黃金本輪回調只是遇到「氣穴」？！這一投行堅持6000美元目標不鬆口

近期，黃金市場受到兩股力量的拉扯。一方面，油價上漲與地緣政治緊張局勢升級強化了黃金的避險屬性；另一方面，能源價格上揚推升通脹壓力，促使市場下調對降息的預期，從而對黃金這類無息資產構成壓力。

在此背景下，金價短線承壓，但華爾街部分大型投行仍堅定看多黃金中長期前景。其中，美國銀行的觀點尤為激進，該行維持未來12個月金價升至6000美元的目標。

油價、通脹與央行政策令黃金短線承壓

高企的油價已成為影響市場情緒的核心變數。隨著能源成本上升，通膨憂慮同步升溫，投資人被迫重新評估主要央行轉向寬鬆政策的速度。利率預期重新定價壓抑黃金表現，因為當降息延後、實際收益率維持高位時，黃金通常面臨更大壓力。

聯準會上週維持利率不變，並強調通脹風險升高，進一步強化此一邏輯。更重要的是，聯準會暗示，其正在討論是否應從偏寬鬆立場轉向更中性的政策取向。這一表態與其他主要央行近期釋放的信號一致：在地緣政治和經濟不確定性上升之際，央行普遍選擇觀望。

黃金因此遭遇回調。現貨金價近期交投於4600美元附近，並錄得連續第二週下跌。更廣泛來看，在2025年累計上漲65%之後，自伊朗戰爭爆發以來，金價已回落逾12%，凸顯市場波動顯著加劇。

美銀：本輪回調只是“氣穴”，並非牛市終結

儘管金價走弱，美國銀行認為，這只是暫時性回調，而非趨勢逆轉。

該行大宗商品分析師在報告中寫道：「黃金遭遇了一個『氣穴』。由於市場擔心通脹以及聯準會的反應函數，黃金與油價近期呈現反向關聯。這種擔憂仍未消散，但圍繞美國經濟政策的不確定性仍將持續，包括高企的財政赤字和疲軟的美元，都應繼續為黃金提供支撐。」

在最新展望中，美國銀行將2026年黃金均價預測從4988美元上調至5093美元，同時維持12個月6000美元的目標價不變。在該行某次預測發布時，黃金期貨交投於5200美元附近，這意味著美銀仍認為，黃金的主要上行行情尚未完全展開。

美銀看多黃金的核心邏輯

美國銀行的看多判斷建立在幾項結構性因素之上。該行認為，即便短期宏觀環境波動較大，這些因素仍將繼續支撐黃金。

首先是政策不確定性，尤其是聯準會領導層變動帶來的影響。1月下旬，美國總統川普宣布提名沃什(Kevin Warsh)接替Jerome Powell擔任聯準會主席，引發市場劇烈反應。由於沃什被視為政策鷹派，投資人將其任命解讀為對黃金不利，黃金期貨當日大跌6.4%，一度跌至每盎司4893美元。

但美國銀行認為，這一反應過度。儘管沃什在早年擔任聯準會理事期間以偏鷹派立場著稱，但美銀指出，他近期言論已轉為相對鴿派。該行還認為，聯準會仍然龐大的資產負債表限制了其政策轉向鷹派的空間。如果量化緊縮繼續抽走銀行準備金，並在貨幣市場製造壓力，特別是在缺乏實質性財政整頓的情況下，投資人最終可能增加而非減少黃金配置。

第二個支柱是美國財政狀況。持續的財政赤字、不斷上升的債務水平，以及仍接近3%的通脹，為黃金提供了長期有利環境。美元走弱進一步強化了這一邏輯，因為當市場對法定貨幣和財政紀律的信心下降時，黃金通常受益。

第三個支柱是投資人配置不足。美國銀行認為，儘管黃金此前屢創新高，但投資人整體仍處於結構性低配狀態。高淨值投資人僅將約0.5%的資產配置於黃金，說明本輪上漲更多由價格動能及官方部門需求推動，而尚未出現全面的資產配置轉向。黃金ETF資金流入亦顯著增加，2025年9月單月流入規模達到140億美元，創歷史新高，增幅高達880%。

供應約束強化黃金看多邏輯

美國銀行金屬研究主管Michael Widmer從供應端補充了看多理由。他認為，從價格圖表來看，黃金或許顯得超買，但從倉位角度，黃金遠未達到「過度持有」狀態。

Widmer指出，礦山供應正成為一個被市場低估的利多因素。美國銀行預計，北美13家主要黃金礦商2026年的黃金產量將較2025年下降2%。同時，黃金全維持成本正接近1600美元，壓縮礦商利潤率，並限制產量增長，尤其對小型生產商而言更是如此。

