：Ismay，BlockBeats

編者按：加密行業的發展從來不是孤立的，它往往與歷史上的科技浪潮相互呼應。本篇文章從 SaaS 與金融科技的「拆分---再整合」周期切入，深度剖析了這種邏輯如何在 DeFi 與加密應用中重現。作者不僅以 Airbnb、Robinhood 等 Web2 案例做鋪墊，更結合 Uniswap 與 Aave 的演化歷程，揭示了加密協議如何從單點原語走向模塊化的「金融樂高」，再到今日逐步整合為超級應用。對於試圖理解 DeFi 未來格局的讀者而言，這是一場借由歷史觀察未來的框架搭建。

隨著加密行業的逐步成熟，投資者開始從過去的科技浪潮中尋找線索，以預測下一個重大趨勢或拐點。歷史上，數字資產一直難以與此前的科技周期直接對比，這讓用戶、開發者和投資者很難預判其長期發展路徑。

這種局面正在發生變化。根據我們的研究，加密的「應用層」正在演化，其模式與 SaaS（軟體即服務）和金融科技平台所經歷的「拆分---重組」周期頗為相似。

在本文中，我將闡述 SaaS 和金融科技領域的拆分與重組周期是如何在 DeFi 與加密應用中重現的。這一模式的演化邏輯如下：

要理解拆分與重組的周期，「可組合性」（composability）的概念至關重要。在金融科技和加密社區中，「可組合性」是一個常見的分析術語，指的是金融或去中心化應用與服務------尤其是在應用層------能夠像樂高積木一樣無縫地相互交互、集成並在此基礎上進一步構建。基於這一核心概念，我們將在下文的兩個小節中，進一步解析產品結構的演變路徑。

從垂直到模塊化：偉大的拆分

2010 年，Spark Capital 的 Andrew Parker 發表了一篇博客，描繪了數十家初創公司如何利用 Craigslist 的「拆分」機會。當時的 Craigslist 是一個「橫向」的互聯網綜合市場，提供從租房、兼職到二手物品交易的各種服務，如下圖所示。

Parker 得出的結論是，許多成功的公司------Airbnb、Uber、GitHub、Lyft------都從 Craigslist 的廣泛功能中切出一個極小的垂直領域，並將其體驗大幅改善。這一趨勢開啟了「市場拆分」的第一波浪潮：Craigslist 這個大而全的通用型平台逐漸被專注於單一用途的應用所取代。這些新來者不僅僅是提升了 Craigslist 的用戶體驗（UX），而是徹底重新定義了體驗。換句話說，「拆分」將一個寬泛的平台解構為範圍更窄、獨立自治的垂直領域，通過獨特的方式滿足用戶需求，從而顛覆了 Craigslist。

那麼，是什么推動了這波拆分浪潮？背後是技術基礎設施的轉變。API（應用程序接口）、雲計算、移動端用戶體驗以及嵌入式支付等方面的進步，降低了構建聚焦型應用的門檻，使得開發者能夠以世界級的用戶體驗推出更精準的服務。

同樣的拆分也出現在銀行業。幾十年來，銀行一直在同一品牌和應用下提供一攬子的金融服務------從儲蓄、貸款到保險。然而在過去十年裡，金融科技初創公司以「外科手術」般的方式逐步瓦解了這種綑綁模式，每一家都專注於某一個特定的垂直領域。

傳統銀行的「打包服務」包括：

• 支付與轉賬
• 支票與儲蓄賬戶
• 存款增值產品
• 預算與財務規劃
• 借貸與信用
• 投資與財富管理
• 保險
• 信用卡與借記卡

而在過去十年裡，這個「銀行大禮包」被系統性地拆分，湧現出一大批獲得風險投資支持的金融科技公司，其中不少已成長為獨角獸、十角獸甚至接近百角獸：

• 支付與轉賬：PayPal、Venmo、Revolut、Stripe
• 銀行賬戶：Chime、N26、Monzo、SoFi
• 儲蓄與增值：Marcus、Ally Bank
• 個人理財與預算：Mint、Truebill、Plum
• 借貸與信用：Klarna、Upstart、Cash App、Affirm
• 投資與財富管理：Robinhood、eToro、Coinbase
• 保險：Lemonade、Root、Hippo
• 卡片與支出管理：Brex、Ramp、Marqeta

