又到特斯拉財報夜，市場最關心這三件事

據FactSet數據，華爾街預計Tesla一季度調整後每股收益為0.37美元，高於去年同期的0.27美元；營收預計為222億美元，同比增長約15%；息稅折舊攤銷前利潤（EBITDA）預計為32億美元，同比增長約17%。

但Tesla已提前披露電動車銷量及儲能產品部署量均低於市場預期，基本面弱勢已在市場預期之內。巴克萊分析師Dan Levy在研報中指出，Tesla股價年初至今已下跌約19%，跑輸標普500指數逾20個百分點，反映出投資者對Robotaxi擴張進度及Optimus量產前景的失望情緒。

對市場而言，財報數字本身或許並非最大變量。Jefferies分析師Philippe Houchois在致客戶的報告中警告，此次業績「將進一步凸顯願景與執行之間的鴻溝」，並可能引發外界對融資問題的擔憂；他還補充稱，相關結果或將「強化」Tesla最終與SpaceX合併的邏輯。巴克萊維持Tesla「持股觀望」評級，目標價360美元。本次財報電話會議上，管理層就資本支出、Robotaxi擴張及Optimus進展給出的指引，將是決定市場反應方向的核心變數。

進入本次財報季，市場最核心的問題是：Tesla是否會上調資本支出指引，以及Terafab等超大型專案的融資路徑是否會進一步明朗。

Tesla在上季度財報中給出的2026年資本支出指引為逾200億美元，用於支持包括鋰精煉廠、磷酸鐵鋰電池工廠、Cybercab、Semi卡車、休士頓超級工廠及Optimus產線在內的六條工廠及產線建設，以及AI算力基礎設施的擴充。Tesla計劃將英偉達H100等效GPU數量從2025年底的約12萬塊提升至2026年6月底的約28萬塊，巴克萊估算，僅GPU採購成本即超過35億美元，配套基礎設施投入另需約25至30億美元。

然而，上述200億美元指引明確排除了Terafab晶片工廠和太陽能工廠兩大專案。3月，Tesla發佈Terafab計劃，目標是建設年產1太瓦算力的晶片製造基地，規模約為當前全球AI算力總產出的50倍，SpaceX、Intel及Super Micro Computer均參與其中。

Terafab若全面落地，總資本支出規模可能高達5萬億至13萬億美元；即便聚焦於近期至中期地面晶片生產，初期100至200吉瓦/年的產能目標也可能需要5000億至1萬億美元投入。巴克萊認為，Terafab目前缺乏具體建設時間表和融資方案，屬於「待驗證的故事」；

在太陽能方面，Tesla計劃於2028年前在美國建成100吉瓦製造產能，此前有報導稱Tesla已與中國供應商就價值29億美元的太陽能生產設備展開談判，計劃於今年8月前交付；巴克萊估算該專案資本支出至少需要30億美元。

摩根士丹利分析師Andrew Percoco預計Tesla全年資本支出可能增至250億至350億美元，並估算在210億美元資本支出情境下，2026年自由現金流將為負84億美元；FactSet數據顯示，市場一致預期為負自由現金流超過47億美元。

對此，GraniteShares執行長Will Rhind在接受MarketWatch採訪時表示：「即便2026年自由現金流預期持續下修，Tesla仍擁有業內最強勁的淨現金部位和資產負債表靈活性，足以同時押注所有這些方向——這正是其估值溢價的支撐所在。」巴克萊則預計，大規模資本支出將導致Tesla自由現金流持續為負，這一狀況可能延續至2029年。

Robotaxi的規模化進展，是當前驅動Tesla估值的核心敘事，也是本次財報最受關注的議題之一。

週末，Tesla宣佈將Robotaxi服務擴展至達拉斯和休士頓部分區域，此前該服務僅覆蓋德克薩斯州奧斯汀和加州舊金山灣區。這是Tesla自今年1月在奧斯汀啟動有限無人監督服務以來，首次實現實質性地域擴張。Tesla還計劃於今年6月底前將服務擴展至至少九座城市，包括拉斯維加斯和佛羅里達州三座城市。

然而，擴張規模有限的現實與投資者預期之間的落差，已引發明顯不滿。眾包追蹤數據顯示，達拉斯和休士頓兩地合計僅有4輛車輛被記錄在運營中。去年7月，Tesla執行長Elon Musk曾聲稱，到2025年底將向約「一半」美國人口提供Robotaxi服務；但這一目標顯然未能兌現。Tesla投資者平台上，一位持有27.5萬股的投資者直接發問：「為何Robotaxi網絡的推進如此緩慢？」另一位股東則追問：「為何距上次指引不足90天，進度就已落後？」

UBS分析師Joseph Spak在本月初的研報中表示，他預計在Tesla目標城市中不會看到「有意義的規模化」，並維持中性評級，目標價352美元。他寫道：「我們相信技術在持續改善，基礎設施也將逐步完善，但考慮到安全文化的重要性，Tesla的推進速度將較為緩慢。」摩根士丹利則指出，Robotaxi服務的加速落地對於支撐Tesla高估值「至關重要」。

除Robotaxi外，Optimus機器人是Tesla當前另一條核心增長敘事，但目前均處於「展示多於落地」的階段，本次財報電話會議上的管理層表態將至關重要。

據Say Technologies的數據，股東在投資者平台上最關注的問題正是Optimus的時間表。一位持有220萬股的投資者問道：「Optimus V3何時發佈？由於Model X和S生產線提前於年中停產，Optimus量產何時啟動？」Musk此前曾表示Optimus V3將於3月亮相，但最終僅公佈了一段簡短宣傳影片，並將正式發佈推遲以修復相關問題。

今年1月，他表示Optimus將於2027年底前向公眾發售，量產則將於今年晚些時候在部分原用於生產電動車的產線上啟動。晨星分析師Seth Goldstein對MarketWatch表示：「到2028年，隨著Tesla開始從Robotaxi和機器人業務中產生收入，我們應該真正開始看到這一轉變在財務數據上的體現。」

巴克萊對此持謹慎態度，Optimus方面，巴克萊目前僅在模型中納入十年內有限的銷量預測。不過，巴克萊也承認，任何關於上述專案的具體進展披露，都將對股價產生正面催化作用。

在三大主題之外，Tesla核心汽車業務的基本面持續承壓，儘管市場對此已有較充分預期。

巴克萊預計Tesla一季度汽車業務毛利率（剔除監管積分、含股權激勵）約為14.4%，環比下降約350個基點，主要拖累因素包括：交付量環比減少約6萬輛（降幅約14%）、以及鋼鐵、鋁、銅及貴金屬等原材料成本上漲。部分抵銷因素包括關稅退稅收益——Tesla 100%美國本土製造的特性使其有望獲得IEEPA關稅退稅——以及定價穩定和區域銷售結構改善。

在監管積分方面，巴克萊預計一季度收入約為3億美元，低於上季度的5.42億美元及去年同期的5.95億美元。儲能業務方面，一季度部署量為8.8吉瓦時，遠低於市場預期的14.4吉瓦時，巴克萊預計該業務毛利率將從上季度的約29%降至約25%。

從全年角度看，巴克萊預計Tesla 2026年交付量約為161萬輛，低於2025年的164萬輛，亦低於市場一致預期的約167萬輛；全年每股收益預測為1.57美元，低於市場一致預期的1.94美元。值得注意的是，市場一致預期已從一年前的3.82美元大幅下調，但Dan Levy認為下調空間尚未完全釋放。Tesla股價過去12個月在229.85美元至498.83美元之間寬幅波動，週二收盤價約為386美元，下跌1.6%。