美伊戰爭2個月，大類資產表現回顧

Morning FX

自2月28日美國和以色列對伊朗發動空襲以來，衝突已經持續了整整2個月，本文我們來梳理這兩個月以來大類資產的表現。

一、外匯

戰事初期，避險情緒升溫與油價走高共同推動美元指數走強；進入4月，中東局勢邊際緩和，美元指數衝高回落。非美貨幣走勢顯著分化：

• 亞洲貨幣普遍承壓，主要受能源進口成本提升拖累，但人民幣逆勢偏強。核心在於中國能源消費結構中石油、天然氣佔比偏低，對中東油氣依賴度遠低於歐洲及其他亞洲經濟體，地緣衝突對國內經濟直接衝擊有限。

• 商品貨幣表現分化：挪威作為歐洲最大油氣出口國，受益於油價上漲，挪威克朗走強；澳元受益於基本面韌性與加息預期走強；紐西蘭為成品油淨進口國，紐元持續走弱；加元未從油價上漲中獲益，反而受國內經濟基本面疲弱拖累。

• 傳統避險貨幣日圓、瑞郎表現疲弱，主因全球通脹走高與債券收益率上行壓制避險需求，瑞郎額外受金價回落拖累。歐元、英鎊前期承壓，4月隨美元回落逐步修復，英鎊兌美元由跌轉升，歐元跌幅收窄。

圖1：主要貨幣漲幅（2月27日至4月29日）

二、債券

美伊戰爭爆發後，能源價格飆升引發的通脹壓力持續傳導，直接帶動全球主要經濟體10年期國債收益率普遍大幅攀升，全球債市遭受重創。

• 10年期英國國債收益率過去2個月累計上行79bp，漲幅居首。

• 德國、美國、加拿大、日本、澳大利亞的10年期國債收益率同步走高，漲幅均在40bp左右。

• 中國10年期國債收益率則逆勢下跌，成為全球債市中的獨特表現。

圖2：主要國家10年期國債收益率漲跌幅bp（2月27日至4月29日）

三、股市

全球股市走勢分化明顯，科技股與半導體產業鏈成為核心主線。

• 中國台灣台股加權指數以絕對優勢領跑全球主要股市，得益於台積電、聯發科等權重股的強勢表現

• 納斯達克指數、南韓KOSPI指數也都創下歷史新高。

• 歐洲股市表現疲弱，歐元區Stoxx50指數和英國富時100指數都下跌超過5%，主因是受能源斷供而拖累經濟前景。

圖3：主要股指漲幅（2月27日至4月29日）

四、商品

• 能源類：霍爾木茲海峽航運受阻直接推動能源價格大幅飆升，兩大原油累計漲幅均超過50%；歐洲天然氣價格同步攀升，但TTF天然氣漲幅顯著低於2022年俄烏衝突時期，主要因當前歐洲天然氣庫存處於相對合理水準，對供應擾動的緩衝能力強於此前。

• 貴金屬：黃金和白銀在戰事初期均迎來階段性上漲，突顯傳統避險資產屬性，但隨後受美元實際利率快速走高拖累，黃金轉而下跌，白銀則表現更為疲弱。

• 工業金屬：雖受全球經濟增速預期下調影響，但部分關鍵金屬價格創下歷史新高。其中，鋁價漲幅居前，核心得益於美伊戰爭導致中東地區鋁廠生產受阻，疊加下游製造業復甦帶來的溫和需求，共同推動鋁價持續走高。

圖4：主要商品漲跌幅（2月27日至4月29日）

總結：

1.回顧美伊戰爭爆發的兩個月內的大類資產走勢，能源價格飆升成為貫穿始終的主線，直接影響外匯、債券的定價邏輯，同時推動股市、商品呈現結構性分化。

2.從資產表現來看，能源出口國貨幣、能源類商品及科技成長板塊表現突出；與之相對，能源進口國相關資產及傳統避險貨幣則普遍承壓；而中國資產憑藉自身基本面韌性，在全球市場中呈現出獨特的逆勢表現。

3. 當前，美伊談判進程陷入停滯，國際油價仍維持高位，但外匯、股市市場已率先開啟樂觀情緒交易。需要警惕的是，若霍爾木茲海峽持續處於封鎖狀態，市場樂觀情緒可能隨時出現反轉，其中歐洲能源依賴型經濟體的貨幣及股市，將成為首當其衝的承壓對象。