這些公司各自專注於某一個能做得比傳統銀行更好的服務領域，並結合新的技術槓桿和分發模式，將增長導向的細分金融服務模塊化。

在 SaaS 和金融科技中，拆分不僅僅是對 incumbents（傳統巨頭）的衝擊，還創造了全新的類別，最終擴展了整個可服務市場規模（TAM）。

從模塊化回到綑綁：偉大的再整合

最近，Airbnb 推出了「服務與體驗」板塊，並對其應用進行了重新設計。如今，用戶不僅可以預訂住宿，還能探索並購買附加項目，例如博物館參觀、美食之旅、用餐體驗、畫廊漫步、健身課程以及美容護理等。

最初只是一个点对点住宿交易市场的 Airbnb，正在逐渐演变为一个度假超级应用------它将旅行、生活方式与本地服务重新打包，整合进一个统一的、连贯的平台。此外，在过去两年中，Airbnb 的产品也早已超越了民宿租赁，逐步将支付、旅游保险、本地导览、礼宾式工具以及精选体验整合进其核心预订服务。

Robinhood 也在经历类似的转型。曾经，它以免佣金的股票交易颠覆了传统券商行业，如今则正大举扩张为一个全栈式的金融平台，将许多被金融科技初创企业拆分过的垂直服务重新整合起来。

在过去两年里，Robinhood 采取了以下动作：

• 推出 Robinhood Cash Card，实现支付与现金管理；
• 增加加密货币交易功能；
• 上线退休账户；
• 引入保证金投资与信用卡；
• 收购 Pluto，一家由 AI 驱动的研究与财富咨询平台。

这些举措表明，Robinhood 与 Airbnb 一样，正在将原本分散的服务重新捆绑，构建一个全面的金融超级应用。通过掌控更多的金融堆栈------储蓄、投资、支付、借贷与理财咨询------Robinhood 正在重塑自我，从一个券商转型为全方位的消费金融平台。

我们的研究显示，这种「拆分---再整合」的动态也正在影响加密行业。接下来，我们将以 Uniswap 与 Aave 为案例，展开分析。

DeFi 的拆分与再整合周期：两个案例研究

案例一：Uniswap------从单体 AMM 到流动性乐高，再到交易超级应用

2018 年，Uniswap 在以太坊上作为一个简单却革命性的自动做市商（AMM）上线。早期的 Uniswap 是一个垂直整合的应用：一个小型的智能合约代码库，加上由团队托管的官方前端。其核心 AMM 功能------在恒定乘积池中交换 ERC-20 代币------运行在链上，作为一个独立协议存在。用户主要通过 Uniswap 自有的网页界面访问这一功能。这样的设计极其成功，到 2023 年年中，Uniswap 的链上累计交易量已突破 1.5 万亿美元。凭借高度控制的堆栈，Uniswap 在代币交换中提供了流畅的用户体验，为 DeFi 的早期发展奠定了基础。

在 v1/v2 阶段，Uniswap 将所有交易逻辑全部实现于链上，无需外部价格预言机或链下订单簿。协议通过流动性池储备（x*y=k 公式）在封闭系统内自行决定价格。Uniswap 团队开发了主要的用户界面，直接与合约交互。早期，大多数用户都是通过这一前端访问协议，它几乎相当于一个专属的去中心化交易入口。除了以太坊本身，Uniswap 并不依赖其他基础设施。流动性提供者和交易者直接与合约交互，系统虽简洁却相对孤立。

随着 DeFi 的扩张，Uniswap 从一个单一应用演变为可组合的「流动性乐高」。其开放、无许可的特性让其他项目能够集成与扩展其池子。Uniswap Labs 逐渐放开了对堆栈的控制，让外部基础设施与社区构建的功能扮演更大角色：

去中心化交易聚合器与钱包集成：Uniswap 的大量交易量开始通过外部聚合器（如 0x API、1inch）流转，而不是其自有界面。到 2022 年底，据估计 85% 的交易量已由 1inch 等聚合器路由，因为用户更追求跨平台的最佳价格。钱包如 MetaMask 也将 Uniswap 的流动性嵌入其兑换功能，使用户可在钱包内直接调用 Uniswap 进行交易。这使得 AMM 更像是 DeFi 堆栈中的一个即插即用模块，而不再依赖原生前端。

预言机与数据索引：虽然 Uniswap 合约本身无需预言机来完成交易，但围绕其生态的其他协议却用 Uniswap 的池价作为链上价格参考。其官方前端也依赖外部索引服务，例如通过 The Graph 的子图查询池数据，从而提供更流畅的界面体验。Uniswap 自身无需运行索引节点，而是利用社区驱动的数据基础设施------一种模块化的方式，将数据处理的负担外包给专门的索引服务。