與此同時，黃金需求的傳統驅動因素仍然存在，包括去美元化、央行購金、通膨擔憂和地緣政治風險。Widmer認為，只有這些基本面發生變化，牛市才會結束；而到目前為止，這些因素尚未改變。

華爾街整體仍偏向看多黃金，但分歧仍在

美國銀行並非唯一看多黃金的機構。事實上，其6000美元目標已處於一個日益擁擠的多頭陣營中。

摩根大通預計，到2026年底，金價將升至6300美元；在多頭情境下，金價可能達到8000至8500美元，支撐因素包括今年約800噸的央行購金需求。

瑞銀已將黃金基準目標上調至6200美元；若地緣政治緊張局勢進一步升級，金價多頭情境可能達到7200美元。

富國銀行預計，到2026年底，黃金將在6100至6300美元區間交投，並建議客戶逢低買進。德意志銀行和法國興業銀行也預計金價年底將達到6000美元。高盛則相對保守，目標價為5400美元。

不過，並非所有機構都同樣樂觀。滙豐警告稱，若貿易緊張局勢緩和，或財政整頓取得實質進展，黃金的部分風險溢價可能被擠出。該行預計，2026年黃金交易區間將大致位於3950至5050美元。德國商業銀行也較為謹慎，預計年底金價為4900美元。即便是瑞銀，也提示了美元走強以及聯準會潛在鷹派轉向的風險。

美銀同樣看好白銀上行空間

美國銀行不僅看好黃金，也看好白銀。該行目前預計，今年白銀均價將達到85.93美元，較先前75美元的預測上調近15%。美銀還認為，白銀最終可能重新升至100美元上方，不過該行承認，由於白銀對工業需求依賴更高，其短期風險也大於黃金。

中東危機與更廣泛的能源衝擊可能拖累經濟成長，並在短期內削弱金屬需求。但美國銀行認為，從長遠看，這反而可能對白銀和基本金屬構成利多，因為能源進口國可能加快對經濟電氣化的投資。

該行分析師表示：「我們承認能源供應中斷帶來的阻力，並在納入經濟團隊修正後的預測後，預計金屬需求將放緩。與此同時，我們認為，持續的能源危機將促使能源進口國加大對經濟電氣化的投資。」

白銀的結構性基本面依然具有吸引力。白銀市場已連續五年出現供應缺口，自2021年以來累計短缺超過8.2億盎司，約相當於全球一整年的礦山供應。來自太陽能電池板、電動汽車和5G電子產品的需求繼續令市場趨緊。雖然太陽能相關白銀需求開始下降，但美國銀行並不認為這會使今年白銀市場轉為過剩。

若金銀比向2011年低點32:1收斂，那麼在黃金達到6000美元的情境下，白銀價格將超過187美元。美銀並未明確預測此結果，但其認為，這顯示出白銀仍存在較大的補漲潛力。

哪些因素可能破壞黃金牛市邏輯？

即便美國銀行維持強烈看多立場，該行也並未忽視風險。

如果美國經濟強於預期，聯準會可能有空間在更長時間內維持高利率，從而推高實際收益率並壓抑黃金。美元若大幅反彈，也將對金價構成直接威脅。此外，若聯準會釋放更明確的鷹派信號，市場可能持續下調降息預期，延長貴金屬當前受壓局面。

沃什因素本身也帶有一定反諷意味。傳統上，鷹派聯準會主席通常對黃金不利；但美國銀行認為，若沃什實際立場比預期更鴿派，也可能令市場不安，因為投資人可能將其解讀為通膨風險升高，或政策紀律下降的信號。

不過，美銀的總體結論十分明確：短期回調並未破壞黃金的長期敘事。

結論

當前黃金正被兩股強大力量夾擊：一方面，地緣政治壓力推升避險需求；另一方面，能源帶動的通脹憂慮推高利率壓力。短線來看，後者暫時占據上風，使金價承壓，市場情緒不穩。

但美國銀行認為，這種疲弱只是暫時現象。該行判斷，支撐黃金的深層力量仍然穩固，包括財政赤字、政策不確定性、礦山供應受限、央行購金，以及投資人配置仍偏低。

如果此一判斷成立，近期金價回調未來可能不會被視為趨勢逆轉的開端，而更像是一輪更大牛市中的階段性休整。眼下，黃金或許仍在努力重拾上行動能，但在華爾街，圍繞更高金價目標的長期競賽仍遠未結束。