科技巨頭的財報啟示

三家科技巨頭同一夜交出成績單，雲端業務的爆發速度讓華爾街重新定價AI的商業回報。

據追風交易台消息，4月30日，摩根士丹利分析師Brian Nowak團隊發布研究，對Google母公司Alphabet、Amazon和Meta的最新財報進行解讀認為，超大規模雲端廠商的收入加速，正在成為今年生成式AI投資回報（ROIC）最重要的驗證訊號。

Google Cloud：訂單積壓翻倍，TPU賣晶片成新故事

Google Cloud是這份財報季最大的驚喜。

單季營收同比增長63%，超出買方預期的60%。增長來自兩方面：一是Gemini企業版付費月活用戶環比大幅增長，每分鐘透過直接API處理的token數量超過160億；二是AI基礎設施需求持續旺盛，Google繼續向外部客戶銷售TPU和GPU。

更震撼的是訂單積壓數字。Google Cloud的季末積壓訂單從2430億美元跳升至4620億美元，單季淨增2190億美元，近乎翻倍。摩根士丹利指出，這背後有大型私有實驗室合約，以及Google向第三方銷售TPU晶片的貢獻。

TPU賣給外部客戶，這是個新變量。摩根士丹利估算，根據晶片銷售數量和單價不同，TPU可能為本季積壓訂單貢獻了200億至1000億美元（基準假設約550億美元）。這意味著Google不只是雲端服務商，還在向外賣算力硬體——這條邏輯此前被視為"牛市假設"，現在已成為基準情景。

財務影響直接反映在預測上：摩根士丹利將Google Cloud 2026/2027年營收預測分別上調約11%/40%，預計增速達78%/86%。更長遠來看，按現有模型，Google Cloud的EBIT貢獻占公司整體EBIT的比例，預計將於2029年超過50%，2030年達到64%。

基於此，摩根士丹利將Google目標價從330美元上調至375美元，對應2027年預期每股收益約15.74美元的24倍市盈率，維持"增持"評級。2027年EPS預測同步上調14%至約16美元。

AWS：增速不及預期，但積壓訂單說明未來更強

AWS本季同比增長28%，低於買方約30%的預期，這是這份財報裡相對"失色"的一筆。

但摩根士丹利提醒投資者不要只看當季數字。AWS較上季度加速約480個基點，而且積壓訂單的變化更能說明問題：季末積壓從2440億美元增至3640億美元，單季淨增1200億美元，超出摩根士丹利此前約3500億美元的預測，主要來自大型私有實驗室合約和新業務。

摩根士丹利預測，隨著產能陸續釋放，AWS增速將進一步提升，2026/2027年分別達到35%/36%。

Amazon零售業務同樣超預期：北美一季度EBIT比預期高出約10億美元，單位增長同比約15%，超出預期約400個基點，履約和配送成本比預期低2%。

綜合雲端業務和零售，摩根士丹利將Amazon 2027年EPS預測上調約9%至約11.3美元，目標價從300美元上調至330美元，對應約29倍市盈率，維持"增持"。

META：廣告穩健，但缺少雲端業務這張牌

META的情況和Google、Amazon不同。

一季度營收56.31億美元，略低於預期的56.76億美元，但核心廣告指標持續改善：Facebook影片觀看時長單季環比增長超8%，為四年來最大增幅；Instagram Reels時長提升10%；全球廣告平均單價同比增長12%；廣告展示量同比增長19%。

調整後EBITDA利潤率達62%，遠超預期的56.3%。

但摩根士丹利指出，META沒有像Google Cloud或AWS那樣能直接展現AI投資回報的高增長業務，也缺乏前向收入可見性。因此，META股價能否進一步重估，關鍵在於Muse驅動的新產品（如個人AI購物助手）能否實現商業化，以及用戶採用率和付費行為的變化。

摩根士丹利還提到，META內部備忘錄顯示管理層計畫裁員約10%（約8000人），並關閉約6000個空缺職位（相當於再減少約8%的編制）。每裁減10%的員工，預計將為2027年EPS增加約0.50至1.50美元。目前摩根士丹利對META的2027年EPS基準預測約為34美元，目標價775美元，對應約23倍市盈率，維持"增持"。

資本支出：2027年將突破萬億美元

雲端業務的高速增長背後，是持續加碼的資本支出。

摩根士丹利最新預測，五大超大規模雲端廠商（Amazon、Google、Meta、Microsoft、甲骨文）2026年合計資本支出約8000億美元，2027年將突破1.1萬億美元，較此前預測的9500億美元再度上調。

具體到單一公司：Google將2026年資本支出上限上調50億美元；摩根士丹利預測Google/Amazon 2027年數據中心資本支出分別達到3000億/2250億美元。

這筆投入的邏輯是：先重投入、建產能，再靠規模化收入和ROIC回收。積壓訂單的暴增，正是這套邏輯能跑通的最直接證據。

雲端市場格局：Google單季新增收入首超AWS和Azure

從單季新增收入這個"市場份額晴雨表"來看，一季度Google Cloud新增23億美元，AWS新增20億美元，Azure新增19億美元。

這是一個值得注意的訊號：Google Cloud單季新增收入首次超過AWS和Azure。

三家雲端廠商的季末積壓訂單合計已超過1.5萬億美元，需求持續增長的訊號明確。