多链部署：在模块化阶段，Uniswap 不再局限于以太坊，而是扩展到 Polygon、Arbitrum、BSC、Optimism 等多个区块链与 Rollup。其治理机制授权核心协议部署到这些网络，把每个区块链都视为流动性插件。这一多链策略突显了其可组合性：Uniswap 可以存在于任何兼容 EVM 的链上，而非捆绑在单一的垂直环境里。

然而，最近 Uniswap 又开始回归垂直整合，目标似乎是重新掌控用户旅程并为自身用例优化整个堆栈。关键的再整合动作包括：

原生移动钱包：2023 年，Uniswap 发布了自托管的移动钱包「Uniswap Wallet」，随后又推出浏览器扩展，让用户能直接存储代币并与产品交互。这标志着其开始收回用户界面层的控制权，而不是完全依赖 MetaMask 等钱包。通过自有钱包，Uniswap 将代币兑换、NFT 浏览等活动重新纳入其控制范围，潜在地将流动性路由回 Uniswap。

内置聚合（Uniswap X）：为摆脱对第三方聚合器的依赖，Uniswap 推出了内置的聚合与交易执行层 Uniswap X。它通过链下的「填单者」网络从多个 AMM 和做市商获取流动性，再链上结算。这样，Uniswap 的界面演变为一个一站式交易门户，像 1inch 或 Paraswap 一样为用户整合最佳价格。不同的是，这一功能由 Uniswap 自有协议运行，用户无需跳转，体验完全内化。Uniswap X 已嵌入其网页应用，未来也可能出现在钱包中。

专属链（Unichain）：2024 年，Uniswap 宣布推出自有的二层区块链「Unichain」，作为 Optimism Superchain 的一部分。通过将垂直整合延伸到基础设施层，Unichain 专为 Uniswap 与 DeFi 交易优化，目标是将费用降低约 95%，延迟缩短至 250 毫秒。Uniswap 不再只是寄生于他人链上的应用，而是全面掌控承载其合约的区块链环境。通过运营 Unichain，Uniswap 可以优化从 Gas 成本到 MEV 缓解等所有环节，并向 UNI 持有者引入原生的协议费分成。这一全周期转变意味着，Uniswap 已从依赖以太坊的去中心化应用，演化为一个拥有专属界面、聚合执行层与专用区块链的垂直整合平台。

案例二：Aave------从点对点借贷市场到多链部署，再到信用超级应用

Aave 的起源可以追溯到 2017 年，当时名为 ETHLend，这是一个独立的借贷應用。2018 年，ETHLend 更名為 Aave，演變為一個去中心化的點對點借貸市場。團隊開發了借貸的智能合約，並提供了官方的網頁界面，用戶可通過該界面參與。在這一階段，ETHLend/Aave 採用類似訂單簿的方式撮合貸款，負責從利率邏輯到借貸撮合的所有環節。

隨著其逐漸轉向流動性池模式（類似 Compound 的資金池借貸），Aave 實現了垂直整合。其在以太坊上的 v1 和 v2 合約引入了閃電貸等創新------即在同一筆交易中無需抵押即可完成借貸------以及利率算法。用戶主要通過 Aave 官方網頁面板訪問服務。協議內部負責處理利息累計和清算等關鍵功能，幾乎不依賴第三方服務。簡而言之，Aave 早期的設計就是一個單體貨幣市場：一個去中心化應用，配套自有 UI，在同一平台處理存款、貸款與清算。

Aave 也始終是更大 DeFi 共生關係的一部分。從一開始，它便將 MakerDAO 的 DAI 穩定幣作為核心抵押與借貸資產。事實上，Aave 在 ETHLend 階段就與 Maker 幾乎同時上線，並立即支持 DAI，這意味著這些垂直整合的先驅彼此緊密耦合，也表明早期就不存在「孤島協議」。即便在「垂直」階段，Aave 的運行也依賴於其他協議的產品------穩定幣。

隨著 DeFi 的擴張，Aave 開始「拆分」，並擁抱模塊化架構，將部分基礎設施外包，同時鼓勵他人基於其平台進行二次開發。其向可組合性和外部依賴演進的幾個關鍵轉變包括：

外部預言機網絡：Aave 不再完全依賴自建價格源，而是採用 Chainlink 的去中心化預言機來提供可靠的資產定價，以評估抵押物價值。價格預言機對借貸協議至關重要，因為它決定了何時貸款處於抵押不足狀態。Aave 治理選擇 Chainlink 作為大多數資產的主要價格來源，從而將定價基礎設施外包給專業的第三方網絡。雖然這種模塊化方式提高了安全性（例如 Chainlink 會聚合多方數據），但也意味著 Aave 的穩定性在一定程度上依賴外部服務。

