罷工對三星影響多大？摩根大通：任何回調都是買入機會

三星電子面臨大規模罷工威脅，但摩根大通認為，記憶體價格強勁上漲足以抵消大部分衝擊，逢低買入的邏輯依然成立。

追風交易台消息，5月13日，摩根大通Jay Kwon團隊研報指出，若三星大規模罷工如期落地，將對三星2026年營運利潤造成2.1兆至3.5兆韓元的衝擊，並拖累半導體部門營收約1%至2。

然而，摩根大通維持對三星電子的「增持」評級，並明確表示「對任何因罷工問題引發的股價回調，我們持續建議逢低買入」。

研報強調，第二季DRAM合約價格季增幅達58%至63%，NAND漲幅高達70%至75%，均大幅超出摩根大通先前40%至50%的預期，更強勁的記憶體價格週期有望在很大程度上對沖勞資成本壓力。

本週南韓政府主導的勞資調解宣告破裂，三星電子管理層與全國三星電子工會（NSEU）未能彌合分歧。

NSEU隨即宣布將於5月21日至6月7日發動為期18天的全面罷工，預計約5萬名工會成員參與，規模超過4月23日平澤晶片園區預演時的3.7萬至4萬人。

勞資雙方的核心矛盾集中於兩點：取消營運利潤激勵（OPI）上限，以及將利潤分享激勵機制法制化。

摩根大通分析師 Jay Kwon 指出，經過5月11日至12日的政府調解期，雙方立場並未明顯收斂。

三星方面已就工會可能採取的非法工業行動向法院申請禁制令，並等待法院在5月21日前作出裁決，但結果尚不確定。

摩根大通將5月20日前的法院裁決及緊急調解令可能性列為下一階段關鍵事件節點。多名南韓政策制定者已就罷工可能衝擊全國AI供應鏈穩定性表達關切。

南韓勞動就業部部長在法定條件下可發布「緊急調解令」，強制暫停罷工行動30天。

摩根大通指出，此類措施在過去57年間僅有四例先例，最近一次為2005年12月的南韓航空飛行員協會罷工。

根據摩根大通最新分析，若三星接受工會訴求，將10%至15%的營運利潤用於OPI激勵，並上調5%基本薪資。

2026年勞工成本將較此前估算增加1.69兆至3.04兆韓元。疊加銷售機會損失約4.5兆韓元，營運利潤整體影響估算為2.1兆至3.5兆韓元。

摩根大通認為，在OPI分享比例10%至15%的情境下，營運利潤存在3%至7%的下行風險。

按營收影響測算，18天罷工預計令DRAM出貨量年化減少約1.0%，NAND減少約0.5%，代工及系統LSI業務減少約2.1%，半導體部門營收合計受影響約1%至2。

若罷工衝擊進一步惡化，全韓記憶體和代工晶圓日產能受衝擊比例分別達40%和75%的背景下，營收機會損失可能高達約9兆韓元。

值得關注的是，較5月6日的測算相比，此次勞工成本增加的衝擊略有縮小，原因在於摩根大通對員工薪酬結構及各部門OPI池進行了更為精細的重新測算。

但由於預計罷工參與人數高於4月23日的預演，生產衝擊略有上調。

摩根大通認為，當前記憶體價格走勢或成最大對沖變量。

研報援引媒體報導，第二季合約報價顯示DRAM季增幅達58%至63%，NAND季增幅達70%至75%，核心驅動因素在於CPU記憶體需求上升以及LPDDR5X供給趨緊。

摩根大通指出，更高的第二季利潤基數有助於抵消勞工成本增加的影響，市場投資者目前似乎正在定價「樂觀情境」，即罷工反而可能成為二、三季合約價格談判的正向催化劑。

摩根大通的2026年盈餘預測本已高於彭博一致預期，前者預測DS（半導體）部門營收為47.09兆韓元，而一致預期為44.32兆韓元。DRAM平均銷售價格漲幅預測為260%，顯著高於一致預期的219%。

摩根大通坦承，罷工相關的不確定性可能在短期內壓制股價表現，並不排除三星跑輸記憶體同業的可能性。

數據顯示，自4月以來，三星電子股價累計上漲約60%，而SK海力士同期漲幅高達約122%，南韓綜合股價指數漲幅約48%。

但摩根大通的中長期邏輯保持不變：記憶體上行週期「更高、更持久」，疊加HBM（高頻寬記憶體）執行能力持續改善。

現有目標價基於2026至2027年預測市淨率2.2倍，較歷史動態市淨率峰值週期估值溢價10%，以反映多年記憶體上行週期及代工訂單動能改善。

分析師同時提示下行風險包括：記憶體價格下行週期延長、ASIC客戶HBM需求弱於預期，以及HBM未來產品代認證進度滯後。

~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~