「股油齊漲」並不反常！只是AI加速了它的發生

油價大漲，股市為何沒有像以往那樣持續下跌？

據追風交易台消息，5月7日，花旗全球宏觀策略團隊發布了最新一期研報解讀當前市場這一令人困惑的現象稱：這不是異常，而是AI改變了節奏。

這輪油價衝擊，從3月6日開始計時

分析師將本輪油價衝擊的起點定為2026年3月6日。

判斷標準很明確：布倫特原油期貨在3個月內累計上漲超過40%，且此後100個交易日內平均累計漲幅仍為正值——這就是定義中的「持續性油價衝擊」。

翻閱歷史，每次出現這種級別的持續性油價上漲，跨資產市場都會經歷一套固定的傳導邏輯：油價上漲→利率上升→金融條件收緊→股市承壓。

數據顯示，在歷史上的持續性油價衝擊中，美股通常會在最初約50天內持續下跌，然後才進入震盪築底階段。

這次不一樣的地方：股市跌得快、反彈更快

歷史規律是股市跌約50天再築底，但這次明顯不同。

油價繼續走高，而美股在經歷了一輪急跌之後，反彈速度遠超歷史均值。報告點出：

這次築底的速度比以往更快，原因是AI樂觀情緒。

具體來說，超大規模科技公司（hyperscalers）正在帶領標普500上漲。市場對科技公司財報的反應也印證了這一點——只要AI資本支出的增加能夠帶來更高的營收，投資者就願意買單。

因此，即便油價再度反彈，標普500也能繼續上漲。AI主題足夠強，能夠支撐科技股領漲，即便油價居高不下。

歷史告訴我們：油價持續高位後，股油相關性會反轉

這是這篇報告最核心的發現。

分析師梳理了歷史上所有「持續性油價衝擊」期間的跨資產相關性數據，得出了一個關鍵結論：

油價衝擊的初期，股市與油價負相關（油漲股跌）；但隨著衝擊持續，這種負相關會逐漸消退，甚至轉為輕微正相關（股油同漲）。

背後的邏輯並不複雜：油價衝擊的最大傷害集中在最初階段——利率快速上升、金融條件驟然收緊、股市被迫消化。一旦這個「消化期」過去，市場就會逐漸「看穿」油價，風險資產重新定價。

數據還顯示，在持續性油價高位階段：

• 全球股市與美債收益率的相關性，從負轉正（歐股、日股、中國股市均如此）

• 美債收益率與油價的正相關性，會明顯減弱

• 美債收益率曲線（5年-30年利差）與油價的相關性，也從負轉正——即曲線從熊市平坦化轉向正常化

市場定價出現偏差，花旗找到了交易機會

分析師將歷史規律下的「應有相關性」與當前市場隱含相關性做了對比，發現了明顯的定價偏差。

核心偏差有三處：

1. 股油相關性被低估 當前市場隱含的股油6個月相關性為-10%，即市場仍在押注"油漲股跌"。但分析師認為，歷史規律顯示這種負相關會消退甚至轉正，市場定價明顯偏低。

2. 美債曲線（5s30s）與油價的相關性被低估 市場隱含的是負相關，但歷史規律顯示隨著衝擊持續，這一相關性會轉正。

3. 高收益債（HYG）與利率的相關性被高估 該行量化宏觀團隊指出，在更嚴重的滯脹情景下，信用利差往往是最先"破防"的風險資產。市場已經在定價HYG與油價的負相關，這一定價相對充分。

押注「股油齊漲」

基於上述判斷，花旗建立了一筆新的交易頭寸：

買入2026年8月17日到期的雙數字期權（Dual Digital）：標普500高於106.25%（即7833.29點）且原油期貨CLU6高於110%（即91.19美元/桶），權利金為名義本金的7.5%，名義本金200萬美元，最大虧損15萬美元。

參考價格：標普500現貨7372.50點，CLU6原油期貨82.90美元/桶（定價時間：2026年5月7日倫敦時間14:43）。

這筆交易的邏輯很直接：如果股油相關性如歷史規律所示從負轉正，那麼「股油齊漲」的機率被市場低估了，雙數字期權的定價就偏便宜。

該行同時說明，他們更傾向於用「標普500上漲+油價上漲」來表達這一主題，而非直接交易曲線與油價的相關性——原因是對美股上漲的確定性更高，對美債曲線走陡的把握相對較低。

值得注意的是，但報告也明確提示了風險：「該交易的主要風險在於油價與標普500之間的負相關性持續存在。」

霍爾木茲海峽：油價高位的結構性支撐

油價「長期高位」的基本面邏輯在於霍爾木茲海峽（Strait of Hormuz）。即便談判取得進展，油價的上行風險依然存在：

• 若海峽持續關閉，全球石油庫存將繼續下降，對油價形成凸性衝擊

• 即便海峽逐步重開，庫存恢復正常水平也需要時間，市場供應仍將偏緊

• 因此，「即便達成協議，油價長期高位的實質性風險依然存在」

這也是分析師整個分析框架的前提：油價不會很快回落，跨資產相關性的歷史規律因此具有參考價值。

 

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