錢包與應用集成：Aave 的資金池逐漸成為許多 dApp 的基礎模塊。投資組合管理工具與面板（如 Zapper、Zerion）、DeFi 自動化工具（如 DeFi Saver）、收益優化器等都通過 Aave 的開放 SDK 接入其合約。用戶甚至可以通過第三方界面存取或借貸，而官方界面只是眾多入口之一。DEX 聚合器也間接利用 Aave 的閃電貸功能來完成由 1inch 等服務發起的複雜多步交易。Aave 的開源設計帶來了可組合性：其他協議可以將其功能打包進自身邏輯中，例如在 Uniswap 套利機器人中調用 Aave 閃電貸。這種作為流動性模塊而非孤立應用的定位，使其觸角進一步擴展到整個 DeFi 生態。

多鏈部署與隔離模式：與 Uniswap 類似，Aave 也擴展至多條網絡，包括 Polygon、Avalanche、Arbitrum、Optimism 等，實質上實現了跨鏈模塊化。Aave v3 引入了「隔離市場」，為特定資產設置獨立的風險參數，有時甚至獨立運行於主資金池之外。同時，Aave 還推出了「許可化」版本------Aave Arc，用於 KYC 合規的機構客戶，本質上是 Aave 的獨立模塊化實例。

這些例子表明，Aave 在拆分階段展現了靈活性，不再局限於一個整合環境，而是借助更廣泛的基礎設施：Chainlink 提供數據、The Graph 提供索引、錢包與儀表盤提供用戶入口、其他協議的代幣（如 DAI 或 Lido 的 stETH）作為抵押。模塊化提升了可組合性，也避免了重複造輪子。但代價是 Aave 對部分堆棧的控制力下降，外部依賴風險增加。

近年來，Aave 開始重新走向垂直整合，自主開發此前依賴外部的關鍵組件。2023 年，Aave 推出了自有穩定幣 GHO。歷史上，Aave 主要撮合用戶借入其他穩定幣，尤其是 DAI，後者在 Aave 上有著巨大的規模。GHO 的出現意味著 Aave 平台本身擁有了原生穩定幣，也成為其他協議穩定幣的分發渠道。與 DAI 類似，GHO 是一種超額抵押、去中心化、錨定美元的穩定幣。用戶可以通過在 Aave v3 上的存款來鑄造 GHO，從而讓 Aave 將借貸堆棧中「穩定幣發行」這一環節收歸己有。

其結果是：

Aave 不再只是借貸穩定幣的場所，而是穩定資產的發行方，直接掌控穩定幣的參數與收入。GHO 與 DAI 形成競爭，使得 Aave 能將利息循環回自身生態，GHO 的收益也可直接惠及 AAVE 代幣質押者，而非間接為 MakerDAO 增收。

引入 GHO 還要求專屬的基礎設施。Aave 設立了「facilitators」（包括主資金池）來鑄造與銷毀 GHO，並制定治理規則。憑藉這一新功能層，Aave 等於為自身社區量身打造了一個 MakerDAO 產品的「自有版本」。

此外，Aave 還在利用 Chainlink 的 Smart Value Routing（SVR）等機制，幫助用戶回收 MEV（最大可提取價值，類似股票市場中的訂單流支付）。與預言機層的深度耦合，使套利利潤回流協議，正在模糊 Aave 與底層區塊鏈機制的邊界。這表明 Aave 有意進一步定制底層基礎設施，如預言機行為與 MEV 捕獲，以謀求自利。

儘管 Aave 尚未像 Uniswap 那樣推出自有錢包或鏈，但其創始人開展的其他項目暗示其目標是構建自給自足的生態。例如，其推出的 Lens Protocol 社交網絡，未來可能與 Aave 整合，探索基於社交聲譽的金融。架構上，Aave 正在逐步提供所有核心金融原語：借貸、穩定幣（GHO）、或許還有去中心化身份（Lens）等，而不是依賴外部協議。其產品戰略的核心是「加深平台」，通過穩定幣與借貸等服務增強用戶黏性與協議收入。

總而言之，Aave 的演變路徑是：從一個封閉的借貸 dApp，到開放的「流動性樂高」，依賴於 Chainlink、Maker 等外部協議，再到如今重新整合關鍵功能，打造更龐大的垂直金融套件。尤其是 GHO 的推出，凸顯了 Aave 希望重新掌控曾經外包給 MakerDAO 的穩定幣層。

