縮表與降息雙受阻：沃什履新面臨的兩難困境

美聯儲下一任主席沃什攜降息與縮表兩大政策議程贏得提名，但他即將接手的經濟環境，正同時侵蝕這兩項目標的可行性。

通脹的意外回升令美聯儲內部降息意願大幅降溫，而勞動力市場的韌性也削弱了寬鬆政策的迫切性。目前，期貨市場的平均定價顯示，交易員預計2026年將不會出現任何降息。

與此同時，在削減資產負債表規模這一議題上，美聯儲已有先例表明，即使是漸進式縮表也可能引發債市動盪，令該進程舉步維艱。

沃什已獲參議院按黨派劃線投票確認，但正式宣誓就職的時間尚不明朗。他所接手的，是一個與其政策設想存在明顯落差的貨幣政策環境。

通脹壓力疊加就業市場韌性：降息窗口已然收窄

今年1月沃什獲得提名時，多數未來同僚仍將降息視為時間早晚的問題。然而這一背景迅速發生轉變。

2月底爆發的伊朗戰爭推動能源價格急劇攀升，整體通脹隨之上行。這讓任何央行的降息決策都愈發困難。歐洲央行與英格蘭銀行均已警告，今年可能轉而加息。

在參議院確認聽證會上，沃什暗示，他或將推動美聯儲參考近期讀數相對溫和的替代通脹指標。但在當前環境下，這一策略能否獲得委員會多數支持，仍是未知數。

勞動力市場的走勢進一步削弱了寬鬆政策的依據。

2月份疲軟的就業報告一度加劇市場對失業率上升的擔憂，但隨後公布的3月和4月數據顯示，勞動力市場尚未失去動能，失業率依然處於低位。

沃什此前曾以人工智慧帶來的生產率提升為由，為降息背書。但這一論證框架在當前通脹環境下的說服力，已大打折扣。

沃什長期批評美聯儲資產負債表規模過於龐大。美聯儲在2008至2009年金融危機和疫情期間先後大規模擴表，資產規模於2022年逼近9萬億美元峰值，目前約為6.7萬億美元。

縮減資產規模須同步壓縮負債端，而美聯儲的負債對經濟平穩運行至關重要。

在美聯儲的主要負債中，財政部存入美聯儲支票賬戶的存款及實體現金，基本不受美聯儲直接管控；一度規模超過2萬億美元的隔夜逆回購工具，在此前一輪縮表進程中已幾近歸零。

由此，實質可壓縮的空間僅剩銀行準備金。美聯儲對準備金供給擁有完全控制權，大多數縮表方案亦指向壓縮這一負債項。

然而，去年秋季的經歷已清晰揭示其中的脆弱性：準備金的溫和下降便觸發了債券市場的強烈焦慮，美聯儲隨即被迫迅速掉頭、重啟準備金擴張。這意味著，沃什的縮表計畫不僅面臨內部的政策分歧，更需直面難以預判的市場風險。

內部分歧：共識難以為繼

領導美聯儲，意味著要在另外11位同樣擁有利率投票權的官員之間凝聚共識。一旦沃什推動降息或縮表，他很可能在新同事中遭遇阻力，而其中一位，正是即將卸任的現任主席鮑威爾。

鮑威爾任期內的大部分時間，委員會決策以共識為常態。但過去一年間，投票委員會的分歧明顯加劇。

在最近一次於4月底召開的會議上，美聯儲維持利率不變，卻有四位官員投出反對票。其中三人認為，美聯儲應開始發出信號，表明加息與降息的可能性已趨於相當。

在每季度一次的利率路徑預測中，官員們3月份的中位預測僅為今年降息一次、明年再降一次。這一預測將在下個月的會議上更新。