高盛：ARM業績小幅beat，但市場已price in，維持賣出評級

ARM 公布的最新季度業績小幅超出市場預期，但高盛認為投資者預期在財報發布前已高度抬升，此次超預期難以為股價提供額外支撐，維持對該股的賣出評級，目標價較當前市價隱含逾四成下行空間。

據追風交易台消息，高盛於 2026 年 5 月 6 日發佈研究報告顯示，ARM 第四財季（FY4Q26）營收 14.90 億美元，略超高盛預測的 14.70 億美元及市場一致預期的 14.74 億美元；不含股權激勵的營運每股收益為 0.60 美元，高於高盛預測的 0.58 美元和市場預期的 0.59 美元。與此同時，公司對下一財季（FY1Q27E）的每股收益指引為 0.40 美元，較高盛及市場一致預期的 0.36 美元高出逾 11%。

高盛分析師表示，鑒於 ARM 近期投資者日釋放的偏多頭展望，以及市場對 CPU 成長前景的普遍樂觀情緒，投資者在財報發布前的預期已被顯著抬高，小幅超預期的實際數據難以帶來股價的進一步提振，預計該股短期內將維持震盪格局。

高盛維持 ARM 賣出評級，12 個月目標價為 125 美元。以報告發布前一日收盤價 208.84 美元計算，隱含下行空間高達 40.1%。

季度業績：授權收入亮眼，版稅收入不及預期

根據高盛報告，ARM FY4Q26 營收 14.90 億美元，同比增長 20.1%，環比增長 20.0%。分項來看，授權及其他收入為 8.19 億美元，分別高出高盛預測（7.83 億美元）和市場預期（7.75 億美元）約 4.6% 和 5.7%，表現尤為亮眼；版稅收入為 6.71 億美元，則分別低於高盛預測（6.88 億美元）和市場預期（7.00 億美元）約 2.4% 和 4.1%，是本季度業績的相對弱項。

營運利潤率（不含股權激勵）為 49.1%，高於高盛預測的 47.2% 和市場預期的 47.7%，分別超出 185 個基點和 138 個基點；營運利潤（不含股權激勵）為 7.31 億美元，較市場預期高出約 4%。

下季度指引：營收小幅超預期，EPS 指引大幅高於預期

ARM 對 FY1Q27E 的營收指引區間為 12.10 億至 13.10 億美元，中值 12.60 億美元，略高於高盛預測的 12.47 億美元和市場預期的 12.41 億美元，對應同比增長約 19.7%。

EPS 指引的超預期幅度更為顯著。公司指引 FY1Q27E 營運每股收益（不含股權激勵）區間為 0.36 至 0.44 美元，中值 0.40 美元，較高盛和市場一致預期的 0.36 美元分別高出 12.4% 和 11.8%。這一超預期主要來自費用端的大幅低於預期——公司指引營運費用（不含股權激勵）為 7.60 億美元，明顯低於高盛預測的 8.07 億美元和市場預期的 8.04 億美元。

估值偏高，目標價 125 美元隱含 40% 下行

儘管業績與指引雙雙小幅超預期，高盛依然維持賣出判斷，核心邏輯在於當前估值已過度反映市場對 ARM 成長性的樂觀預期。高盛以正常化每股收益 2.50 美元、給予 50 倍市盈率估算，得出 12 個月目標價 125 美元。

按高盛預測，ARM FY3/27E 每股收益為 2.10 美元，對應當前股價市盈率約 99.6 倍；FY3/28E 每股收益為 2.80 美元，對應市盈率仍高達 74.5 倍。高盛同時預測，ARM FY3/27E 及 FY3/28E 營收分別為 58.81 億美元和 78.51 億美元，EV/EBITDA 估值倍數分別約為 78.7 倍和 59.1 倍。該股面臨的主要上行風險包括：資料中心業務增長超預期、營運槓桿改善超預期，以及晶片製造戰略執行超預期。

高盛預計，投資者在業績電話會議上將重點關注三大議題：一是智慧型手機市場復甦的能見度與節奏；二是資料中心業務市場份額拓展的最新進展；三是公司在晶片製造戰略方面的進一步表態。上述領域的指引與資訊披露，將是市場重新評估 ARM 中期基本面的關鍵變數。