我們的研究表明，Uniswap、Aave、MakerDAO、Jito 等項目的軌跡揭示了加密行業更廣泛的周期性模式。在早期，垂直整合------即圍繞特定場景打造單體產品------對於開創自動化交易、去中心化借貸、穩定幣或 MEV 捕獲等新功能至關重要。這類自成體系的設計讓項目能在初期市場快速迭代並保持質量控制。隨著行業成熟，模塊化與可組合性成為主流：協議開始拆分堆棧，借助外部優勢推出新功能，或者為外部利益相關方創造更多價值，逐漸成為「金融樂高」。

然而，模塊化與可組合性的成功也帶來了新挑戰。依賴外部模塊意味著風險增加，也限制了協議捕獲自身所創造價值的能力。如今，那些具備強大 PMF（產品市場契合度）和收入來源的頭部協議，正在將戰略重心重新轉回垂直整合。它們並未拋棄去中心化與可組合性，而是基於戰略需求重新整合關鍵組件：自建鏈、錢包、穩定幣、前端與其他基礎設施。目的在於：提供更流暢的用戶體驗，捕獲額外的收入來源，並防止受制於競爭對手。

Uniswap 正在打造錢包與專屬鏈；Aave 發行 GHO；MakerDAO 分叉 Solana 推出 NewChain；Jito 將質押/再質押與 MEV 融合。在我們看來，任何足夠大的 DeFi 應用，最終都會尋求自己的垂直整合解決方案。

結論

歷史不會簡單重演，但往往會押韻。加密行業正在奏響一支熟悉的旋律。正如過去十年 SaaS 與電商平台的革命一樣，DeFi 與應用層協議正在圍繞新的技術原語、變化的用戶預期以及更強的價值捕獲欲望，演繹著「拆分---再整合」的軌跡。

在 2010 年代，一批專注於 Craigslist 龐大市場中單一垂直領域的初創公司，將其有效地拆分成了獨立的公司。這一「拆分」孕育了巨頭------Airbnb、Uber、Robinhood、Coinbase------它們後來又開啟了各自的「再整合」旅程，將新的垂直業務與服務融合進統一而黏性的超級平台。

加密行業正在以革命性的速度走上同樣的道路。

最初的探索是高度聚焦的垂直實驗：Uniswap 是一個 AMM，Aave 是一個貨幣市場，Maker 是一個穩定幣金庫。隨著開放與無許可的模塊化設計，它們逐漸演變為「金融樂高」，釋放流動性，外包關鍵功能，並讓可組合性繁榮生長。如今，隨著使用規模的提升與市場的分化，鐘擺又開始擺回整合的一端。

今天，Uniswap 正在演變為交易超級應用，配備自有錢包、專屬鏈、跨鏈標準與路由邏輯；Aave 推出了自有穩定幣，並將借貸、治理與信用等原語重新打包；Maker 正在構建全新的鏈，以優化其貨幣體系的治理；Jito 將質押、MEV 與驗證邏輯統一為全棧協議；Hyperliquid 則融合交易所、L1 基礎設施與 EVM，打造無縫的鏈上金融操作系統。

在加密世界裡，原語天生是模塊化的，但最佳的用戶體驗------以及最具防禦力的商業模式------往往來自再整合。這並非對可組合性的背叛，而是對其的完成：打造最優的樂高積木，並用它搭建最堅固的城堡。

DeFi 正在將這一完整周期壓縮在短短數年內完成。為什麼？因為 DeFi 建立在完全不同的軌道之上：

無許可的基礎設施：極大降低了實驗摩擦，任何開發者都可以在數小時內分叉、複製或擴展現有協議，而非數月。

資本形成瞬時完成：通過代幣，團隊可以以前所未有的速度為新項目、新想法或激勵機制融資。

流動性高度流動化：總鎖倉量隨著激勵而高速遷移，讓新實驗更容易獲得關注，成功的項目也能實現指數級擴張。

可觸達市場更廣闊：協議從第一天起就面向全球、無許可的用戶與資本池，往往比受限於地理、監管或分發渠道的 Web2 對手更快實現規模化。

DeFi 的超級應用正在實時快速擴張。在我們看來，勝出的不會是模塊化程度最高的項目，而是那些能夠精準判斷哪些堆棧必須自有、哪些可以共享、何時在兩者之間靈活切換的項目。

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